Le temps est venu de conclure de bonnes affaires, déclare l'investisseur en dette Howard Marks

Selon Howard Marks, l'un des plus redoutables investisseurs en dette en difficulté au monde, le moment est venu de faire de « bonnes affaires » sur les marchés financiers après la vente massive.

"Aujourd'hui, je commence à me comporter de manière agressive", a déclaré le fondateur et coprésident d'Oaktree Capital dans une interview. "Tout ce que nous traitons est nettement moins cher qu'il y a six ou 12 mois", a-t-il ajouté, soulignant la baisse des prix des obligations à haut rendement, des prêts à effet de levier, des titres adossés à des hypothèques et des obligations de prêts garantis.

Selon Ice Data Services, le principal indicateur utilisé pour mesurer la dette indésirable des entreprises américaines a enregistré une perte d'un peu moins de 13% cette année, la plus importante depuis la crise financière de 2008.

Les prix des prêts offerts aux entreprises emprunteuses mal notées ont chuté de plus de 5% et se négocient en moyenne à 93.27 cents sur le dollar, des niveaux observés pour la dernière fois en novembre 2020 juste avant que les percées du vaccin Covid-19 ne soient signalées, les données de S&P et du prêt Syndications et Trading Association ont montré.

Marks a déclaré que Oaktree, basée à Los Angeles, n'avait pas pris de décisions d'investissement basées sur des prévisions macroéconomiques – telles que la hausse de l'inflation ou s'il y aurait une récession – ni essayé de chronométrer le marché.

"Je pense que l'idée d'attendre le fond est une idée terrible", a-t-il déclaré. Les actifs pourraient devenir moins chers que les valorisations actuelles « auquel cas nous achèterons plus ».

Marks, 76 ans, a cofondé Oaktree en 1995 avec une stratégie d'investissement dans de «bonnes entreprises avec de mauvais bilans» et a fait de l'entreprise une centrale d'investissement de 164 milliards de dollars. La société ne divulgue pas publiquement ses performances financières.

Sa carrière a été fondée sur le fait de faire de gros paris quand et où d'autres ne veulent pas le faire, et il expose ses vues d'investissement dans un populaire série de mémos, dont les lecteurs réguliers incluent Warren Buffett.

« Nous sommes plus agressifs si nous pensons. . . les bonnes affaires sont nombreuses », a-t-il déclaré. "Et nous sommes plus défensifs si nous pensons que le marché est élevé et que le comportement des investisseurs est imprudent."

Au cours de la dernière année, Marks a préconisé un positionnement plus défensif. "Je pensais que les prix des actifs étaient raisonnables compte tenu de la situation des taux d'intérêt, mais je pensais que les taux d'intérêt augmenteraient, ce qui signifiait que les prix baisseraient."

Les marchés financiers se sont vendus alors que la Réserve fédérale a commencé à augmenter fortement les taux d'intérêt, faisant pression sur les trésoriers du monde entier. Les coûts d'emprunt ont augmenté, les rendements des dettes d'entreprises bien notées aux États-Unis atteignant en moyenne 4.72% cette semaine, soit le double du niveau de fin 2021.

Pour les groupes plus risqués notés comme indésirables par les principales agences de notation, les rendements sont désormais supérieurs à 8.5 %, contre 4.32 % auparavant.

Oaktree, qui s'est vendu au groupe canadien d'infrastructures Brookfield pour une valorisation de près de 8 milliards de dollars en 2019, est l'un des plus anciens spécialistes de la poursuite des entreprises pour des dettes impayées. Marks a déclaré que s'il s'attendait à ce que le nombre de faillites d'entreprises augmente – après une période sur les marchés développés où l'abondance d'argent bon marché des banques centrales les a maintenus à un niveau bas – il ne pensait pas que cela atteindrait des niveaux à deux chiffres comme lors des crises précédentes.

Les entreprises ont profité des taux d'intérêt bas pour s'assurer un financement bon marché pendant la pandémie, a-t-il déclaré.

La majeure partie des actifs d'Oaktree sont gérés dans des stratégies de crédit, mais il a également des divisions beaucoup plus petites dans les actifs réels, les actions cotées et les actions privées. Marks s'est demandé si le fonds de capital-investissement moyen pouvait constamment surperformer les marchés cotés, et a déclaré que l'effet de levier contribuait pour une grande partie aux rendements du secteur.

"Peut-être que les meilleurs fonds de capital-investissement surperforment vraiment, ou peut-être que les autres le font sur de brèves périodes", a-t-il déclaré. «Mais vous ne pouvez pas parler de surperformance du capital-investissement à long terme sur la base de la société de capital-investissement moyenne et des recherches que j'ai vues. Oui, le capital-investissement a produit de très bons rendements au cours des dernières années haussières. Mais compte tenu de leur influence, ne devrait-on pas s'attendre à cela dans une telle période ? »

Jusqu'à cette année, et à moins d'une forte vente au début de la pandémie, les actions américaines étaient dans un marché haussier d'une décennie, ce qui, selon Marks, avait nourri la complaisance. « Quand les choses vont bien, les gens ne s'inquiètent pas des inconvénients. Et ils poussent dans de nouveaux domaines où ils n'ont jamais été auparavant.

Il a souligné des domaines tels que les actifs privés, où les principaux investisseurs en actions et en obligations se sont développés, certains avec apparemment peu de soucis pour faire correspondre la liquidité des fonds avec les actifs sous-jacents. "C'est un comportement de marché haussier", a déclaré Marks. "Mais lorsque vous obtenez des retraits sur un marché illiquide avec des valeurs en baisse, ces fonds fondent."

Marks a fait valoir que la même dynamique psychologique avait poussé les investisseurs vers les crypto-monnaies.

"Plus l'environnement est chaud, plus les gens regardent quelque chose comme la cryptographie et ils passent de dire qu'il est possible que cela fonctionne à c'est sûr que cela fonctionnera. Et c'est là que vous avez des ennuis.

Il a admis qu'il "n'en savait pas assez sur les crypto-monnaies pour savoir si ça va marcher ou pas" mais a dit qu'il était sceptique car il était impossible de les évaluer : "Je crois que les actifs qui n'ont pas de flux de trésorerie n'ont pas de valeur intrinsèque. évaluer . . . une bonne partie de la valeur doit être conceptuelle et tournée vers l'avenir.

Les transactions récentes les plus médiatisées d'Oaktree ont eu lieu en Chine, où elle a saisi deux projets immobiliers joyaux de la couronne du promoteur immobilier Evergrande après avoir fait défaut sur 1 milliard de dollars de prêts d'Oaktree. Marks a déclaré qu'Oaktree n'avait pas encore vendu les deux sites – Project Castle à Hong Kong et «Venise» sur le continent – ​​mais que «le processus se déroule comme il se doit. Nous maîtrisons les actifs et nous sommes très optimistes ».

Marks a déclaré que la politique zéro Covid de Pékin nuisait aux ambitions de Shanghai en tant que centre financier mondial : "vous ne pouvez pas plonger une économie dans le coma et vous attendre à une activité vigoureuse". 

Reportage supplémentaire d'Eric Platt à New York