Ce vendeur à découvert de premier plan voit toujours d'énormes opportunités malgré le marché

Le secteur industriel a rebondi de près de 14 % en octobre, mais les vendeurs à découvert ont rapidement augmenté leurs paris contre le secteur à mesure que les prix augmentaient. Selon S&P Global Market Intelligence, les investisseurs ont augmenté leur intérêt à court terme pour le secteur à 3.08 %. Cependant, un vendeur à découvert bien connu préfère les actions de consommation discrétionnaire aux noms industriels.

Dans un entretien récent avec ValueWalk, fondateur de Spruce Point et CIO Ben Axler a mis à jour certains de leurs courts métrages récents. Il a également partagé l'industrie où ils cherchaient leurs prochains courts métrages.

'Tootsie Roll

Deux des nouveaux courts métrages de Spruce Point sont Tootsie Roll et Broadridge.

Le fonds a réussi un court appel sur Tootsie Roll en 2017, et Axler voit maintenant une baisse de 20 % par rapport au cours actuel de son action. Il pense que la récente performance du cours des actions reflète un enthousiasme excessif à l'égard des augmentations permanentes des ventes au cours de la récente saison historique d'Halloween. Il pense également que la demande refoulée de la réouverture du truc ou du traitement après que COVID-19 ait conduit les ventes record de Tootsie Roll pour Halloween.

"Malgré des ventes record, le bénéfice par action de Tootsie Roll n'a pas atteint la performance record", explique Axler. "Nous pensons que la société est entravée par les inefficacités de fabrication et la hausse des coûts des intrants qui pèseront sur les résultats futurs une fois que les ventes se seront normalisées au cours des prochains trimestres."

Broadridge

Sur Broadridge, les récents résultats de la société soulignent les inquiétudes de Spruce Point. La mesure des « ventes conclues » de Broadridge est un indicateur avancé des activités futures, et il a souligné que cette mesure a diminué au cours du trimestre et d'une année sur l'autre.

Les attentes concernant le bénéfice ajusté par action ont été inférieures de quatre cents au chiffre consensuel. Cependant, Ben estime que la véritable histoire est la consommation de trésorerie d'exploitation de Broadridge, qui a bondi de 51 % d'une année sur l'autre. Entre autres problèmes, il a également souligné la baisse de la croissance du segment « prisé » de la technologie et des opérations mondiales de la société – la deuxième baisse trimestrielle consécutive.

Broadridge a également divulgué un changement réglementaire de la SEC qui se traduira par des revenus récurrents de 30 millions de dollars à partir de l'exercice 25 », ajoute Axler. « Enfin, les coûts de conversion et de démarrage des clients capitalisés et différés au bilan ont réaccéléré de 10.3 %, mais la société affirme qu'ils vont se modérer. Nous continuons d'être préoccupés par la viabilité économique du coût de développement de la plateforme de gestion de patrimoine d'UBS.

Spruce Point estime que Broadridge devrait cesser de capitaliser et commencer à passer en charges des coûts supplémentaires. Cela entraînerait une violation des clauses restrictives.

Figues

Axler a également souligné sa position courte sur Figues, une entreprise de mode médicale qui fabrique des gommages médicaux. Il pense que l'entreprise est un exemple d'entreprise qui ne serait pas devenue publique s'il n'y avait pas eu la pandémie.

"Les figues sont devenues publiques parce qu'elles avaient une bonne histoire à raconter", explique-t-il. «Ils servaient les travailleurs de la santé qui avaient besoin de gommages plus à la mode. Étant donné que les travailleurs de la santé travaillent de longues heures, ils veulent faire une déclaration de mode et être à l'aise. Ils pourraient vendre à prime. C'était une belle histoire. L'entreprise existait depuis un moment. Nous pensons, évidemment, que l'environnement de marché avec COVID a créé une excellente toile de fond.

Les figues ont fait état d'une hausse des ventes pendant la pandémie, mais le vendeur à découvert pense que l'entreprise est à la traîne de nouveaux concurrents dans l'espace. Il a déclaré que des dizaines d'autres entreprises se sont lancées sur le marché des gommages haut de gamme avec des styles et des couleurs similaires.

« C'est une industrie instable avec peu d'avantages durables à long terme », ajoute Axler. « Il est difficile de protéger par brevet la propriété intellectuelle dans le domaine de la mode. Nous pensons que la société a exagéré son marché potentiel. Ils revendiquaient un marché de 12 milliards de dollars, mais nous pensons qu'il est plus proche de 5 milliards de dollars.

Il a souligné que les hôpitaux achètent généralement des gommages pour leurs chirurgiens et leur personnel médical. Ils n'achèteront pas de gommages haut de gamme parce que leurs médecins et infirmières doivent se changer après chaque opération et jeter leurs gommages.

Axler pense également que Figs surestime ses marges d'environ 20% et qu'il a mal classé certaines de ses dépenses, augmentant artificiellement ses marges brutes. Il voit les actions de Figs tomber à 5 $. L'action se négociait autrefois entre 30 et 40 dollars l'action, mais elle est maintenant en baisse d'environ 75 % depuis le début de l'année.

Après avoir examiné attentivement ses niveaux de stocks, le vendeur à découvert pense également que Figs perd de l'argent. Il a souligné que l'inventaire de la société avait gonflé à plus de 300 jours d'inventaire, ajoutant que ses taux de revenus diminuaient à mesure que son inventaire augmentait. Ainsi, il s'attend à ce que les marges de Figs diminuent à l'avenir.

Generac

Axler met également en évidence le court-circuit de Spruce Point sur Generac, qui fabrique des dispositifs d'alimentation portables de secours et des générateurs résidentiels pour l'alimentation de secours. Il a dit que le poste fonctionnait « lentement », même s'il n'a pas fonctionné aussi vite qu'ils l'auraient souhaité.

Le fondateur de Spruce Point a noté que les générateurs se trouvent à l'extérieur de la maison en cas de panne ou de catastrophe naturelle, auquel cas ils se déclenchent et alimentent la maison. Il pense que Generac a également bénéficié du COVID, qui comptait des millions de personnes travaillant à domicile, et des pannes de courant sans précédent au Texas il y a quelques années.

La forte demande a envoyé Generac dans un carnet de commandes, mais lorsqu'il a commencé à augmenter sa capacité, ses concurrents ont fait de même. Ben pense que la demande de générateurs a ralenti et que Generac se retrouvera avec trop de capacité. Il a également souligné comment les préoccupations ESG entraînent un pivot des générateurs qui utilisent du diesel ou d'autres combustibles fossiles qui ne sont pas respectueux de l'environnement vers ceux qui utilisent des énergies alternatives.

"Nous pensons que l'entreprise est au-dessus de sa tête parce que ce n'est pas dans sa compétence de base", a expliqué Ben. « Ils ont fait des acquisitions qui posent problème et ne sont pas à la hauteur de leurs attentes de croissance… Nous pensons que Generac a un inconvénient substantiel, supérieur à 50 %. Cela prend un peu de temps, mais nous pensons que notre thèse se concrétisera.

Il a ajouté que les générateurs de secours coûtent entre 7,000 10,000 $ et XNUMX XNUMX $ ou plus et sont très discrétionnaires. Bien qu'un générateur soit agréable à avoir, ce n'est pas un élément indispensable, ce qui est une mauvaise nouvelle en période de récession.

Regarder ailleurs

Outre les courts métrages qu'il a mis en évidence, Spruce Point cherche également ailleurs des courts métrages supplémentaires. Axler voit une bulle importante dans la technologie financière et pense que de nombreuses actions technologiques sont toujours surévaluées malgré la chute de cette année. Il a déclaré que beaucoup d'argent avait été investi dans la fintech ces dernières années.

« Nous recherchons des entreprises qui prétendent être des entreprises de technologie financière mais qui sont en retard sur la courbe. Par exemple, nous pensons que de nombreuses entreprises technologiques anciennes seront perturbées par des entreprises technologiques plus récentes », explique Ben. “IBMIBM
est une vieille entreprise qui existe depuis un certain temps, et les employés partent pour créer de nouvelles entreprises. Les startups commencent à faire pression sur ces entreprises anciennes, nous examinons donc les innovations technologiques récentes et trouvons des entreprises qui, selon nous, pourraient prétendre être des leaders technologiques, mais qui perdent leur avance technologique, donc elles ne sont pas ce qu'elles disent. ”

Michelle Jones a contribué à ce rapport.