Ce fabricant continue de rouler

J'ai fait d'Allison Transmission Holdings (ALSN) une longue idée en juin 2020, dans le cadre de ma thèse « See Through the Dip ». Depuis lors, l'action a augmenté de 6 % par rapport à un gain de 40 % pour le S&P 500. Bien que les bénéfices de la société se soient redressés depuis la baisse de production induite par le COVID, le cours de l'action est toujours inférieur aux niveaux d'avant la pandémie et offre une forte hausse, à 134 $+/action.

L'action d'Allison Transmission pourrait tripler sur la base de :

• Les gains de parts de marché pendant le ralentissement de la production à l'échelle de l'industrie prouvent la force du modèle économique.
• Les pénuries de main-d'œuvre persistantes dans l'industrie du camionnage, la forte demande de transport et l'innovation des produits offrent des possibilités de gains de parts de marché supplémentaires.
• Les craintes que l'entreprise ne devienne inutile sont exagérées, car Allison Transmission est bien placée pour approvisionner une industrie qui se tourne vers l'électrification.
• La valorisation actuelle de l'action implique que les bénéfices chuteront de manière permanente de 60 % en dessous des niveaux actuels.

Figure 1: Performance des idées longues: de la date de publication au 2/22/2022

Ce qui fonctionne

La performance continue de rouler : Après une « baisse » de la production en 2020, les revenus et les revenus de base de la société ont connu une reprise en 2021. Les revenus d'Allison Transmission au 4T21 ont augmenté de 20 % d'une année sur l'autre (YoY) et les revenus pour l'ensemble de l'année ont augmenté de 15 % par rapport à 2020. Mieux encore, la croissance des revenus de l'entreprise a entraîné une amélioration de 37 % en glissement annuel des revenus de base.

Le segment des pièces de rechange se développe pendant la perturbation de la chaîne d'approvisionnement : Les perturbations à l'échelle de l'industrie des chaînes d'approvisionnement des fabricants de camions poussent les opérateurs à entretenir les camions plus anciens de leurs flottes plutôt que de les remplacer. Avec une importante activité de pièces de rechange, Allison Transmission bénéficie de l'augmentation des dépenses de maintenance. Les revenus du segment des pièces de rechange de l'entreprise en pourcentage du total sont passés de 20 % en 2019 (avant la pandémie) à 22 % en 2021.

Le leader de l'industrie prend des parts de marché : Bien que l'industrie de la fabrication de camions ait été confrontée à des défis en matière de main-d'œuvre et de chaîne d'approvisionnement depuis la pandémie, la solidité des opérations d'Allison Transmission a permis à l'entreprise d'accroître sa part sur quatre de ses cinq plus grands marchés, selon la figure 2.

Figure 2 : Part de marché d'Allison Transmission : 2019 vs. 2021

L'innovation produit stimule la croissance : Allison Transmission investit dans les innovations pour aider l'entreprise à se développer sur ses marchés existants et nouveaux avec des produits tels que :

• 3414 Regional Haul Series, qui joue un rôle clé dans la croissance de sa part du marché des tracteurs de classe 8
• La série Allison 1000, qui a atteint 40% du marché coréen des véhicules légers au cours de la première année de sa sortie
• La série Allison 4000, qui est utilisée dans l'exploitation minière à large fuselage en Chine et a le potentiel d'ajouter 50 millions de dollars de revenus annuels supplémentaires
• La série Allison 3000, qui comprendra la première transmission à 9 vitesses de la gamme de produits
• Série eGen Flex, qui améliore l'économie de carburant de 25 % par rapport aux bus diesel conventionnels
• Série eGen Power, qui sont des essieux électriques conçus pour remplacer les groupes motopropulseurs des camions et bus conventionnels
• FracTran, qui est positionné pour croître parallèlement à la demande à long terme de gaz naturel

EV est une opportunité de croissance : L'expérience de fabrication d'Allison Transmission, sa capacité à innover, son expérience des systèmes de propulsion électrique et ses relations avec l'industrie positionnent l'entreprise comme un fournisseur clé de systèmes de propulsion hybrides et électriques. Allison Transmission conçoit et fabrique déjà des systèmes de propulsion hybrides et entièrement électriques, conçus pour étendre l'autonomie. L'entreprise donne déjà des résultats avec ses essieux électriques utilisés dans les bus hybrides et les camions électriques.

Ce qui ne fonctionne pas

Les ventes et les bénéfices sont toujours inférieurs aux niveaux d'avant la pandémie : Malgré une amélioration en 2021 par rapport à 2020, les revenus d'Allison Transmission en 2021 étaient de 11 % inférieurs à ceux de 2019. Les bénéfices de base en 2021 étaient de 15 % inférieurs aux niveaux de 2019. Cependant, la société s'attend à atteindre des niveaux proches de ceux d'avant la pandémie en 2022. Le point médian des prévisions de revenus de la direction pour 2022 est de 2.7 milliards de dollars, ce qui équivaut à 2019. Le haut de gamme des prévisions serait son niveau de revenus annuel le plus élevé jamais enregistré.

La hausse des dépenses de R&D devrait se poursuivre : Pour relever le défi de s'adapter à l'évolution de la demande, Allison Transmission investit massivement dans la recherche et le développement (R&D). La société a augmenté ses dépenses de R&D au 4T21 de 25 % en glissement annuel pour atteindre 50 millions de dollars. Même avec l'augmentation des dépenses de R&D, l'entreprise génère beaucoup de flux de trésorerie disponibles (FCF). Au 4T21, le FCF d'Allison Transmission de 147 millions de dollars a augmenté de 27 % en glissement annuel et a atteint son plus haut niveau depuis le 1T19.

Allison Transmission est tarifée pour que les bénéfices chutent de 60% en dessous des niveaux TTM

Le ratio prix/valeur comptable économique (PEBV) d'Allison Transmission de 0.4 signifie que le prix de l'action est fixé pour que les bénéfices chutent, de façon permanente, de 60 % par rapport aux niveaux actuels. Ci-dessous, j'utilise mon modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) pour analyser les attentes de croissance future des flux de trésorerie intégrées dans quelques scénarios de cours des actions pour Allison Transmission.

Dans le premier scénario, je suppose que Allison Transmission :

• La marge NOPAT reste à 21 % (égale à 2021) de 2022 à 2031, et
• les revenus chutent de 7 % (par rapport au TCAC estimé par consensus de 2022 - 2023 de + 9 %) composé annuellement de 2022 à 2031).

Dans ce scénario, le NOPAT d'Allison Transmission chute de 7 % composé annuellement de 2022 à 2031, et l'action vaut 40 $/action aujourd'hui, ce qui est égal au prix actuel. Dans ce scénario, le NOPAT d'Allison Transmission en 2031 n'est que de 238 millions de dollars, son NOPAT le plus bas depuis 2012 et moins de la moitié de son NOPAT de 2021.

La transmission Allison pourrait atteindre 134 $ ou plus

Si je suppose que Allison Transmission est :

• La marge NOPAT reste à 21 % (contre une moyenne sur cinq ans de 23 %) de 2022 à 2031,
• les revenus chutent de 7 % (égal aux estimations consensuelles de 2022 - 2023) composé annuellement de 2022 à 2023, et
• les revenus augmentent de seulement 1% composé annuellement de 2024 à 2030, puis

l'action vaut 134 $/action aujourd'hui, soit 235 % au-dessus du prix actuel. Dans ce scénario, le NOPAT d'Allison Transmission en 2031 est de 659 millions de dollars, soit presque égal à son NOPAT pré-pandémique en 2019. Si le NOPAT d'Allison Transmission devait dépasser les niveaux pré-pandémiques, le stock aurait encore plus de potentiel.

Figure 3 : NOPAT historique et implicite d'Allison Transmission : Scénarios d'évaluation DCF

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un secteur, un style ou un thème spécifique.