Jusqu'à récemment, les obligations à court terme étaient un désert de rendement : un bon du Trésor à deux ans rapportait 0.21 % il y a un an et seulement 1 % en janvier. Aujourd'hui, le rendement est supérieur à 3.8 % et pourrait bientôt toucher 4 %, en bonne partie grâce à la campagne agressive de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
Mais cela pourrait être un bon point d'entrée pour les obligations à court terme : elles ne chuteront peut-être plus beaucoup et les rendements sont désormais suffisamment élevés pour résister à une certaine pression sur les prix. "Nous sommes en fait à l'aise de posséder le début de la courbe de rendement ici", déclare Bob Miller, responsable des titres à revenu fixe fondamentaux pour les Amériques chez BlackRock.
Certes, c'est un temps farfelu pour les obligations. La courbe des taux est maintenant inversée : la plupart des obligations à court terme rapportent plus que les obligations à long terme, comme les bons du Trésor à 30 ans à 3.47 %. Le résultat est que les investisseurs ne sont pas rémunérés pour la détention d'obligations à long terme. Bien au contraire : les rendements sont plus faibles et le risque de duration (ou la sensibilité aux taux) est plus élevé à long terme.
Les fonds à court terme ont accumulé des pertes cette année. Le fonds négocié en bourse iShares 1-3 Year Treasury Bond (ticker: SHY), un proxy pour les bons du Trésor, est en baisse de 3.85%, après intérêts.
Pourtant, certains analystes pensent que les rendements à court terme pourraient désormais être proches des prix dans le reste des hausses de taux de la Fed. Avec des rendements à près de 4 %, il y a bien plus d'un coussin de revenu contre les baisses de prix. Les investisseurs peuvent également récolter un peu plus de revenus qu'avec des procurations en espèces comme les fonds du marché monétaire, qui rapportent actuellement environ 2 %.
"Lorsque vous avez un rendement de 3.75 %, c'est beaucoup plus gérable", déclare Cary Fitzgerald, responsable des titres à revenu fixe à courte durée chez JP Morgan Asset Management.
Le risque qui subsiste est le taux « terminal » des fonds fédéraux – le point auquel la Fed suspend ses hausses.
Actuellement dans une fourchette de 2.25 % à 2.5 %, le taux des fonds fédéraux devrait augmenter fortement d'ici. Le marché à terme voit 75% de chances d'une hausse de trois quarts de point lorsque les responsables de la Fed se réuniront la semaine prochaine. Une autre hausse des taux est attendue en novembre, portant le taux autour de 4 % en décembre.
Le marché à terme s'attend à ce que le taux des fonds fédéraux culmine à 4.4 % au premier trimestre, à la suite d'une lecture de l'inflation des prix à la consommation plus chaud que prévu en août.
Des taux terminaux de 4.75 % ou même de 5 % ne sont cependant pas impossibles, selon une série de scénarios : l'inflation reste élevée, la guerre en Ukraine continue de perturber les prix de l'énergie, ou les chaînes d'approvisionnement ne reviennent pas à la normale, exerçant davantage d'efforts à la hausse pression sur les prix. "En réalité, il s'agit de savoir quel sera le taux moyen des fonds fédéraux pour les deux prochaines années", déclare Fitzgerald.
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Le calcul des obligations semble favorable aux billets à court terme. Sur une durée de deux ans, par exemple, le bon du Trésor à deux ans perdrait 40 points de base, soit 0.4 % de prix, pour une autre augmentation de taux de 20 points de base par la Fed. (Un point de base équivaut à 1/100e de point de pourcentage.) Même si la Fed augmentait ses taux de 175 points de base supplémentaires, les obligations pourraient générer des rendements positifs tout au long de leur durée de vie.
Les données sur l'inflation ne sont pas prévisibles, bien sûr, mais certains gestionnaires d'obligations affirment que le marché a largement intégré un taux terminal des fonds fédéraux. Miller de BlackRock pense que le rendement du Trésor à deux ans intègre le taux culminant à environ 4.3 % au premier trimestre de 2023. « Le billet à deux ans ressemble à un actif raisonnable », dit-il. « Est-ce vraiment bon marché ? Non. Mais ce n'est plus aussi ridiculement riche qu'il y a un an.
Tom Tzitzouris, responsable de la recherche sur les titres à revenu fixe chez Strategas, affirme que les rendements à court terme sont également en phase terminale. Si tel est le cas, ajoute-t-il, "vous allez essentiellement couper vos coupons en bons du Trésor à deux ans parce que le marché a déjà intégré le resserrement."
Les opportunités dans les obligations à plus court terme ne se limitent pas aux bons du Trésor. John Bellows, gestionnaire de portefeuille chez Western Asset Management, aime la dette d'entreprise de qualité supérieure, qui comporte à la fois une composante de rendement et un certain revenu provenant du risque de crédit intégré aux obligations.
"Nous avons un élargissement des écarts de crédit tout au début de la courbe", dit-il. L'écart sur les obligations d'entreprise de premier ordre à trois ans était récemment d'environ 75 points de base par rapport aux bons du Trésor correspondants, plaçant les rendements aux alentours de 4.5 %. "Sur une période de trois ans, il y a beaucoup de potentiel de rendement total", dit-il.
Mark Freeman, directeur des investissements chez Socorro Asset Management, aime également la dette à court terme des entreprises. "Avec des taux sans risque de l'ordre de 3.75 % et des obligations d'entreprise de haute qualité dont le rendement se situe entre 4.25 % et 4.75 %, ce n'est pas un mauvais endroit pour se trouver dans un environnement d'investissement volatil", dit-il.
Divers fonds communs de placement et FNB offrent une exposition à l'extrémité la plus courte de la courbe des rendements. Pour les bons du Trésor purs, le FNB iShares 26-1 Year Treasury Bond ETF de 3 milliards de dollars offre une large diversification à un prix modique. Il a un rendement SEC de 3.31% et un ratio de dépenses de 0.15%.
Pour l'exposition aux obligations de sociétés, considérez les 43 milliards de dollars
Obligations de sociétés à court terme Vanguard
ETF (VCSH), un fonds indiciel couvrant l'ensemble du marché. Il arbore un rendement SEC de 4.22% et un ratio de dépenses de 0.04%. Le fonds est en baisse de 5.85 % cette année, après paiements d'intérêts, à la traîne de 78 % de ses pairs. Mais son ratio de dépenses extrêmement mince l'a aidé à devancer près de 90% de ses rivaux au cours des 10 dernières années, selon Morningstar. Ses avoirs au 31 juillet comprenaient des titres de créance émis par des sociétés de premier ordre telles que
JPMorgan Chase
(JMP),
Bank of America
(BAC), et
Groupe Goldman Sachs
(GS).
Parmi les obligations à court terme de bonne qualité que Freeman détient dans les portefeuilles de ses clients, il y en a une émise par
Home Depot
(HD) qui vient à échéance en 2025 et a un rendement à l'échéance de 4.25 %. Freeman cite "la part de marché dominante, la clientèle fidèle et l'équipe de direction avant-gardiste" du détaillant.
Dans son portefeuille se trouve également un
Phillips 66
(PSX) avec un rendement à l'échéance de 4.5 %, et une obligation émise par
Target
(TGT) à échéance 2025 avec un rendement actuariel de 4.2 %.
En supposant que la Fed ne devienne pas beaucoup plus belliciste, ce cycle de taux devrait s'essouffler dans six mois ou moins. Comme le montrent ces rendements, l'extrémité courte de la courbe ne correspond pas toujours à l'extrémité courte du bâton.
Écrire à Lawrence C. Strauss à [email protected]
Source : https://www.barrons.com/articles/this-is-a-good-time-to-buy-short-term-bonds-51663256438?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
C'est le bon moment pour acheter des obligations à court terme
Jusqu'à récemment, les obligations à court terme étaient un désert de rendement : un bon du Trésor à deux ans rapportait 0.21 % il y a un an et seulement 1 % en janvier. Aujourd'hui, le rendement est supérieur à 3.8 % et pourrait bientôt toucher 4 %, en bonne partie grâce à la campagne agressive de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
Le travail de la Fed - essayer de refroidir l'économie et dompter une inflation constamment élevée - n'est pas près de se terminer. Les taux devraient continuer d'augmenter au début de 2023. En règle générale, cela exercerait une pression sur les prix des obligations, qui évoluent à l'inverse des rendements.
Mais cela pourrait être un bon point d'entrée pour les obligations à court terme : elles ne chuteront peut-être plus beaucoup et les rendements sont désormais suffisamment élevés pour résister à une certaine pression sur les prix. "Nous sommes en fait à l'aise de posséder le début de la courbe de rendement ici", déclare Bob Miller, responsable des titres à revenu fixe fondamentaux pour les Amériques chez BlackRock.
Certes, c'est un temps farfelu pour les obligations. La courbe des taux est maintenant inversée : la plupart des obligations à court terme rapportent plus que les obligations à long terme, comme les bons du Trésor à 30 ans à 3.47 %. Le résultat est que les investisseurs ne sont pas rémunérés pour la détention d'obligations à long terme. Bien au contraire : les rendements sont plus faibles et le risque de duration (ou la sensibilité aux taux) est plus élevé à long terme.
Les fonds à court terme ont accumulé des pertes cette année. Le fonds négocié en bourse iShares 1-3 Year Treasury Bond (ticker: SHY), un proxy pour les bons du Trésor, est en baisse de 3.85%, après intérêts.
Pourtant, certains analystes pensent que les rendements à court terme pourraient désormais être proches des prix dans le reste des hausses de taux de la Fed. Avec des rendements à près de 4 %, il y a bien plus d'un coussin de revenu contre les baisses de prix. Les investisseurs peuvent également récolter un peu plus de revenus qu'avec des procurations en espèces comme les fonds du marché monétaire, qui rapportent actuellement environ 2 %.
"Lorsque vous avez un rendement de 3.75 %, c'est beaucoup plus gérable", déclare Cary Fitzgerald, responsable des titres à revenu fixe à courte durée chez JP Morgan Asset Management.
Le risque qui subsiste est le taux « terminal » des fonds fédéraux – le point auquel la Fed suspend ses hausses.
Actuellement dans une fourchette de 2.25 % à 2.5 %, le taux des fonds fédéraux devrait augmenter fortement d'ici. Le marché à terme voit 75% de chances d'une hausse de trois quarts de point lorsque les responsables de la Fed se réuniront la semaine prochaine. Une autre hausse des taux est attendue en novembre, portant le taux autour de 4 % en décembre.
Le marché à terme s'attend à ce que le taux des fonds fédéraux culmine à 4.4 % au premier trimestre, à la suite d'une lecture de l'inflation des prix à la consommation plus chaud que prévu en août.
Des taux terminaux de 4.75 % ou même de 5 % ne sont cependant pas impossibles, selon une série de scénarios : l'inflation reste élevée, la guerre en Ukraine continue de perturber les prix de l'énergie, ou les chaînes d'approvisionnement ne reviennent pas à la normale, exerçant davantage d'efforts à la hausse pression sur les prix. "En réalité, il s'agit de savoir quel sera le taux moyen des fonds fédéraux pour les deux prochaines années", déclare Fitzgerald.
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Obtenez un aperçu des principales histoires du magazine Barron's du week-end. Les vendredis soirs ET.
Le calcul des obligations semble favorable aux billets à court terme. Sur une durée de deux ans, par exemple, le bon du Trésor à deux ans perdrait 40 points de base, soit 0.4 % de prix, pour une autre augmentation de taux de 20 points de base par la Fed. (Un point de base équivaut à 1/100e de point de pourcentage.) Même si la Fed augmentait ses taux de 175 points de base supplémentaires, les obligations pourraient générer des rendements positifs tout au long de leur durée de vie.
Les données sur l'inflation ne sont pas prévisibles, bien sûr, mais certains gestionnaires d'obligations affirment que le marché a largement intégré un taux terminal des fonds fédéraux. Miller de BlackRock pense que le rendement du Trésor à deux ans intègre le taux culminant à environ 4.3 % au premier trimestre de 2023. « Le billet à deux ans ressemble à un actif raisonnable », dit-il. « Est-ce vraiment bon marché ? Non. Mais ce n'est plus aussi ridiculement riche qu'il y a un an.
Tom Tzitzouris, responsable de la recherche sur les titres à revenu fixe chez Strategas, affirme que les rendements à court terme sont également en phase terminale. Si tel est le cas, ajoute-t-il, "vous allez essentiellement couper vos coupons en bons du Trésor à deux ans parce que le marché a déjà intégré le resserrement."
Les opportunités dans les obligations à plus court terme ne se limitent pas aux bons du Trésor. John Bellows, gestionnaire de portefeuille chez Western Asset Management, aime la dette d'entreprise de qualité supérieure, qui comporte à la fois une composante de rendement et un certain revenu provenant du risque de crédit intégré aux obligations.
"Nous avons un élargissement des écarts de crédit tout au début de la courbe", dit-il. L'écart sur les obligations d'entreprise de premier ordre à trois ans était récemment d'environ 75 points de base par rapport aux bons du Trésor correspondants, plaçant les rendements aux alentours de 4.5 %. "Sur une période de trois ans, il y a beaucoup de potentiel de rendement total", dit-il.
Mark Freeman, directeur des investissements chez Socorro Asset Management, aime également la dette à court terme des entreprises. "Avec des taux sans risque de l'ordre de 3.75 % et des obligations d'entreprise de haute qualité dont le rendement se situe entre 4.25 % et 4.75 %, ce n'est pas un mauvais endroit pour se trouver dans un environnement d'investissement volatil", dit-il.
Divers fonds communs de placement et FNB offrent une exposition à l'extrémité la plus courte de la courbe des rendements. Pour les bons du Trésor purs, le FNB iShares 26-1 Year Treasury Bond ETF de 3 milliards de dollars offre une large diversification à un prix modique. Il a un rendement SEC de 3.31% et un ratio de dépenses de 0.15%.
Pour l'exposition aux obligations de sociétés, considérez les 43 milliards de dollars
Obligations de sociétés à court terme Vanguard
ETF (VCSH), un fonds indiciel couvrant l'ensemble du marché. Il arbore un rendement SEC de 4.22% et un ratio de dépenses de 0.04%. Le fonds est en baisse de 5.85 % cette année, après paiements d'intérêts, à la traîne de 78 % de ses pairs. Mais son ratio de dépenses extrêmement mince l'a aidé à devancer près de 90% de ses rivaux au cours des 10 dernières années, selon Morningstar. Ses avoirs au 31 juillet comprenaient des titres de créance émis par des sociétés de premier ordre telles que
JPMorgan Chase
(JMP),
Bank of America
(BAC), et
Groupe Goldman Sachs
(GS).
Parmi les obligations à court terme de bonne qualité que Freeman détient dans les portefeuilles de ses clients, il y en a une émise par
Home Depot
(HD) qui vient à échéance en 2025 et a un rendement à l'échéance de 4.25 %. Freeman cite "la part de marché dominante, la clientèle fidèle et l'équipe de direction avant-gardiste" du détaillant.
Dans son portefeuille se trouve également un
Phillips 66
(PSX) avec un rendement à l'échéance de 4.5 %, et une obligation émise par
Target
(TGT) à échéance 2025 avec un rendement actuariel de 4.2 %.
En supposant que la Fed ne devienne pas beaucoup plus belliciste, ce cycle de taux devrait s'essouffler dans six mois ou moins. Comme le montrent ces rendements, l'extrémité courte de la courbe ne correspond pas toujours à l'extrémité courte du bâton.
Écrire à Lawrence C. Strauss à [email protected]
Source : https://www.barrons.com/articles/this-is-a-good-time-to-buy-short-term-bonds-51663256438?siteid=yhoof2&yptr=yahoo