La couverture de Nancy Davis contre la hausse des prix, célébrée lors de son lancement en 2019, n'a pas encore touché le jackpot en raison de circonstances bizarres sur le marché de la dette.
Écrit par Brandon Kochkodine, Personnel de Forbes
TOMBER EN RETARD
Depuis sa création, le rendement total d'IVOL est inférieur de 8 % à celui du TIPS ETF de Schwab
Trevenir à travers la nuit des temps vers le pays lointain de 2019. L'inflation, du moins pour toute personne plus jeune que Jay Powell, était une légende - à peu près aussi plausible que les licornes, les dragons cracheurs de feu ou un virus tueur qui arrêterait l'économie mondiale.
Ce n'est pas le cas pour Nancy Davis, la CIO de Quadratic Capital Management. Alors que d'autres se demandaient si l'inflation était parfaite, Davis présentait l'offre de son entreprise FNB de couverture de la volatilité des taux d'intérêt et de l'inflation (IVOL). IVOL est une chimère, un lion avec une tête de bouc qui sort de son dos. La plupart de ses actifs sont détenus dans un ETF obligataire que n'importe quelle maman ou pop peut acheter. Le reste de l'argent va aux paris sur options qui sont interdits même à de nombreux gestionnaires d'actifs professionnels en raison des moyens sophistiqués qu'ils offrent aux investisseurs pour perdre leur chemise. Ce sont les options, cependant, qui rendent IVOL unique et ce qui pourrait, si les attentes d'inflation augmentent fortement et assez rapidement, fournir une aubaine.
Nancy Davis, CIO de Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
Le timing de Davis n'aurait pas pu être plus parfait. En 2021, l'inquiétude suscitée par l'inflation est passée de la périphérie à la ligne de front. Les actifs sous gestion d'IVOL ont grimpé à plus de 3.5 milliards de dollars, ce qui n'est pas rien pour un fonds parvenu dans le monde impitoyable des ETF. Mais alors que les avertissements de Davis se sont avérés presque clairvoyants, IVOL n'a pas saisi l'anneau en laiton. Au moins pas encore.
Depuis ses débuts, IVOL n'a rapporté que 3% malgré l'inflation qui a atteint des sommets en 40 ans au cours de la dernière année. Depuis mars 2021, lorsque l'indice des prix à la consommation a dépassé l'objectif d'inflation de 2 % de la Réserve fédérale, l'ETF IVOL a chuté de 15 %. Sur les deux périodes, un investissement dans des titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS), l'un des moyens les plus simples, les moins chers et les plus connus de se prémunir contre l'inflation, a dépassé IVOL de 8 % et 12 %, respectivement.
Davis a souligné dans une conversation avec Forbes que IVOL est destiné à couvrir les attentes d'inflation et non l'indice des prix à la consommation. Elle a également noté qu'IVOL a une structure fiscale plus conviviale que l'ETF Schwab, ce qui signifie que l'écart de rendement est plus étroit qu'il n'y paraît à première vue (le kilométrage peut varier, alors consultez votre conseiller fiscal pour déterminer de combien).
De plus, IVOL n'est pas exactement ce que vous appelleriez bon marché. Sa cotisation annuelle de 1 % la fait ressembler à une Ferrari dans un parking rempli de Hyundai. C'est malgré le fait que ce qui se cache sous le capot d'IVOL - 85% pour être exact – sont les mêmes actifs détenus dans un ETF Charles Schwab TIPS. Frais de Schwab : 0.04 % par an, soit 25 fois moins qu'IVOL.
Davis a dit Forbes qu'IVOL était "fou bon marché pour ce que nous faisons" et que l'un de ses clients l'appelait "l'avant-garde de la convexité". Elle a également suggéré qu'une comparaison plus appropriée serait de fonds communs de placement gérés activement avec des objectifs similaires.
Le fonds de Davis demande une prime en partie parce qu'il a été le premier ETF à intégrer des dérivés de taux d'intérêt de gré à gré. Pour ceux qui ne sont pas au courant, cela ne signifie peut-être pas grand-chose, mais IVOL a effectivement ouvert une frontière accidentée que même certains family offices et fonds de dotation sophistiqués étaient auparavant incapables de pénétrer. Ajoutez à cela le fait que Davis, un ancien prop trader de Goldman Sachs, gère activement le côté options du livre.
IVOL est "fou pas cher pour ce que nous faisons"
L'explication simple du fonctionnement d'IVOL est la suivante : il achète des TIPS pour se protéger contre l'inflation, puis saupoudre quelques options en plus pour, si tout se passe bien, gonfler ses rendements. Sur de courtes périodes, lorsque les options ne sont pas encaissées, le fonds sera à la traîne de l'ETF TIPS (pas de secret ici, IVOL le dit dans son prospectus). Mais si et quand ces options se présentent, un jackpot pourrait être en préparation.
Bien qu'il n'y ait aucune garantie, la hausse des anticipations d'inflation conduit généralement à une courbe de rendement plus raide (c'est-à-dire que le coût d'emprunter de l'argent pour de plus longues périodes augmentera plus rapidement que d'emprunter à court terme). Les investisseurs, qui s'attendent à ce que la Réserve fédérale commence à marmonner sur les hausses de taux (et peut-être même à haleter, à les suivre) veulent prendre de l'avance sur la, eh bien, la courbe. Lorsque ces étoiles s'aligneront, les gains sur les options d'IVOL pourraient tirer ses retours dans la stratosphère et faire de Davis un héros.
Près de quatre ans après avoir levé le rideau, IVOL reste sur la rampe de lancement.
Si IVOL est dans une ornière, c'est parce que les mouvements de taux d'intérêt, en particulier l'écart entre le taux du Trésor à 10 ans et le taux à 2 ans sur lequel IVOL parie, ne coopèrent pas.
Les options d'IVOL rapportent de l'argent car le rendement du 10 ans dépasse celui du 2. L'histoire suggère que l'écart devrait être plus large qu'il ne l'est aujourd'hui. Au lieu de cela, l'écart s'est rétréci.
Aujourd'hui, le 2 ans rapporte plus que le 10 ans. C'est ce qu'on appelle une courbe de rendement inversée. La raison pour laquelle cela s'est produit est à débattre, mais ce qui compte pour IVOL, c'est que l'inversion a neutralisé ses paris sur les options et freiné les rendements.
"Je pense qu'il viendra un moment où cela fonctionnera très bien dans des circonstances spécifiques", a déclaré Bryan Armour, directeur des stratégies passives de Morningstar. Forbes. « C'est juste une difficulté de synchronisation du marché. IVOL peut traverser des années et des années de sous-performance jusqu'à ce qu'il fonctionne enfin.
Bien sûr, rien de tout cela n'exclut la possibilité que les options d'IVOL finissent par trouver de l'or. Et nous pourrions maintenant vivre la configuration parfaite, selon Davis, qui pense que le fonds est positionné pour réussir même si stagflation est ce qui est en magasin.
"Si vous achetez le fonds maintenant, vous obtenez toutes ces options gratuitement", a déclaré Davis Forbes. « Nos investisseurs savent que nous sommes exposés à la courbe des taux. Nos investisseurs m'ont fait un high-five.
Mais si cela suffira à compenser ce qui a déjà été fait, cela vaut la peine d'être considéré pour quiconque envisage d'acheter et de conserver IVOL plutôt que de l'utiliser de manière tactique.
"Vous ajoutez des complexités avec les options, en plus il y a des frais de 1% en plus d'un ETF TIPS de quatre points de base", a déclaré Morningstar's Armor. Forbes. "C'est difficile de le voir bien fonctionner à long terme."
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Source : https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- perdre-la-bataille/