Le commerce le plus douloureux du monde se termine enfin alors que le dollar atteint des sommets

(Bloomberg) – Certains des plus grands investisseurs du monde parient que le pire déchaînement du dollar est passé après que la flambée a bouleversé l'économie mondiale d'une manière qui avait peu de parallèles dans l'histoire moderne.

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Après avoir atteint des sommets générationnels l'année dernière - aggravant la pauvreté et alimentant l'inflation du Pakistan au Ghana - la monnaie est maintenant entrée dans ce que certains prévisionnistes appellent le début d'un déclin pluriannuel.

Les investisseurs disent que le dollar est en baisse parce que la majeure partie des augmentations de taux de la Réserve fédérale est terminée, et pratiquement toutes les autres devises se renforceront à mesure que leurs banques centrales continueront de se resserrer. Alors que les données récentes ont amené les traders à repenser le niveau des taux américains, un déplacement des actifs à risque des actions vers les marchés émergents est déjà en cours sur les paris que la force du billet vert s'atténuera. De nombreux investisseurs s'en tiennent à ces paris, même après que le billet vert ait récemment récupéré ses pertes pour l'année, augmentant les enjeux pour les baissiers du dollar.

"Le pic du dollar est derrière nous à coup sûr et un dollar structurellement plus faible nous attend", a déclaré George Boubouras, un vétéran du marché de trois décennies et responsable de la recherche au fonds spéculatif K2 Asset Management. "Oui, l'inflation aux États-Unis est tenace, oui, le marché des taux signale des taux américains plus élevés pour plus longtemps, mais cela n'enlève rien au fait que d'autres économies dans le monde rattrapent les États-Unis."

Une lecture plus forte que prévu dans un indicateur clé de l'inflation américaine vendredi, a montré à quel point la force du dollar américain peut être douloureuse. Le billet vert a grimpé près des sommets depuis le début de l'année, tandis que les actifs plus risqués tels que les devises et les actions des marchés émergents se sont effondrés dans tous les domaines. Le dollar australien et le yen japonais ont chuté de plus de 1 %.

Le soulagement qu'un dollar plus faible apporterait à l'économie mondiale ne peut être surestimé. Les prix des importations pour les pays en développement chuteront, ce qui contribuera à réduire l'inflation mondiale. Il est également susceptible d'augmenter le prix de tout, de l'or aux actions et aux crypto-monnaies, à mesure que le sentiment s'améliore.

Cela pourrait aider à atténuer certains des dégâts en 2022, lorsqu'un billet vert plus fort a laissé une traînée de destruction dans son sillage : l'inflation a augmenté alors que le coût de la nourriture et du pétrole a bondi, des pays comme le Ghana ont été poussés au bord d'un défaut de paiement de la dette. tandis que les investisseurs en actions et en obligations ont été aux prises avec des pertes démesurées.

King Dollar bouleverse l'économie mondiale sans fin en vue

La force de la devise américaine devrait s'estomper avec la prime de rendement de la Fed alors que d'autres banques centrales affichent une détermination similaire à ralentir la croissance des prix. Les décideurs politiques de la zone euro et d'Australie signalent que davantage de hausses de taux sont nécessaires pour vaincre l'inflation, tandis que la spéculation monte que la Banque du Japon abandonnera sa position ultra-accommodante cette année.

Les données sur les swaps montrent que les coûts d'emprunt aux États-Unis devraient culminer en juillet et qu'une baisse des taux pourrait intervenir dès le premier examen de la Fed en 2024, les gains de prix revenant à l'objectif de la banque centrale américaine.

Ces paris sont évidents dans les mouvements du billet vert, le Bloomberg Dollar Spot Index ayant chuté d'environ 8 % depuis sa remontée à un niveau record en septembre. Parallèlement, les investisseurs ont acheté des obligations et des actions des marchés émergents au rythme le plus rapide en près de deux ans le mois dernier.

Ours en dollars

"Nous pensons que le dollar a atteint un sommet et qu'une tendance baissière pluriannuelle a commencé", a déclaré Siddharth Mathur, responsable de la recherche sur les marchés émergents Asie-Pacifique chez BNP Paribas SA à Singapour. "Nous sommes des baissiers structurels du dollar et prévoyons une faiblesse en 2023, en particulier au second semestre."

Certains acteurs du marché voient la Fed opter pour des hausses de taux modestes en s'attendant à ce que les pressions sur les prix s'atténuent. Ce point de vue est quelque peu en contradiction avec l'évaluation de la banque centrale américaine selon laquelle l'inflation demeure une préoccupation et que de nouvelles hausses sont nécessaires pour la ramener à l'objectif de 2 %.

"Il y a encore beaucoup de resserrements de la Fed dans le système qui n'ont pas encore fait leur chemin", a déclaré Eric Stein, directeur des investissements, titres à revenu fixe chez Morgan Stanley Investment Management. "La Fed dit qu'elle va faire passer l'inflation à 2 %, mais en réalité, je dirais qu'elle va atteindre un niveau d'environ 3 %. Je ne pense pas qu'ils continueront à pousser les taux à 6% juste à cause de cela.

La Fed est encline à davantage de hausses pour freiner l'inflation, selon le procès-verbal

Tout cela signifie que les devises qui ont souffert sous le poids d'un dollar plus fort sont susceptibles de se renforcer. Le yen a déjà grimpé de plus de 12 % par rapport au billet vert depuis qu'il est tombé à son plus bas niveau en trois décennies en octobre et les stratèges interrogés par Bloomberg le voient gagner encore 9 % d'ici la fin de l'année.

L'euro a augmenté d'environ 11 % par rapport au creux atteint en septembre, tandis que le billet vert a perdu du terrain par rapport à la plupart de ses pairs du Groupe des 10 au cours des trois derniers mois. L'indice Bloomberg JPMorgan Asia Dollar a progressé de plus de 5 % depuis qu'il a atteint un creux en octobre.

"Beaucoup des facteurs favorables au dollar de 2022 se sont atténués", a déclaré Dwyfor Evans, responsable de la stratégie macro APAC chez State Street Global Markets. "D'autres banques centrales de l'espace G-10 rattrapent les taux et si l'impact de la réouverture de la Chine est de donner un coup de pouce aux conditions de la demande mondiale, alors l'achat prudent de valeurs refuges est en retrait."

La réouverture de la Chine stimulera l'économie mondiale à un moment crucial

Aller court

Certains investisseurs testent déjà la théorie selon laquelle la domination du dollar est terminée. abrdn est devenu neutre sur le billet vert à la fin de l'année dernière à partir d'une position longue, tandis que Jupiter Asset Management vend purement et simplement la devise américaine.

K2 Asset Management a réduit son exposition longue au dollar depuis octobre et s'attend à ce que les devises liées aux matières premières telles que les dollars canadien et australien surperforment cette année. De même, les paris baissiers des hedge funds contre le billet vert ont gonflé au maximum depuis août 2021 début janvier et JPMorgan Asset Management s'attend à ce que le yen et l'euro progressent davantage.

"C'est un cas d'exceptionnalisme américain depuis longtemps", a déclaré Kerry Craig, stratège chez JPMorgan Asset, qui supervise plus de 2.2 billions de dollars. « Maintenant, tout à coup, vous avez une bien meilleure vision de la zone euro. Le yen sera bien soutenu. Vous avez maintenant le bonus de penser à la réouverture de la Chine. »

Certains investisseurs comme James Athey d'abrdn attendent leur heure avant de faire le prochain mouvement baissier sur la devise américaine. Il attend la « dernière étape de l'élimination du risque », un scénario dans lequel une prise de conscience de la faiblesse des perspectives mondiales stimulera une nouvelle poussée de demande de dollars.

"Une fois que cela s'est produit, que la Fed a baissé les taux et que les actifs à risque ont atteint un plancher, nous chercherions à entrer dans des shorts pro-cycliques en dollars", a déclaré le directeur des investissements de la gestion des taux à Londres.

Les amateurs de billets verts peuvent également se tourner vers la soi-disant théorie du sourire du dollar pour obtenir des indices sur les perspectives. Développé par l'investisseur Stephen Jen et ses collègues de Morgan Stanley en 2001, il prédit des gains pour le dollar pendant les périodes où l'économie américaine est soit dans un profond marasme, soit en forte croissance, et sous-performants pendant les périodes de croissance modérée.

Havre d'enchères

Pour être clair, personne ne parie que la baisse du dollar sera une ligne droite alors que les taux américains continuent d'augmenter et que la menace d'une récession mondiale et les risques géopolitiques favorisent la demande de valeurs refuges.

"Le dollar a atteint un sommet, mais nous ne nous attendons pas à un renversement complet de la force du dollar que nous avons constatée au cours des deux dernières années", a déclaré Omar Slim, codirecteur des titres à revenu fixe pour l'Asie hors Japon chez PineBridge Investments à Singapour. La Fed est susceptible de maintenir des taux élevés alors que l'inflation persiste à des niveaux élevés, ce qui contribuera à "atténuer la faiblesse du dollar".

D'autres vont encore plus loin, arguant que les rendements américains élevés continueront probablement d'attirer les investisseurs et contribueront à soutenir le dollar.

"Notre scénario de base est pour une reprise du dollar en fin d'année", a écrit Elsa Lignos, responsable de la stratégie FX chez RBC Capital Markets, dans une note ce mois-ci. "Le dollar reste le plus productif du G-10 et plus productif que plusieurs marchés émergents."

Pour des investisseurs comme Stefanie Holtze-Jen de Deutsche Bank AG, reconnaître que la Fed est susceptible de ralentir sa trajectoire de hausse des taux est essentiel pour tracer la trajectoire du dollar pour 2023. Il est également tout aussi important de tenir compte du statut du dollar en tant qu'actif de réserve dominant au monde. .

"Il a atteint un sommet", a déclaré Holtze-Jen, directeur des investissements pour l'Asie-Pacifique à la branche banque privée de Deutsche à Singapour. Mais le dollar "restera soutenu en raison de cette notion de valeur refuge dont il bénéficie toujours".

–Avec l'aide de Liz McCormick et Garfield Reynolds.

(Mises à jour avec les chiffres du vendredi de Bloomberg Dollar Spot Index.)