Après une année 2010 calme, où les taux d'intérêt n'ont guère bougé, inflation met les fonctionnaires de la banque centrale au travail. En effet, les décideurs politiques ont rarement été aussi occupés. Au premier trimestre 2021, les taux directeurs dans un échantillon de 58 économies riches et émergentes se sont établis en moyenne à 2.6 %. Au dernier trimestre de 2022, ce chiffre avait atteint 7.1 %. Pendant ce temps, la dette totale de ces pays a atteint un record de 300 milliards de dollars, soit 345 % de leur PIB combiné, contre 255 milliards de dollars, soit 320 % du PIB, avant la pandémie de covid-19.
Plus le monde s'endette, plus il est sensible à la hausse des taux. Pour évaluer l'effet combiné de l'emprunt et de la hausse des taux, The Economist a estimé la facture d'intérêts des entreprises, des ménages et des gouvernements dans 58 pays. Ensemble, ces économies représentent plus de 90 % du PIB mondial. Dans 2021 leur facture d'intérêts s'élevait à 10.4 milliards de dollars, soit 12 % du PIB combiné. En 2022, il avait atteint 13 milliards de dollars, soit 14.5 % du PIB.
Nos calculs font certaines hypothèses. Dans le monde réel, des taux d'intérêt plus élevés ne font pas augmenter immédiatement les coûts du service de la dette, à l'exception de ceux de la dette à taux variable, comme de nombreux prêts bancaires au jour le jour. La maturité de la dette publique tend à varier de cinq à dix ans ; les entreprises et les ménages ont tendance à emprunter à plus court terme. Nous supposons que les hausses de taux se répercutent sur cinq ans pour les dettes publiques, sur deux ans pour les ménages et les entreprises.
Pour projeter ce qui pourrait arriver au cours des prochaines années, nous faisons quelques hypothèses supplémentaires. Les emprunteurs réels réagissent à des taux plus élevés en réduisant leur dette pour s'assurer que les paiements d'intérêts ne deviennent pas incontrôlables. Néanmoins, les recherches de la Banque des règlements internationaux, un club de banques centrales, montrent que des taux plus élevés augmentent les paiements d'intérêts sur la dette par rapport au revenu, c'est-à-dire que le désendettement n'annule pas entièrement la hausse des coûts. Nous supposons donc que les revenus nominaux augmentent selon les prévisions du FMI et que les ratios dette/PIB restent stables. Cela implique des déficits budgétaires annuels de 5% du PIB, inférieurs à ceux d'avant le covid.
Notre analyse suggère que, si les taux suivent la trajectoire des prix sur les marchés des obligations d'État, le taux d'intérêt atteindra environ 17 % du PIB d'ici 2027. Et si les marchés sous-estiment le resserrement que les banques centrales ont en réserve ? Nous constatons qu'un autre point de pourcentage, en plus de celui que les marchés ont intégré, porterait la facture à 20 % du pib.
Un tel projet de loi serait vaste, mais non sans précédent. Les charges d'intérêts aux États-Unis ont dépassé 20 % du PIB lors de la crise financière mondiale de 2007-09, du boom économique de la fin des années 1990 et de la dernière poussée d'inflation dans les années 1980. Pourtant, une facture moyenne de cette taille masquerait de grandes différences entre les industries et les pays. Le gouvernement du Ghana, par exemple, serait confronté à un ratio dette/revenus de plus de six et à des rendements des obligations d'État de 75 %, ce qui signifierait presque certainement des réductions considérables des dépenses de l'État.
L'inflation pourrait alléger légèrement le fardeau en augmentant les recettes fiscales nominales, les revenus des ménages et les bénéfices des entreprises. Et la dette mondiale en pourcentage du PIB a chuté depuis son sommet de 355 % en 2021. Mais cet allégement a jusqu'à présent été plus que compensé par la hausse des taux d'intérêt. Aux États-Unis, par exemple, les taux réels mesurés par le rendement des titres du Trésor à cinq ans protégés contre l'inflation se situent à 1.5 %, contre une moyenne de 0.35 % en 2019.
Intérêt inégal
Alors qui porte le fardeau ? Nous classons les ménages, les entreprises et les gouvernements dans nos 58 pays selon deux variables : les ratios d'endettement et l'augmentation des taux au cours des trois dernières années. En ce qui concerne les ménages, les démocraties riches, dont les Pays-Bas, la Nouvelle-Zélande et la Suède, semblent plus sensibles à la hausse des taux d'intérêt. Tous trois ont des niveaux d'endettement près du double de leur revenu disponible et ont vu les rendements des obligations d'État à court terme augmenter de plus de trois points de pourcentage depuis la fin de 2019.
Pourtant, les pays qui disposent de moins de temps pour se préparer à des hausses de taux peuvent être confrontés à de plus grandes difficultés que leurs homologues plus endettés. Les prêts hypothécaires aux Pays-Bas, par exemple, ont souvent des taux fixes à plus long terme, ce qui signifie que les ménages du pays sont mieux protégés des taux plus élevés que ne le suggèrent nos classements. Dans d'autres pays, en revanche, les ménages ont tendance à contracter des prêts à court terme à taux fixe ou à emprunter à des conditions flexibles. En Suède, les hypothèques à taux variable représentent près des deux tiers du stock, ce qui signifie que des problèmes peuvent survenir plus rapidement. Dans les économies émergentes, les données sont plus inégales. Bien que les ratios dette/revenu soient inférieurs, cela reflète en partie le fait que le crédit formel est difficile à obtenir.
Dans le monde des affaires, la demande croissante des consommateurs a fait grimper les bénéfices. Dans 33 des 39 pays pour lesquels nous disposons de données, le ratio dette/bénéfice brut d'exploitation a diminué au cours de l'année écoulée. En effet, certaines parties du monde semblent étonnamment fortes. Malgré les déboires d'Adani Group, un conglomérat sous le feu d'un vendeur à découvert, l'Inde obtient de bons résultats grâce à un ratio d'endettement relativement faible de 2.4 et à une hausse des taux plus faible.
Le lourd fardeau de la dette et le resserrement des conditions financières peuvent encore s'avérer trop lourds pour certaines entreprises. s&p Global, une société de recherche, note que les taux de défaut sur la dette des entreprises européennes de qualité spéculative sont passés de moins de 1 % au début de 2022 à plus de 2 % à la fin de l'année. Les entreprises françaises sont particulièrement endettées, avec un ratio dette/résultat brut d'exploitation de près de neuf, supérieur à celui de n'importe quel pays à l'exception du Luxembourg. La Russie, coupée des marchés étrangers, a vu les rendements à court terme grimper. La Hongrie, où la banque centrale a rapidement relevé ses taux pour protéger sa monnaie, est lourdement endettée par rapport à la taille de son économie.
Le dernier et le plus important est la dette publique. Daleep Singh de pgim, un gestionnaire d'actifs, affirme qu'une variable cruciale à surveiller est la prime de risque sur la dette (le rendement supplémentaire que les marchés exigent pour détenir les obligations d'un pays au-delà du rendement d'un Trésor américain). Les gouvernements des pays riches s'en sortent généralement bien sur cette mesure. Mais l'Italie, qui a connu une augmentation des rendements obligataires plus importante que tout autre pays européen de notre échantillon, reste un risque. Alors que la Banque centrale européenne resserre sa politique, elle a cessé d'acheter des obligations souveraines et commencera à réduire son bilan en mars. Le danger est que cela provoque une crise.
Les économies émergentes empruntent de plus en plus dans leur propre monnaie, mais celles qui sont aux prises avec des dettes extérieures pourraient avoir besoin d'aide. L'Argentine a récemment conclu un accord de renflouement, qui nécessitera un resserrement inconfortable de la ceinture, avec le FMI. Il se situe près du sommet de cette catégorie et a déjà fait défaut sur sa dette extérieure en 2020. L'Égypte, qui a des rendements des obligations d'État à moyen terme d'environ quatre à cinq points de pourcentage au-dessus des niveaux d'avant la pandémie, essaie de ne pas emboîter le pas. Le Ghana, qui a récemment rejoint l'Argentine dans le camp des pays en grande difficulté, s'engage maintenant dans un resserrement budgétaire et monétaire pour tenter d'obtenir le soutien du FMI.
Le sort de certains gouvernements, ainsi que des ménages et des entreprises qui auront éventuellement besoin d'un soutien de l'État, pourrait dépendre de la bonne volonté de la Chine. Malgré des niveaux d'endettement élevés, la Chine elle-même se situe près du bas de notre classement en raison de ses taux d'intérêt placides. Pourtant, son importance pour le stress de la dette mondiale ne fait que croître. La Chine est désormais le plus grand prêteur aux économies pauvres du monde et engloutit les deux tiers de leurs paiements gonflés au titre du service de la dette extérieure, ce qui complique les efforts d'allégement de la dette. Les gouvernements occidentaux doivent espérer qu'ils pourront également abattre ce ballon.
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Tiré de The Economist, publié sous licence. Le contenu original peut être trouvé sur https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Source : https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html