Le jeu de voyage / réouverture est toujours en plein essor. Un gestionnaire de fonds partage ses actions de voyage préférées

Les actions de voyage ont été durement touchées au début de la pandémie en mars 2020, mais elles se sont bien mieux comportées alors que les investisseurs ont commencé à adopter le thème de la réouverture en prévision de la fin de la pandémie. Alors que la plupart des choses aux États-Unis se sont rouvertes après les fermetures généralisées, certains points d'interrogation subsistent sur l'industrie du voyage.

Par exemple, de nombreux signes indiquent une demande refoulée de voyages d'agrément, mais les voyages d'affaires sont toujours en suspens. Alors, comment les investisseurs peuvent-ils savoir quelles actions de voyage sont meilleures que d'autres ? Bryan Engler de la société de gestion de patrimoine Kovitz Investment Group a partagé certaines de ses actions de voyage préférées.

L'expérience sur les marchandises

Dans une interview, Engler estime qu'avant la pandémie, les gens voulaient généralement des expériences plutôt que des biens, en particulier dans le monde développé. Il a expliqué qu'à mesure que les gens devenaient plus riches, leur désir d'expériences devenait une allocation croissante de leur budget.

COVID a mis cela en attente, mais il constate maintenant une "demande refoulée incroyable" pour les voyages d'agrément. Il a ajouté que bon nombre des sociétés qu'il apprécie offrent des rendements du capital plus élevés que le marché au sens large et devraient se négocier à des multiples de prime.

"Alors que nous regardons dans l'espace, nous voyons le retour presque certain des voyages pour un groupe d'entreprises qui sont meilleures que la moyenne et le potentiel de gagner encore des rendements très attractifs à partir d'ici", estime Engler.

Engler a décrit Expedia et Booking, en particulier, comme des "entreprises incroyables". Il aime les agences de voyages en ligne, bien qu'il ne soit pas très optimiste sur les hôtels en général. Engler est également optimiste sur Walt Disney et plusieurs actions indirectement exposées aux voyages.

Las Vegas Sands

La seule action liée à l'hôtellerie qu'Engler aime particulièrement est Las Vegas Sands, sur laquelle il est "très optimiste". Il a noté qu'à la fin de l'année, l'opérateur de casinos aura vendu ses propriétés homonymes sur le Strip de Las Vegas et se retrouvera avec ses propriétés de Macao et de Singapour. 

Las Vegas Sands s'est déjà engagé dans une transaction pour vendre ses propriétés du Strip de Vegas, dont il s'attend à rapporter environ 6 milliards de dollars. Le Marina Bay Sands est tellement emblématique que c'est souvent son image qui vient à l'esprit quand on pense à Singapour. 

Engler décrit la propriété de Las Vegas Sands à Singapour comme « probablement l'hôtel le plus prestigieux au monde. Avant COVID, il réalisait environ 1.7 milliard de dollars d'EBITDA, et il s'agit peut-être de «la propriété la plus grande et la plus rentable sur Terre».

"Ils ont pris ce temps pendant COVID pour réinvestir rapidement dans l'espace, y compris les salles de réunion et le casino", explique Engler. "Nous pensons qu'avec le temps, cette propriété et la demande là-bas dépasseront de loin ce que nous avons vu avant COVID."

Il a ajouté que tout le monde était actuellement inquiet à propos des propriétés à Macao et a souligné quelques problèmes qui s'y déroulaient. Engler a noté que la Chine réprime les jeux de hasard et les jeux VIP, qui sont parfois utilisés pour blanchir de l'argent et le faire sortir du pays.

Cependant, Las Vegas Sands est très peu exposé à ce type de jeu VIP en Chine et se concentre davantage sur l'espace de masse premium. Engler s'attend à ce que la Chine élimine sa politique anti-COVID et renouvelle la concession de l'entreprise en grande partie dans le même format que celui que nous avons vu avant le COVID.

"Si vous mettez tout cela ensemble, je peux peindre un cas tourné vers l'avenir, 2025, 2026, lorsque le monde sera à nouveau normalisé, cette entreprise a probablement un potentiel de bénéfices bien au-delà des pics précédents."

Engler voit «un énorme potentiel de marge de sécurité» pour Las Vegas Sands, car il sera presque neutre en termes de dette nette après la vente des propriétés du Strip de Las Vegas, un exploit rare pour un opérateur de casino. La société est un poste plus récent pour Kovitz, qui l'a achetée au second semestre 2021. 

Selon Engler, en soustrayant les valeurs de la propriété de Singapour et du Strip de Las Vegas, vous obtenez tout gratuitement à Macao. Il pense que lorsque la Chine lèvera ses restrictions, la propriété de Macao décollera. 

«Les gens de cette région adorent jouer», dit Engler. "Ils reviendront en masse à Macao quand cela arrivera… Las Vegas Sands ne veut pas seulement être une destination de jeu. Il y a des années, ce n'était qu'une destination de jeu, mais elle a bénéficié de l'ajout de toute cette capacité de divertissement. C'est là que Macao veut aller, plus familial et haut de gamme.

Expedia et Booking Holdings

Kovitz possède à la fois Booking et Expedia, bien qu'Engler affirme que leurs thèses sont légèrement différentes. Il a décrit Booking comme le "premier OTA au monde". 

Il pense que Booking est "de loin la meilleure OTA qui ait jamais existé", en partie à cause de sa culture, qui est extrêmement axée sur l'excellence marketing. Engler aime l'équipe de direction de l'entreprise et à peu près tout ce qui s'y rapporte. La réservation se négociait près d'un niveau record avec une capitalisation boursière d'environ 103 milliards de dollars, mais a depuis diminué.

"Quand nous regardons à quoi peut ressembler une activité normalisée lorsque nous dépassons COVID, l'activité va être bien au-dessus des niveaux de 2019", déclare Engler. "... Il a toutes les caractéristiques de ce à quoi ressemble un préparateur."

Il pense qu'Expedia serait l'une des meilleures entreprises au monde si Booking n'existait pas. Engler a noté qu'Expedia est plus centrée sur les États-Unis, mais Booking a une grande exposition européenne. Il a expliqué que Barry Diller était venu chez Expedia avant COVID et avait remplacé toute l'équipe de direction. Diller a commencé à éliminer les « dépenses en capital inutiles ».

"Nous examinons maintenant une entreprise avec de bien meilleures opérations à l'avenir et comment elle est en concurrence avec Booking elle-même et comment l'économie se répercutera sur le compte de résultat", a expliqué Engler. "C'est plus une histoire d'auto-assistance, mais il y a toujours tous ces vents arrière de voyage qui reviennent."

Walt Disney

La seule action à laquelle l'entreprise est exposée du côté de l'expérience de l'équation est Walt Disney. Il a déclaré qu'il était assez clair que la demande dans les parcs de l'entreprise était désormais supérieure aux niveaux de 2019, bien que la capacité soit limitée par choix en raison du COVID. 

Engler aime tout ce que Disney a fait autour de ses parcs et a ajouté que les dépenses moyennes de ceux qui viennent au parc ont considérablement augmenté. Environ 20% de la fréquentation du parc est due à des étrangers, qui ne sont même pas encore revenus.

"Nous étions à Disneyland cet été et c'était bondé", a-t-il déclaré. «Peu importe qu'il s'agisse de masques ou pas de masques. La fréquentation est complète. Leur plus gros problème dans de nombreuses industries, en particulier l'hôtellerie, ils ont du mal à faire revenir complètement la main-d'œuvre, mais je pense que c'est temporaire.

Engler a noté que Disney est plus compliqué car il ne s'agit pas que de voyages. C'est une énorme entreprise de divertissement. Cependant, il a noté que la société était un "actif centenaire" et qu'elle en était actuellement à son centenaire. 

"C'est l'une des entreprises dans lesquelles nous avons le plus confiance", déclare Engler. « Il a encore cent ans devant lui. C'est une centrale de contenu qui a la capacité unique de relier toutes les parties de son volant d'inertie.

Il pense que Disney bénéficie d'un cycle virtuel qu'aucun autre acteur n'a la capacité d'offrir. Engler pense que la branche de divertissement de Disney est probablement la branche de divertissement la plus prolifique au monde, car la société domine le box-office. Cependant, il a également souligné que les produits linéaires de la société comme ESPN ont des défis à relever lorsque les consommateurs coupent le cordon et passent au streaming. 

Néanmoins, Disney + domine le marché du streaming, avec son nombre d'abonnés qui explose de manière spectaculaire et bien au-dessus des attentes. Le service de streaming a atteint ses objectifs initiaux tôt. Engler considère Disney+ comme le deuxième service de streaming après Netflix.

Actions de voyage dérivées

Engler a également discuté de ses thèses pour ce qu'il décrit comme des "actions de voyage dérivées", qui incluent Visa, Mastercard et American Express. Certaines des activités les plus rentables de ces entreprises proviennent d'activités transfrontalières, qui nécessitent un certain niveau de voyages internationaux pour revenir.

Il a souligné que Visa et Mastercard ont subi des pressions lorsque les investisseurs ont commencé à s'inquiéter de certains des nouveaux modèles de paiement. L'activité transfrontalière est l'activité la plus rentable des deux sociétés de cartes de crédit, de sorte que les voyages internationaux doivent se rétablir complètement pour voir cette activité reprendre. 

Cependant, Engler voit des signes de retour. Il a décrit Visa ayant "l'un des douves les plus solides au monde". Engler ne pense pas que la tendance à acheter maintenant et à payer plus tard soit une menace. Il a souligné que de nombreux modèles commerciaux de fintech arrivant sur le marché roulent sur les rails de Visa ou Mastercard pour faire évoluer leur entreprise, ils les considèrent donc comme un «ami».

"Tout le monde aime détester les frais de carte de crédit et le montant que le système de crédit retire d'une transaction", déclare Engler. "... mais ils ne sont pas la partie du marché qui prend la majorité de ces frais."

Philip Morris

Il considère Philip Morris comme un autre stock de voyage dérivé en raison des avantages dont il bénéficie grâce à la vente de ses produits dans les magasins hors taxes fréquentés par les voyageurs. Le fabricant de cigarettes est le numéro deux de Kovitz, et l'entreprise est propriétaire depuis quelques années. 

Engler pense que c'est une erreur de ne pas posséder Philip Morris. Bien qu'il s'agisse d'un stock de tabac, il s'attend à ce que plus de la moitié des revenus de l'entreprise provienne de son portefeuille à risque réduit d'ici 2025. L'entreprise propose des produits avec une réduction de 95 % à 98 % du risque de cancer, et son portefeuille à risque réduit est actuellement le leader incontesté dans l'espace mondial.

Michelle Jones a contribué à cet article.