Le dollar fort fait des ravages à l'échelle mondiale

(Bloomberg) – George Boubouras était chez lui dans l'est de Melbourne, assistant à un match de cricket, lorsque son téléphone a soudainement explosé.

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Il était tard le 13 juillet, vers 10 h 45, et il y avait une urgence dans les SMS et les appels qui affluaient. L'euro venait de franchir la parité contre le dollar, un niveau autrefois presque impensable, et tout le monde - clients, gestionnaires de fonds, commerçants - voulaient savoir ce que Boubouras, le responsable de la recherche chez K2 Asset Management, leur recommandait de faire. Sa réponse était simple : « Ne combattez pas le dollar maintenant.

Un peu plus d'une heure plus tard, une autre secousse est survenue. La Banque du Canada, qui luttait comme la Banque centrale européenne et d'autres banques centrales pour maintenir la stabilité de sa monnaie par rapport au dollar, a procédé à une augmentation complète d'un point de pourcentage des taux d'intérêt. Presque personne ne l'a vu venir. Dix heures plus tard, nouveau choc : l'Autorité monétaire de Singapour se précipite sur le marché des changes, annonçant une offre pour faire remonter sa devise face au dollar.

À ce stade, le téléphone de Mitul Kotecha a également commencé à émettre des alertes sans arrêt. Stratège basé à Singapour chez Valeurs Mobilières TD, Kotecha était en vacances avec sa femme dans un centre de villégiature en Thaïlande. C'était leur 25e anniversaire et il se prélassait sur la plage et toute la scène lui semblait un peu surréaliste. "Tout s'est passé dans une courte période folle", dit-il. "Je ne pouvais pas croire le chaos."

Le dollar, la monnaie qui alimente le commerce mondial, est sur une larme qui a peu de parallèles dans l'histoire moderne. Son ascension est principalement le résultat de la hausse agressive des taux de la Réserve fédérale – elle a encore augmenté de 75 points de base mercredi – et a laissé une traînée de dévastation : augmentation du coût des importations alimentaires et aggravation de la pauvreté dans une grande partie du monde ; alimenter un défaut de paiement et renverser un gouvernement au Sri Lanka ; et accumuler des pertes sur les investisseurs en actions et en obligations dans les capitales financières du monde entier.

Le billet vert se situe désormais à un niveau record, selon certaines jauges. Il est en hausse de 15% par rapport à un panier de devises depuis mi-2021. Et avec la Fed déterminée à maintenir les taux élevés pour étouffer l'inflation - même si cela signifie plonger les économies américaine et mondiale dans la récession - il y a peu de choses que la plupart des observateurs de longue date des devises voient pour freiner la hausse du dollar.

Tout cela rappelle un peu la campagne anti-inflation menée par Paul Volcker au début des années 1980. C'est pourquoi les discussions se multiplient sur la possibilité d'un redoublement de l'Accord du Plaza, l'accord que les décideurs internationaux ont conclu pour contenir artificiellement le dollar à l'époque. Un accord similaire peut sembler lointain en ce moment, mais avec certaines mesures du marché suggérant que le dollar pourrait facilement grimper à nouveau du même montant – des gains qui convulseraient le système financier mondial et déclencheraient toutes sortes de douleurs supplémentaires – ce n'est probablement qu'une question de temps avant que la conversation ne s'échauffe.

"Il n'y a pas de kryptonite pour faire exploser la force du dollar immédiatement, avec la zone euro entravée par la guerre en Ukraine et la croissance chinoise incertaine", a déclaré Vishnu Varathan, responsable de l'économie et de la stratégie chez Mizuho Bank Ltd. à Singapour. "Il n'y a tout simplement pas d'alternative au dollar, peu importe où vous regardez et il écrase tout le reste en conséquence - les économies, les autres devises, les bénéfices des entreprises."

L'ascension rapide de la devise américaine se fait sentir dans la vie quotidienne partout dans le monde, car c'est le lubrifiant du commerce mondial - environ 40 % des 28.5 billions de dollars du commerce mondial annuel sont libellés en billets verts. Son ascension incessante risque de créer une « boucle catastrophique » auto-entretenue.

"Vous avez des craintes de récession conduisant à la force du dollar, puis un resserrement des conditions financières conduisant à davantage de craintes de récession", a déclaré Joey Chew, stratège chez HSBC Holdings Plc à Hong Kong. "Il n'y a pas de solution immédiate autour de cela."

La demande de dollar a été forte pour une raison simple : lorsque les marchés mondiaux deviennent fous, les investisseurs recherchent un refuge sûr. Et comme l'a dit la Banque des règlements internationaux, cette sécurité est "réalisée maintenant principalement par le dollar américain". La taille et la force de l'économie américaine restent inégalées, les bons du Trésor sont toujours l'un des moyens les plus sûrs de stocker de l'argent et le dollar constitue la part du lion des réserves de change.

Certaines des principales jauges du dollar révèlent sa capacité à augmenter davantage. Alors que l'indice Bloomberg Dollar Spot a atteint un record ce mois-ci, il n'est mesuré qu'à partir de la fin de 2004. L'indice ICE US Dollar plus étroit - sa performance par rapport à ses pairs développés - est toujours bien en deçà des niveaux observés dans les années 1980. Il faudrait un rallye de 54% pour le ramener à son apogée en 1985, l'année de l'Accord du Plaza.

La flambée du dollar suscite le buzz sur les marchés d'un accord Plaza de style années 1980

Pourtant, les circonstances sont différentes cette fois-ci, a déclaré Brendan McKenna, stratège chez Wells Fargo Securities à New York. La force du dollar n'est pas aussi prononcée – du moins pas encore – et la Fed devrait baisser ses taux à un moment donné l'année prochaine lorsque l'économie se refroidira, atténuant ainsi la pression sur le billet vert. "Une action coordonnée pour dévaluer le dollar et soutenir les devises du G-10 n'est probablement pas aussi prioritaire à ce stade", a-t-il déclaré.

Même ainsi, bon nombre des devises de ces grandes économies souffrent. En plus de la chute de l'euro, le yen japonais a plongé à son plus bas niveau en 24 ans alors que les investisseurs affluent vers des rendements plus élevés.

Pour de nombreux marchés émergents, les dégâts ont été encore pires. La roupie indienne, le peso chilien et la roupie sri-lankaise ont touché des niveaux record cette année, malgré les efforts de certaines banques centrales pour essayer de ralentir la chute. L'autorité monétaire de Hong Kong a acheté des dollars locaux à un rythme record pour défendre l'arrimage de la monnaie de la ville, tandis que la banque centrale du Chili a entamé une intervention de 25 milliards de dollars après que le peso a chuté de plus de 20 % en cinq semaines.

"Ça ne marchera pas", a déclaré Luca Paolini, stratège chez Pictet Asset Management Ltd., qui supervise 284 milliards de dollars. "Cette hausse de l'inflation, le dollar sont des événements qui définissent une génération et ce n'est pas quelque chose contre lequel les banques centrales des marchés émergents peuvent faire grand-chose."

Un dollar fort stimule les bénéfices des producteurs de pétrole et des exportateurs de matières premières ainsi que des sociétés internationales telles que Toyota Motor Corp. qui enregistrent une grande partie de leurs bénéfices aux États-Unis. C'est aussi une bénédiction pour les touristes américains comme Mila Ivanova, institutrice de 33 ans basée à Fresno. "Cela aide à avoir une monnaie plus forte pour étirer mon budget", a déclaré Ivanova à Londres avant de se rendre en Écosse et en Irlande.

Mais un billet vert puissant martèle presque tout le monde.

Les géants de la technologie qui rapatrient une partie de leurs revenus mondiaux aux États-Unis ont pris un coup. Microsoft Corp. a déclaré que le dollar rongeait ses bénéfices, tandis qu'International Business Machines Corp., qui a donné à Microsoft sa première grande pause lors de la dernière grande poussée d'inflation des années 1980, a accusé le dollar fort de perpétuer une compression des flux de trésorerie. .

"Dollar Ate My Profit" est une fois de plus la complainte des entreprises américaines

Pour tous ceux qui cherchent à défier la suprématie du billet vert en ce moment, Wall Street a un message : ne vous embêtez pas. Une enquête auprès des gestionnaires de fonds de Bank of America Corp. montre que les positions haussières sur le dollar ont atteint leur plus haut niveau en sept ans.

"Ce n'est que lorsque les investisseurs sont prêts à adopter à nouveau des actifs à haut risque que nous nous attendons à ce que le dollar tourne et cela ne se produira peut-être pas tant que le marché ne sera pas convaincu que la Fed a changé de cap", a déclaré Jane Foley, responsable de la stratégie FX chez Rabobank.

Il y a eu des épisodes de force du dollar auparavant, comme en 2016 ou 2018 lorsque la Fed a cherché à resserrer sa politique, mais avec les dernières données indiquant que l'inflation américaine est à son plus haut niveau depuis quatre décennies, il y a moins de marge de manœuvre pour la Fed. En effet, le président de la Fed, Jerome Powell, et la secrétaire au Trésor, Janet Yellen, ont à peine commenté les gains récents du billet vert.

Sourire en dollars

Dans ce paysage de flambée des prix, de Fed hawkish et de risque de récession mondiale, le dollar sourit. C'est selon une idée largement adoptée inventée par Stephen Jen, ancien gourou de la monnaie de Morgan Stanley. La théorie est que la monnaie monte aux deux extrêmes - lorsque l'économie américaine est soit dans une profonde récession, soit en forte croissance - et s'affaiblit au milieu, pendant les périodes de croissance modérée.

Garrett Melson, de Natixis Investment Managers, basé à Boston, pense que le sourire du billet vert cette fois pourrait être un peu plus sombre.

"Les forces macroéconomiques de cette année ont vraiment vu le sourire du dollar revenir au régime de 2010, qui était plus un cercle vicieux qu'un sourire du dollar", a écrit Melson, dont la société supervise plus de 1.3 billion de dollars, dans une note. La croissance américaine est relativement plus robuste, ce qui entraîne une demande de dollars, qui exerce une pression sur l'économie mondiale, déclenchant une demande de dollars et d'actifs américains comme refuge, "et nous tournons encore et encore".

Qu'est-ce qui pourrait briser le cycle? Les investisseurs de Singapour à New York théorisent sur des catalyseurs tels qu'un ralentissement, une clarté sur le moment où la Fed arrêtera de relever les taux ou une reprise matérielle de la croissance économique chinoise. Mais on ne sait pas quand l'un de ces événements se produira. L'indice américain des prix à la consommation a atteint un nouveau sommet générationnel de 9.1 % en juin, et la Fed n'a pas relevé ses taux aussi rapidement depuis le milieu des années 1990.

Depuis lors, l'économie mondiale a radicalement changé. Pendant trois décennies, l'ascension manufacturière de la Chine a limité les prix de millions de produits manufacturés, alors même que les coûts des matières premières augmentaient. Alors que l'offre de main-d'œuvre et de capital bon marché de la nation asiatique a finalement commencé à se tarir, les pressions sur les prix ont recommencé à se renforcer. Puis vinrent la guerre commerciale avec les États-Unis, la pandémie et l'invasion de l'Ukraine par Poutine, bouleversant un système commercial mondial finement équilibré et provoquant une flambée des prix de l'énergie. Alors que la deuxième économie mondiale s'accroche toujours à sa politique Covid-zéro, même au prix d'une croissance plus lente, un retour à la normale semble lointain.

Avec tant d'incertitudes, les banques centrales de l'Australie au Canada n'ont d'autre choix que de suivre les États-Unis et d'augmenter les coûts d'emprunt pour lutter contre l'inflation. Les attentes de nouvelles hausses de taux sont révisées à la hausse d'ici la semaine. Et sans plus de clarté sur le moment où le cycle pourrait se terminer, peu d'investisseurs sont prêts à parier contre le billet vert pour le moment.

"Même si c'est à un niveau historique, cela ne signifie toujours pas que tout le monde va retirer sa position", a déclaré Chew de HSBC. "Nous ne pensons pas qu'il y ait un revirement à ce stade."

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