Le marché boursier s'est rallié à l'espoir que les hausses de taux se termineront bientôt

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Les marchés peuvent rester irrationnels plus longtemps que vous ne pouvez rester solvables, a observé John Maynard Keynes. Contrairement à la plupart des praticiens de la science lugubre, Keynes était un spéculateur actif, et il est sans aucun doute arrivé à cette idée à la dure.

Les marchés financiers, des actions aux obligations en passant par les crypto-monnaies, ont été exubérants ces derniers temps – de manière irrationnelle, pourrait-on dire – en partant du principe que la Réserve fédérale est proche son degré maximum de retenue politique. Cela pourrait être une illusion, de la part des marchés, de la banque centrale américaine, ou des deux. En attendant, les investisseurs profitent d'agréables intermèdes connus sous le nom de rallyes baissiers, remontant le moral des haussiers tout en frustrant les types d'oursins parmi nous.

Mais si la croyance selon laquelle la Fed a presque terminé son resserrement est exacte, la banque centrale s'arrêterait bien avant d'étouffer la flambée de l'inflation qui a assailli Wall Street et Main Street. En d'autres termes, ce serait suivre l'exemple de l'ancien chef de la Fed Arthur Burns, qui a supervisé l'inflation à deux chiffres des années 1970, plutôt que celui de Paul Volcker, qui a conquis une économie en surchauffe au début des années 1980, mais avec un retour à -retour des récessions.

Comme nous l'avons télégraphié en détail à l'avance, le Comité fédéral de l'open market a relevé son principal taux cible des fonds fédéraux de 75 points de base la semaine dernière, ce qui correspond à la hausse de grande taille lors de la réunion de juin. (Un point de base correspond à 1/100e de point de pourcentage.)

Dans le même temps, le président de la Fed, Jerome Powell, lors de sa conférence de presse post-FOMC, a admis que les augmentations futures seraient probablement plus faibles. Le dernier a relevé la fourchette des fonds fédéraux à 2.25%-2.50%. Cela le rapproche du pic de 3.40 % de fin d'année 2022 et de 3.80 % de 2023 envisagé dans le dernier rapport de la Fed. Résumé des projections économiques, soumis lors de sa conférence de juin.

Les deux hausses totalisant 150 points de base ont été suivies de chutes spectaculaires des rendements des bons du Trésor, ce qui suggère que les marchés des taux d'intérêt anticipent le pic éventuel des taux fixés par la Fed. En particulier, le rendement de l'obligation de référence à 10 ans s'est inversé, chutant de 85 points de base à 2.642 % vendredi, depuis son sommet du 14 juin, avant la réunion du FOMC de ce mois-là. Et juste avant l'annonce des derniers mouvements du comité mercredi après-midi, le rendement de référence à 10 ans était en baisse de 14 points de base.

Mais ce qui est frappant, c'est que si les rendements des bons du Trésor ont chuté à la suite des deux dernières hausses de taux par Powell & Co., les attentes du marché obligataire concernant l'inflation future ont en fait augmenté. Cette observation aiguë vient de Christopher Verrone, responsable de la stratégie technique de Strategas Research Partners, qui considère que c'est la chose la plus révélatrice à avoir émergé la semaine dernière.

Le taux d'inflation prévu sur cinq ans dans cinq ans (en d'autres termes, au cours des cinq deuxièmes des 10 prochaines années) a augmenté de 30 points de base depuis la conférence de presse post-FOMC de Powell et d'environ 50 points de base au cours du dernier mois. , observe Verrone. De cela, il en déduit, le marché dit : si la Réserve fédérale est sur le point de basculer vers le côté pacifiste, elle n'éradiquera pas l'inflation qui nous tourmente.

Parallèlement à cette hausse des anticipations d'inflation, les taux d'intérêt réels sur le marché des Titres du Trésor protégés contre l'inflation sont revenus à près de zéro ou moins. Vendredi, le TIPS à cinq ans rapportait un négatif de 0.07%, tandis que le TIPS à 10 ans rapportait 0.11%.

L'argent gratuit n'est que le stimulant nécessaire pour stimuler l'esprit animal sur les marchés à risque, et les actions viennent de clôturer leur meilleur mois depuis novembre 2020. Les principaux indices boursiers américains ont bien augmenté par rapport à leurs creux du 16 juin (atteints quelques jours après les sommets de rendements du Trésor). Les gains varient d'un peu moins de 10 % pour

Dow Jones Industrial Average
à plus de 16 % pour les

Nasdaq Composite,
les

Indice S&P 500's
Une augmentation de 12.5 % divise à peu près la différence. La dernière progression mentionnée est dans la moyenne pour un rallye baissier depuis 1950, note Verrone dans une vidéo client.

Mais les investisseurs sont probablement trop satisfaits du désir des banquiers centraux d'éviter d'être étiquetés comme un autre Burns et de suivre les traces de géant de Volcker, selon un rapport incisif de l'équipe d'économie mondiale de TS Lombard, dirigée par Freya Beamish.

La décélération des prix des biens, notamment des denrées alimentaires et de l'énergie, fera apparaître les chiffres de l'inflation à venir comme bénins, car cette colonne a souligné précédemment. Des fissures sur le marché immobilier chinois et une récession européenne ajouteront à ce que l'équipe de TS Lombard appelle un « mirage » de ralentissement de l'inflation. Ainsi, les décideurs politiques sont susceptibles de cligner des yeux dès que le marché du travail montre des signes de faiblesse, concluent-ils.

Si la Fed n'accepte pas, comme Volcker, une période de « ralentissement » du marché du travail (en d'autres termes, un chômage élevé), tout assouplissement ultérieur risquerait de revigorer le cycle du crédit et de stimuler l'inflation sur toute la ligne, écrivent-ils. Même si les prix des biens baissent, les coûts des services, entraînés par la hausse des salaires et l'inflation, resteront rigides.

Malgré ces énigmes, Powell soutient que la politique de la Fed est proche du point "neutre" insaisissable qui ne retient ni ne stimule l'économie. Le résumé des projections économiques de juin de la Fed place le taux d'équilibre à long terme des fonds fédéraux entre 2.3 % et 2.5 %, ce qui correspond à peu près à la fourchette cible actuelle.

Cela a été l'estimation de la Fed d'un taux neutre, parallèlement à son objectif d'inflation à long terme de 2 %. Mais comme Joseph Carson, l'ancien économiste en chef d'Alliance Bernstein, écrit sur son blog LinkedIn, le même taux directeur ne peut être considéré comme neutre lorsque l'inflation se situe à 9 %, comme c'est le cas actuellement, plutôt qu'à 2 %.

Powell n'aura pas son moment « quoi qu'il en coûte » – pour invoquer les mots de l'ancien président de la Banque centrale européenne, Mario Draghi – avant les élections de mi-mandat de novembre, soutient Carson. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux anticipent une augmentation supplémentaire de 100 points de base des taux d'ici la fin de l'année, à 3.25 %-3.50 %. Le marché s'attend alors à des baisses en 2023. Mais cela retarderait les taux de pointe ultimes nécessaires pour juguler l'inflation. Et c'est quelque chose que les marchés actuellement en effervescence ne négligent pas.

Écrire à Randall W.Forsyth à [email protected]