Jerome Powell, président de la Réserve fédérale envoyé un message clair aux marchés financiers cette semaine : Les taux d'intérêt resteront élevés jusqu'à ce que l'inflation baisse et reste basse.
Le message de Powell était prononcé dans un discours concis et direct lors du symposium économique de Jackson Hole vendredi, le premier rassemblement de banquiers centraux mondiaux de l'année. Actions tanké en réponse aux remarques de Powell, suggérant que les investisseurs ont compris le message.
Mais Powell ne s'est pas approché seul du podium au Jackson Lake Lodge vendredi – le président de la Fed a apporté avec lui l'esprit et les leçons de feu Paul Volcker.
Volcker, décédé en décembre 2019, a été président de la Fed de 1979 à 1987. On se souvient de son mandat pour une réalisation couronnée de succès : briser le dos de l'inflation qui a tourmenté l'économie américaine dans les années 1970 et au début des années 80.
Ces efforts, cependant, n'ont pas progressé en ligne droite.
D'août 79 à avril 1980, Volcker a relevé les taux d'intérêt d'environ 11 % à 17.5 %. L'inflation au cours de cette période est passée de 11.8 % à 14.5 %. Une pause dans les pressions inflationnistes à l'été 1980 a incité Volcker à commettre une erreur - la Fed a réduit les taux d'intérêt - que Powell s'est engagé à ne pas commettre.
En juillet 1980, les taux de référence étaient inférieurs à 9%, le plus bas en deux ans. L'inflation avait tendance à baisser mais se situait toujours au nord de 12 %. Un autre cycle de hausse des taux a commencé.
À l'hiver 82, l'inflation était régulièrement inférieure à 10 % pour la première fois en trois ans. Le taux des fonds fédéraux était toujours au nord de 14%. Les taux de référence ne retomberaient en dessous de 9 % qu'en décembre de la même année. Ce n'est qu'en 1985 que le taux des fonds fédéraux est tombé en dessous de 8 %.
Lorsque Volcker a prêté serment en tant que président de la Fed, l'économie américaine était en proie à son deuxième pic d'inflation en six ans. La "stagflation« Les craintes qui ont surgi au cours de notre combat actuel contre l'inflation se sont concrétisées à la fin des années 70 et au début des années 80.
Une action spectaculaire était nécessaire de la part de la Fed, mais il fallait aussi de la patience et de la persévérance pour enfin briser l'inflation.
"L'histoire montre que les coûts salariaux de la réduction de l'inflation sont susceptibles d'augmenter avec du retard, à mesure que l'inflation élevée devient plus ancrée dans la fixation des salaires et des prix", a déclaré Powell vendredi.
De juillet 81 jusqu'au pic du chômage en décembre 82, le taux de chômage aux États-Unis est passé de 7.2 % à 10.8 %, un niveau qui ne serait plus revu avant le ralentissement induit par la pandémie, qui a fait grimper le taux de chômage jusqu'à 14.7% en avril 2020.
"La désinflation réussie de Volcker au début des années 1980 a fait suite à de multiples tentatives infructueuses de réduction de l'inflation au cours des 15 années précédentes", a déclaré Powell. "Une longue période de politique monétaire très restrictive a finalement été nécessaire pour endiguer la forte inflation et amorcer le processus de réduction de l'inflation aux niveaux bas et stables qui étaient la norme jusqu'au printemps de l'année dernière. Notre objectif est d'éviter ce résultat en agissant avec détermination maintenant.
Pendant une grande partie de l'été, nous avons vu le marché boursier se redresser et les rendements obligataires baisser alors que certains investisseurs pariaient que la Fed de Powell échouerait dans un aspect clé de ce parallèle historique : "une longue période".
Fin juillet, les marchés évaluaient une baisse des taux d'intérêt de la part de la Fed dès l'année prochaine. Ceci comme la Fed nos propres prévisions en juin suggèrent les taux augmenteront de 100 points de base supplémentaires avant la fin de cette année.
Et c'est ce doute spécifique que Powell semble le plus désireux de repousser contre.
« À l'approche du discours du président de la Fed Powell au symposium de Jackson Hole, il y avait un sentiment croissant parmi les acteurs du marché que la Fed allait bientôt faire un pivot accommodant, comme l'a noté le président Powell au [27 juillet]. conférence de presse post-FOMC qu'« à un moment donné », il serait approprié de ralentir le rythme du resserrement des taux », a écrit Lydia Boussour, économiste américaine en chef d'Oxford Economics, dans une note vendredi.
"Étant donné le risque qu'un assouplissement prématuré des conditions financières puisse saper l'effort de lutte contre l'inflation et la crédibilité de la Fed", a ajouté Boussour, "le président de la Fed, Powell, s'est penché contre le récit plus accommodant et a livré un message belliciste [vendredi] que les décideurs "se tiendront à jusqu'à ce qu'[ils] soient convaincus que le travail est fait.
Dans une interview, Paul Volcker dit une fois: "L'inflation est considérée comme une taxe cruelle, et peut-être la plus cruelle, car elle frappe de manière multisectorielle, de manière non planifiée, et elle frappe plus durement les personnes à revenu fixe."
L'écho moderne de Powell de ce sentiment a été son invocation répétée que les fardeaux d'une inflation élevée retombent le plus durement sur ceux qui sont le moins capables de les supporter : les pauvres, les chômeurs, les personnes âgées.
"Sans stabilité des prix, l'économie ne fonctionne pour personne", a déclaré Powell vendredi. « Le rétablissement de la stabilité des prix prendra du temps et nécessitera d'utiliser nos outils avec force pour mieux équilibrer l'offre et la demande. La réduction de l'inflation nécessitera probablement une période prolongée de croissance inférieure à la tendance. De plus, il y aura très probablement un assouplissement des conditions du marché du travail.
Pour faire baisser l'inflation, en d'autres termes, la Fed s'attend à ce que l'économie ralentisse.
Les gens vont perdre leur emploi. De nombreux J'ai déjà.
Les gains salariaux, si robustes ces dernières années, pourraient ralentir.
"Ce sont les coûts malheureux de la réduction de l'inflation", a déclaré Powell. "Mais un échec à rétablir la stabilité des prix signifierait une douleur bien plus grande."
Ce sont les prix que la banque centrale est prête à payer pour faire baisser l'inflation. Un paiement que la Fed n'a pas effectué en temps opportun auparavant. Et celui qu'il ne fera plus tard.
Une leçon apprise par un ancien président de la Fed dont la présence pesait lourd cette semaine dans le Wyoming.
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Cet article a été présenté dans une édition du samedi du Morning Brief le 27 août 2022. Recevez le Morning Brief directement dans votre boîte de réception du lundi au vendredi avant 6 h 30 HE. S'abonner
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Source : https://finance.yahoo.com/news/paul-volcker-jerome-powell-jackson-hole-morning-brief-103113768.html