Le prochain « commerce de la douleur » pourrait être à l'horizon alors que les investisseurs se pressent pour des paris liés à la politique monétaire de la Fed

Alors que les traders se préparent à une série de hausses de taux d'intérêt cette année, à partir de mars, beaucoup pourraient être pris au dépourvu dans des paris surpeuplés conçus pour profiter des mouvements de politique monétaire prévus, si les attentes basées sur le marché changeaient soudainement.

La publication vendredi de gains d'emplois étonnamment importants pour janvier donne plus de crédit à une augmentation des taux de la Fed le mois prochain qui pourrait être une augmentation plus importante que d'habitude de 0.50 point de pourcentage, tandis que la probabilité que l'objectif de taux directeur de la banque centrale puisse terminer l'année entre 1.75 % et 2% ont également augmenté, selon le CME FedWatch Tool.

Le problème est que la pandémie de COVID-19 a divisé l'éventail des résultats économiques américains possibles en deux directions, qui peuvent changer n'importe quel jour : l'une favorise des taux directeurs et du marché plus élevés, alors que la Fed et d'autres banques centrales tentent de lutter contre l'inflation persistante. . L'autre soutient le point de vue de taux plus bas, sur la base que les économies sont trop fragiles pour supporter un resserrement important et que l'inflation devrait par la suite s'essouffler.

Cela laisse ceux qui sont positionnés pour des taux directeurs américains plus élevés exposés à des pertes potentielles si le récit du marché se retourne soudainement.

"Les opinions consensuelles sur ce marché me font peur", a écrit Gang Hu, un trader TIPS du fonds spéculatif new-yorkais WinShore Capital Partners, dans une note publiée après le rapport sur l'emploi de vendredi. «En lisant divers documents de recherche de la rue, je n'ai trouvé personne en désaccord les uns avec les autres. Mais si nous sommes tous d'accord et adoptons les mêmes positions, qui va nous sortir » du métier ?

Le solide rapport sur la masse salariale non agricole de vendredi a été accueilli par une hausse des rendements du Trésor, alors que le taux à 10 ans
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a dépassé 1.9 %, les actions ont retrouvé leur équilibre et les investisseurs se sont préparés à une Fed qui semble certaine de s'éloigner d'une position d'argent facile, ce qui a maintenu les fonds fédéraux épinglés aux niveaux actuels entre 0 % et 0.25 %. Pourtant, il y a seulement quelques mois, certains des investisseurs les plus sophistiqués – les fonds spéculatifs – ont été pris au dépourvu par des pivots accommodants inattendus de la Fed et de la Banque d'Angleterre, ainsi que par un aplatissement des courbes de rendement du marché obligataire.

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La nature inattendue de la pandémie a produit suffisamment d'incertitudes pour laisser subsister des doutes sur les perspectives, a déclaré Hu à MarketWatch par téléphone – à commencer par les possibilités qu'une nouvelle vague de cas de COVID-19 puisse réapparaître à tout moment et que la croissance puisse diminuer. , faisant baisser l'inflation avec elle. Ses opinions étaient soutenues par une courbe de rendement du Trésor, ou un écart entre les rendements à court terme et leurs homologues à plus long terme, qui s'est encore rétréci vendredi, malgré le rapport étonnamment solide sur l'emploi.

"Nous suivons tous les banques centrales et prenons tout ce qu'elles nous disent pour argent comptant", dit-il. "Mais je pense qu'ils pourraient probablement nous dire quelque chose de différent à un autre moment."

Les consolidations dans le secteur de la gestion de fonds aggravent le risque à venir, avec moins de personnes contrôlant plus d'argent, obtenant toutes les mêmes informations et faisant les mêmes paris - avec une société financière franchissant le seuil de 10 billions de dollars, selon Hu. Avec si peu de contrôle, "qui a la taille pour être leur contrepartie et les retirer du commerce?" il a écrit.

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Le manque de contreparties de taille adéquate de l'autre côté d'une transaction signifie que le dénouement de cette position devient plus coûteux. "Vous pouvez exécuter, mais si vous êtes obligé de vendre, sortir peut être un ajustement douloureux", a déclaré le négociant en chef John Farawell chez Roosevelt & Cross, un souscripteur d'obligations à New York.

Farawell a souligné le rapport sur l'emploi de vendredi, qui "a choqué tout le monde", comme un exemple de la facilité avec laquelle le troupeau peut se tromper. "Maintenant, la question est de savoir si la Fed va faire une hausse de 25 ou 50 points de base, et quand je vois tout le monde regarder de la même manière, un échange douloureux peut se produire. Avec beaucoup de personnes positionnées pour un aplatissement de la courbe, il pourrait maintenant s'agir d'une pentification qui sera la prochaine étape douloureuse.

La difficulté d'être du mauvais côté d'un pari populaire a été mise en évidence à la fin de l'année dernière, lorsque les fonds spéculatifs ont subi des pertes importantes en raison de positions erronées sur la direction des taux d'intérêt aux États-Unis et dans le monde. Leur besoin de se couvrir à découvert ou de racheter des titres pour clôturer des positions courtes ouvertes aurait été l'un des facteurs ayant contribué à la baisse des rendements des bons du Trésor début novembre.

Une absence d'acteurs du marché peut se produire sur d'autres marchés, comme celui du pétrole brut
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entraînant des fluctuations plus importantes des prix. Le marché du pétrole brut a perdu certains acteurs pendant la pandémie, en particulier des entreprises qui agissaient autrefois comme des "disjoncteurs", a déclaré Tom Kloza, responsable mondial de l'analyse énergétique pour le Oil Price Information Service. Ainsi, plusieurs sociétés d'exploration et de production ont déclaré qu'elles ne couvriraient pas les contrats à terme, et "moins de participants se traduisent par plus de volatilité", a déclaré Kloza.

Les investisseurs tournent maintenant leur attention vers le rapport sur l'indice des prix à la consommation de jeudi prochain, dont les commerçants et les économistes s'attendent à un gain global d'environ 7.2 % d'une année sur l'autre. Les traders s'attendent également à ce que la lecture de février atteigne 7.4% et celle de mars à 7.2% avant que l'IPC annuel ne commence à baisser à 3.3% à la fin de l'année.

"Il y a certainement eu des façons binaires d'examiner l'inflation dans la mesure où elle affecte le marché, mais il n'y a pas eu autant de dispersion de points de vue que je le souhaiterais", a déclaré Rob Daly, directeur des titres à revenu fixe chez Glenmede Investment Management à Philadelphie.

"Le prochain échange douloureux pourrait survenir si l'inflation se modère plus rapidement que prévu et si les taux baissent rapidement, le rendement à 10 ans retombant à 1.50%, nuisant à ceux qui ont été positionnés pour des hausses de taux agressives", a-t-il déclaré par téléphone. . "Ou cela pourrait provenir de l'inflation qui reste durable et de la disparition du risque."

— Myra P. Saefong a contribué à cet article