L'investisseur de valeur est devenu une sorte d'espèce en voie de disparition au cours de la dernière décennie, poussé à l'écart d'un marché obsédé par la recherche d'une croissance sans fin dans des domaines tels que la technologie.
La sous-performance du style d'investissement axé sur la valeur a fait l'objet de nombreuses discussions et, à moins d'une reprise relativement courte cette année, est surtout douloureuse pour les investisseurs axés sur la valeur profonde, tels que nous au sein de l'équipe d'investissement axée sur la valeur de Schroders.
Il en résulte un large gouffre dans les valorisations des actions les moins chères et les plus chères.
Cela n'est pas passé inaperçu. En effet, l'un de nos chroniqueurs préférés dans le FT la semaine dernière, Robert Armstrong, a déclaré que "les actions de valeur ressemblent à une sacrée valeur en ce moment!". Il a souligné que le ratio des multiples cours/bénéfices des actions de croissance et de valeur aux États-Unis était désormais à son plus bas depuis 20 ans.
C'est vrai et convaincant. Mais il y a un endroit où le différentiel est encore plus prononcé : l'Europe. Et ce qui est le plus surprenant, c'est que – contre toute attente – les entreprises les moins chères d'Europe ont enregistré une croissance des bénéfices supérieure à celle des entreprises les plus chères d'Europe.
Voici trois tableaux qui racontent l'histoire.
Le premier examine la dispersion des valorisations entre croissance et valeur en Europe, en utilisant les données de Morgan Stanley qui combinent trois mesures de valorisation : cours/bénéfice (P/E), cours/valeur comptable (P/BV) et cours/dividende (P/ Div).
Alors que l'écart de valeur similaire aux États-Unis est sans aucun doute bon marché, les données en Europe sont époustouflantes. L'Europe est descendue plus bas que le nadir des dotcoms au tournant du siècle et le récent rebond laisse encore un très long chemin à parcourir.
Les évaluations de la valeur par rapport à la croissance sont toujours proches de leurs plus bas historiques
Bien que cela constitue le cas relatif de la valeur en Europe, n'oublions pas le cas absolu. En prenant les indices MSCI Europe comme une approximation directe de la valeur et de la croissance européennes, nous constatons que l'indice large MSCI Europe se négocie sur un ratio P / E à terme de 12 mois de 15.4, MSCI Europe Growth sur 20.1 et MSCI Europe Value sur juste 10.8 (selon les données de Bloomberg).
Un ratio C/B prévisionnel est le prix de l'action d'une entreprise divisé par son bénéfice par action attendu au cours des 12 prochains mois.
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En utilisant des données légèrement différentes de l'Eurostoxx, nous voyons que les actions de valeur en Europe se négocient actuellement sur des PE inférieurs à ce qu'ils étaient il y a cinq ans (voir ci-dessous).
Ces dernières années ont été brutales pour les actions bon marché en Europe. Il y a très peu, voire aucune, partie des actions des marchés développés pour lesquelles le marché est si pessimiste qu'elles se sont en fait déclassées au cours des cinq dernières années, que ce soit en termes absolus ou relatifs. (Un déclassement se produit lorsque le ratio P / E d'une action se contracte en raison de perspectives sombres ou incertaines).
Juste pour vraiment mettre la botte dedans, l'indice de valeur américain Russell 1000 est sur un P / E à terme de 12 mois de 16.5, tandis que l'équivalent en Europe est d'environ 11. Cet énorme différentiel montre qu'une action bon marché aux États-Unis est tenue en bien plus haute estime qu'une action bon marché en Europe ; Les actions de valeur en Europe sont les mal-aimés des mal-aimés.
Source : Schröders
Les deux points ci-dessus montrent qu'il existe des thèmes généraux similaires aux États-Unis et en Europe, mais qu'ils sont plus extrêmes dans cette dernière.
Cependant, le tableau ci-dessous est ce qui rend les deux premiers points complètement fous.
Il montre la croissance du bénéfice par action des indices de valeur et de croissance Eurostoxx.
Au cours des cinq dernières années, les entreprises les moins chères d'Europe ont en fait livré PLUS croissance des bénéfices que leurs homologues de croissance. Il s'agit d'un phénomène typiquement européen et ce n'est pas ce que vous voyez sur d'autres marchés développés tels que les États-Unis, où vous avez en fait obtenu une certaine croissance des bénéfices des actions de croissance.
Les cyniques pourraient dire que cela est dû au fait de partir d'une base basse, car le graphique commence en 2017 juste au moment où le cycle minier est devenu positif. Mais nous avons exécuté cela sur plusieurs périodes de temps et vous obtenez le même résultat.
Il convient également de noter que le profil de bénéfices favorable pour la valeur était en place avant la pandémie de Covid-19. Tout n'est pas motivé par le rebond des bénéfices, l'inflation des matières premières et les avantages des taux d'intérêt qui ont fait grimper la valeur après la pandémie.
Ainsi, au cours de cette période de cinq ans, les actions de croissance réelle en Europe, du moins en termes de fondamentaux, ont été les actions de valeur.
Les actions de valeur ont dépassé la croissance
Rassemblez tout cela et il y a une raison impérieuse de croire que la valeur en Europe semble assez attrayante ; presque par des valorisations absolues, des niveaux records de décote relative des valorisations par rapport à la croissance et une dynamique relative positive des bénéfices. Ce n'est pas un point de vue largement partagé, cependant. En effet, si l'on considère les flux d'investisseurs et les allocations, l'Europe est l'un des marchés d'actions les plus négligés au monde. Peut-être pas pour longtemps.
Par CityAM
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Source : https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html