Autrefois le plus puissant des conglomérats industriels,
General Electric
is par effraction trois pièces et il est temps d'évaluer chacune des entreprises.
Cela signifie faire une somme des parties, ou SOTP, évaluation. Wall Street les fait de temps en temps pour voir si les pièces d'une entreprise valent plus ou moins que l'ensemble.
Aviation
L'activité aviation de GE, qui s'appellera GE Aérospatiale, est la plus précieuse des entreprises à créer. Il est décrit dans la rue et par les investisseurs comme un actif industriel « joyau de la couronne ». Concrètement, cela signifie qu'il croît régulièrement et produit des marges bénéficiaires supérieures à la moyenne.
La croissance est facile à comprendre. Le nombre de personnes dans les avions a augmenté d'environ 5 % par an en moyenne depuis des générations, selon l'Association internationale du transport aérien. Covid-19, bien sûr, a nui à ce taux de croissance au cours des deux dernières années. Mais les choses devraient se normaliser. Les gens aiment voyager.
Les ventes aéronautiques de GE ont augmenté parallèlement au trafic aérien. Au cours de la décennie qui a précédé la pandémie, les ventes ont augmenté à un taux annuel moyen de 6 %. Les marges bénéficiaires d'exploitation ont atteint en moyenne près de 21 % au cours de cette période. La marge bénéficiaire d'exploitation moyenne des stocks industriels dans le
S & P 500
au cours de cette période était d'environ 15 %. Pas mal pour une entreprise.
Être un joyau de la couronne n'est pas seulement une question de profits. C'est aussi une question de position sur le marché. GE détient environ 75 % du marché des moteurs à réaction alimentant des jets monocouloirs comme un
Boeing
737 MAX. Ce n'est pas mal non plus.
Barron a comparé GE Aerospace à ses pairs aérospatiaux, y compris
Safran
(SAF.France). Les compositions ont donné à l'aviation une valeur de plus de 80 milliards de dollars.
Système de santé
GE Aerospace a été décrit pour Barron comme une grande entreprise. GE HealthCare a été décrit comme une très bonne entreprise. Les évaluations des analystes de Wall Street, cependant, se situent généralement entre 35 et 45 milliards de dollars. Ça a l'air trop bas.
Franchement, les analystes industriels qui couvrent GE ne semblent pas trop intéressés par GE HealthCare. Ils ne couvriront pas cette société. La couverture sera transférée aux analystes qui couvrent des sociétés telles que
Abbott Laboratories
(ABT) et
Danaher
(DRH).
La couverture sectorielle peut influencer les valorisations dans une certaine mesure. Considérez que les entreprises d'équipements de santé du S&P 500 se négocient pour environ 18 fois les bénéfices estimés de 2023. Les entreprises industrielles se négocient pour près de 16 fois les bénéfices estimés.
Il peut y avoir des raisons fondamentales à l'écart, liées à la cyclicité ou à la rentabilité. Mais l'écart peut également être la façon dont les analystes et les investisseurs sont habitués à traiter différentes industries.
À 45 milliards de dollars, GE vaudrait environ 60 % de
Siemens Healthineers
(SHL.Allemagne). Voici le problème : la croissance des deux entreprises a été similaire au fil du temps. De plus, au cours des trois derniers exercices, GE a généré plus de bénéfices d'exploitation que Healthineers. Barron utilisé une valeur de 55 milliards de dollars pour l'activité de soins de santé de GE.
Cela semble raisonnable. Les deux entreprises font des choses similaires : elles fabriquent beaucoup d'équipements de diagnostic. Et les revenus récurrents, qui incluent des éléments tels que les services et le produit de contraste utilisé dans les scans, représentent environ 50 % des ventes.
Puissance
Le secteur de l'énergie, nommé GE Vernova, est le plus difficile à évaluer. La rentabilité est faible et l'entreprise est encore compliquée. Il abritera l'activité d'électricité au gaz de GE, son activité d'énergies renouvelables ainsi que GE digital et son activité de technologies de réseau.
Le vent ne rapporte de l'argent à personne. Au cours des 12 derniers mois, GE,
Énergie renouvelable de Siemens Gamesa
(SGRE.Espagne), et
Systèmes éoliens Vestas
(VWS.Danemark) ont perdu un total de 2.4 milliards de dollars.
Il ne semble pas que l'industrie éolienne devrait être si mauvaise. Selon l'Agence internationale de l'énergie, la capacité de production d'énergie éolienne augmente chaque année à des taux à deux chiffres. De plus, la production éolienne devrait croître à un rythme similaire pour le reste de cette décennie.
La croissance est bonne, mais l'inflation, la politique gouvernementale incertaine concernant les crédits d'impôt renouvelables ainsi que l'incapacité d'obtenir un volume sur un produit suffisamment élevé pour faire baisser les coûts, tout conspire pour rendre les bénéfices insaisissables.
Pourtant, les bénéfices devraient arriver un jour. Si l'industrie devait gagner des marges bénéficiaires d'exploitation d'environ la moitié de ce que gagnent les entreprises aéronautiques, une valorisation de 14 milliards de dollars ou 18 milliards de dollars aurait du sens en fonction de l'endroit où une entreprise industrielle moyenne négocie. C'est une façon de faire une évaluation. Barron utilisé le prix de vente et évalué l'entreprise à environ 1 fois les ventes. Les entreprises industrielles du S&P négocient pour environ 1.7 fois les ventes estimées de 2022.
L'autre grande partie de Vernova, l'activité turbines à gaz de GE, est rentable. Il a réalisé près de 900 millions de dollars de bénéfices d'exploitation au cours de la dernière année.
Il y a environ 7,000 XNUMX éoliennes en fonctionnement dans le monde. Et ils fonctionneront pendant longtemps, même si le monde se sevre complètement de tout combustible fossile. Même dans un monde sans carbone, il y a un avenir pour la technologie des turbines. Ils brûlent aussi de l'hydrogène gazeux.
Pourtant, la crainte de l'obsolescence des combustibles fossiles maintiendra le multiple bas sur les bénéfices de l'énergie gazière. Barron l'a évalué à cinq fois l'Ebitda estimé de 2023, soit environ 10 milliards de dollars.
Ce sont les entreprises. Il y a beaucoup de calculs à faire dans une évaluation SOTP. En faisant des ajustements pour le bilan et la duplication des coûts de l'entreprise, nous sommes arrivés à environ 125 $ par action.
Les évaluations de la somme des parties, bien sûr, ne sont que des approximations. Comparer une valorisation à une autre fait courir le risque de voir toutes les valorisations baisser. Ils peuvent monter aussi. Après que le sénateur Joe Manchin (D., W.Va.) et le chef de la majorité au Sénat Chuck Schumer (D., NY) aient conclu un accord qui a ouvert la voie à la législation sur le changement climatique, la valorisation du vent a grimpé jusqu'à 20 % .
Quel que soit le calcul utilisé, l'action GE nous semble attrayante.
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Source : https://www.barrons.com/articles/ge-breakup-healthcare-aviation-vernova-51659741573?siteid=yhoof2&yptr=yahoo