La hausse de 50 points de base de la Fed se heurte à "l'effet de décalage compressé"

Lors de la dernière réunion de la Fed de l'année, le président Powell et le FOMC ont annoncé une hausse des taux de 50 points de base, portant le taux directeur à 4.25 %-4.50 %.

La décision a été unanime et tout à fait conforme aux attentes et à la rhétorique dominante.

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Il s'agissait de la huitième réunion consécutive au cours de laquelle la politique monétaire a été resserrée, bien que l'ampleur de la hausse ait été abaissée de 75 points de base (ce qui a été mis en œuvre lors des quatre annonces précédentes).

La décision est intervenue peu de temps après la publication de l'IPC qui était en baisse à 7.1 % en glissement annuel (un rapport dont les lecteurs intéressés peuvent consulter ici), par rapport au mois précédent qui avait enregistré une hausse de 7.7 %.

Bien que Jerome Powell n'ait pas semblé suggérer qu'une hausse supplémentaire de 50 points de base pourrait être attendue lors de la première réunion de 2023, le resserrement prévu par la Fed est loin d'être terminé et le marché verra probablement une augmentation de 25 points de base lors de la prochaine annonce.

Le graphique en points très attendu montre une augmentation des niveaux cibles des taux d'intérêt par rapport aux projections de septembre, avec 2023 passant de 4.6 % à 5.1 %, 2024 passant de 3.9 % à 4.1 % et 2025 de 2.9 % à 3.1 %.

Cette hausse du taux terminal a été supérieure aux attentes du marché et pourrait bien être la dernière carte que la Fed peut jouer compte tenu de la montée des turbulences en biens immobiliers, des fonds de pension sous-financés et d'autres actifs.

Après que l'IPC de juin ait culminé à 9.1 % (dont un rapport est disponible ici) et a déclenché une longue période de resserrement effréné, la Fed se retrouve avec une capacité très limitée à revoir sa trajectoire à la hausse sans risquer de porter atteinte à sa crédibilité.

Quelques membres s'attendent à ce que le taux directeur dépasse même 5.5 % en 2023, ce qui implique des hausses de taux pendant l'été, ce qui mettrait un terme à la liquidité du marché et mettrait en péril les marchés du crédit.

Résumé des projections économiques

Premièrement, les projections d'inflation montrent que la Fed ne s'attend pas à voir le niveau de 2 % se matérialiser avant au moins 2025.

Fait inquiétant, cela implique que les autorités monétaires cherchent à maintenir des taux élevés pendant toute cette période.

Le graphique ci-dessous nous donne une idée de l'ampleur du défi auquel la Fed est confrontée par rapport aux cycles de resserrement historiques.

Pourtant, le responsable de la recherche économique mondiale de Bank of America, Ethan Harris, s'attend à ce que, bien qu'il soit possible d'atteindre une inflation de 3 à 4 %, l'objectif de 2 % pourrait bien être hors de portée, même sur un horizon de 2 à 3 ans. 

La Fed s'est peinte dans un coin sur cette question, en continuant à s'engager fermement sur son objectif de 2 %.

On peut dire que ce nombre n'a rien de sacro-saint, mais après avoir mis ce seuil sur un piédestal pendant des années, le FOMC a perdu toute flexibilité pour assouplir cette contrainte.

Deuxièmement, la Fed a prévu que le chômage atteindrait un niveau médian de 4.6 % en 2023 et s'attend à ce que ce niveau se maintienne jusqu'en 2024 alors que les taux restent élevés.

C'est très optimiste étant donné que les effets décalés du resserrement sans précédent de la Fed se feront sentir, tandis que les hausses de taux devraient se poursuivre.

L'enquête auprès des consommateurs publiée par l'Université du Michigan le mois dernier a renforcé cette inquiétude en indiquant,

Environ 43 % des consommateurs s'attendaient à ce que le chômage augmente au cours de l'année à venir, une part dépassée pour la dernière fois au début de la pandémie et avant cela en 2009.

Tout aussi important, dans un autre rapport de l'Université, 47% du tiers supérieur des salariés cherchent également à réduire leurs dépenses au cours de la prochaine année en réponse à une inflation élevée, ce qui s'avérerait catastrophique pour les demandeurs d'emploi au cours des prochains trimestres.

Avec des rapports faisant également état de nombreuses fermetures de petites entreprises en cours, les travailleurs non diplômés et moins qualifiés auront plus de mal à trouver du travail.

Retards monétaires

Les revirements brusques de certains indicateurs économiques indiquent ce que Danielle DiMartino Booth, PDG et stratège en chef chez Quill Intelligence, ainsi que conseillère auprès de la Fed de Dallas de 2006 à 2015, a visée comme le,

… effet de décalage compressé.

Cela implique que le rythme du resserrement cette année a peut-être rattrapé les décideurs politiques, et nous pourrions potentiellement assister à une détérioration plus rapide de l'activité économique que lors des cycles précédents.

Le secteur immobilier est très sensible aux taux d'intérêt et a connu une flambée des taux hypothécaires (dont j'ai parlé ici), ainsi qu'une forte baisse de l'indice Case-Shiller (discuté dans un article on Invezz) reflétant le manque d'appétit d'achat.

Taux d'intérêt à court terme dans la municipalité lien ont également grimpé en flèche, présage inquiétant de choses à venir, dans l'une des classes d'actifs les plus sûres de l'économie.

La variation annuelle en pourcentage des demandes de chômage initiales est soudainement devenue positive, signalant que davantage de problèmes pourraient se préparer sur le marché du travail.

Une Fed divisée ?

Bien que cette décision ait été unanime, à mesure que les niveaux d'inflation diminuent, les membres accommodants peuvent craindre qu'un resserrement supplémentaire n'ait des effets catastrophiques sur des secteurs cruciaux, notamment logement ainsi que auto, ainsi que sur les dépenses de consommation globales.

La sortie de James Bullard, président de la Federal Reserve Bank of St. Louis du FOMC cette année, pourrait signifier un allié de moins pour le programme de resserrement du président.

Kiosque croit que les choses pourraient devenir très délicates pour le corps monétaire si des colombes bien connues telles que John C. Williams de la Fed de New York et Lael Brainard du Conseil des gouverneurs devaient trouver un nouveau terrain d'entente en 2023.

Outlook

Les marchés connaîtront probablement une hausse de 25 points de base lors de la première réunion de 2023.

Bien que la Fed soit restée résolue, l'introduction de membres potentiellement plus conciliants via des rotations, la baisse des attentes d'inflation, la destruction continue de la demande et le dénouement du marché de l'emploi forceront probablement la Fed à faire une pause plus tôt que l'objectif actuel.

À ce stade, la Fed est prise entre le marteau et l'enclume, risquant un chômage beaucoup plus élevé en raison d'un resserrement excessif ou bien déclenchant une nouvelle instabilité des prix en cas d'assouplissement.

En outre, si les taux de refinancement continuent d'augmenter, des retombées négatives pourraient également faire baisser la valeur des actifs sur d'autres marchés.

Il sera intéressant de voir si le graphique en points suivant montre une distribution plus large, ce qui impliquerait une plus grande friction politique entre les membres en service et une forte probabilité de pivotement.