"La Fed casse des choses" - Voici ce qui inquiète Wall Street alors que les risques augmentent dans le monde

L' réserve fédérale intensifie ses efforts pour maîtriser l'inflation, envoyant le dollar monter en flèche et les obligations et les actions en chute libre, on craint de plus en plus que la campagne de la banque centrale n'ait des conséquences imprévues et potentiellement désastreuses.

Les marchés sont entrés dans une nouvelle phase périlleuse la semaine dernière, une phase dans laquelle des mouvements statistiquement inhabituels entre les classes d'actifs deviennent monnaie courante. La vente d'actions fait la plupart des gros titres, mais c'est dans les fluctuations et l'interaction des marchés mondiaux beaucoup plus importants pour les devises et les obligations que les problèmes se préparent, selon les vétérans de Wall Street.

Après avoir été critiquée pour sa lenteur à reconnaître l'inflation, la Fed a lancé sa le plus agressif série de hausses de taux depuis les années 1980. De près de zéro en mars, la Fed a poussé son taux de référence à un objectif d'au moins 3 %. Dans le même temps, le plan de dénouement de son bilan de 8.8 billions de dollars dans un processus appelé "serrage quantitatif", ou QT - permettant au produit des titres que la Fed a dans ses livres de rouler chaque mois au lieu d'être réinvesti - a retiré le plus grand acheteur de bons du Trésor et de titres hypothécaires du marché.  

"La Fed casse des choses", a déclaré Benjamin Dun, un ancien directeur des risques des fonds spéculatifs qui dirige maintenant le cabinet de conseil Alpha Theory Advisors. « Il n'y a vraiment rien d'historique sur lequel vous pouvez vous baser pour ce qui se passe sur les marchés aujourd'hui ; nous assistons à de multiples mouvements d'écart type dans des choses comme la couronne suédoise, les bons du Trésor, le pétrole, l'argent, comme tous les autres jours. Ce ne sont pas des gestes sains.

Pour l'instant, c'est la hausse unique du dollar qui a captivé les observateurs du marché. Les investisseurs mondiaux affluent vers les actifs américains à rendement plus élevé grâce aux actions de la Fed, et le dollar s'est renforcé tandis que les devises rivales flétrissent, poussant l'indice ICE Dollar vers le meilleure année depuis sa création en 1985.

"Une telle force du dollar américain a historiquement conduit à une sorte de crise financière ou économique", Morgan Stanley stratège en chef des actions Michael Wilson a déclaré lundi dans une note. Les pics passés du dollar ont coïncidé avec la crise de la dette mexicaine du début des années 1990, la bulle boursière technologique américaine de la fin des années 90, la folie immobilière qui a précédé la crise financière de 2008 et la crise de la dette souveraine de 2012, selon la banque d'investissement.

Le dollar contribue à déstabiliser les économies étrangères car il accroît les pressions inflationnistes en dehors des États-Unis, a déclaré jeudi Themistoklis Fiotakis, responsable mondial de la stratégie de change et des marchés émergents de Barclays, dans une note.

La "Fed est maintenant en surmultipliée et cela suralimente le dollar d'une manière qui, du moins pour nous, était difficile à envisager" plus tôt, écrivait-il. "Les marchés sous-estiment peut-être l'effet inflationniste d'un dollar en hausse sur le reste du monde."

C'est dans ce contexte de dollar fort que la Banque d'Angleterre a été contrainte de soutenir le marché pour sa dette souveraine mercredi. Les investisseurs avaient vendu des actifs britanniques en vigueur à partir de la semaine dernière après que le gouvernement a dévoilé des plans pour stimuler son économie, des mesures qui vont à l'encontre de la lutte contre l'inflation.

L'épisode britannique, qui a fait de la Banque d'Angleterre l'acheteur en dernier ressort de sa propre dette, pourrait n'être que la première intervention qu'une banque centrale est obligée de prendre dans les mois à venir.

Il existe actuellement deux grandes catégories de préoccupations : la volatilité croissante de ce qui est censé être les instruments à revenu fixe les plus sûrs au monde pourrait perturber la plomberie du système financier, selon Mark Connors, l'ancien responsable mondial du conseil en gestion des risques du Credit Suisse qui a rejoint la société canadienne d'actifs numériques 3iQ en mai.

Étant donné que les bons du Trésor sont soutenus par la pleine confiance et le crédit du gouvernement américain et sont utilisés comme garantie sur les marchés de financement au jour le jour, leur baisse de prix et les rendements plus élevés qui en résultent pourraient entraver le bon fonctionnement de ces marchés, a-t-il déclaré.

Les problèmes sur le marché des pensions se sont produits le plus récemment en septembre 2019, lorsque la Fed a été forcé d'injecter des milliards de dollars calmer le marché des pensions, un mécanisme essentiel de financement à court terme pour les banques, les entreprises et les gouvernements.

« La Fed devra peut-être stabiliser le prix des bons du Trésor ici ; nous nous rapprochons », a déclaré Connors, un acteur du marché depuis plus de 30 ans. "Ce qui se passe peut les obliger à intervenir et à fournir un financement d'urgence."

Cela obligera probablement la Fed à mettre un terme à son programme de resserrement quantitatif plus tôt que prévu, tout comme la Banque d'Angleterre l'a fait, selon Connors. Bien que cela confondrait le message de la Fed selon lequel elle agit avec fermeté contre l'inflation, la banque centrale n'aura pas le choix, a-t-il déclaré.

La deuxième inquiétude est que les marchés en dents de scie exposeront les mains faibles des gestionnaires d'actifs, des fonds spéculatifs ou d'autres acteurs qui pourraient avoir été surendettés ou avoir pris des risques imprudents. Bien qu'une explosion puisse être contenue, il est possible que les appels de marge et les liquidations forcées perturbent davantage les marchés.

"Quand vous avez la flambée du dollar, attendez-vous à un tsunami", a déclaré Connors. « L'argent inonde un domaine et laisse d'autres actifs ; il y a un effet d'entraînement là-bas.

La corrélation croissante entre les actifs ces dernières semaines rappelle à Dunn, l'ancien responsable des risques, la période juste avant la crise financière de 2008, lorsque les paris sur les devises ont implosé, a-t-il déclaré. Les opérations de portage, qui consistent à emprunter à des taux bas et à réinvestir dans des instruments à rendement plus élevé, souvent à l'aide d'un effet de levier, ont un effet histoire des explosions.

"La Fed et toutes les actions de la banque centrale créent la toile de fond d'un dénouement assez important en ce moment", a déclaré Dunn.

Le dollar plus fort a également d'autres impacts : il rend plus difficiles à rembourser de larges pans d'obligations libellées en dollars émises par des acteurs non américains, ce qui pourrait exercer une pression sur les marchés émergents déjà aux prises avec l'inflation. Et d'autres nations pourraient décharger les titres américains dans le but de défendre leurs devises, exacerbant les mouvements des bons du Trésor.

Soi-disant entreprises de zombies qui ont réussi à rester à flot en raison de l'environnement de taux d'intérêt bas des 15 dernières années seront probablement confrontés à un "calcul" des défauts de paiement alors qu'ils luttent pour exploiter une dette plus chère, selon le stratège de la Deutsche Bank, Tim Wessel.

Wessel, un ancien employé de la Fed de New York, a déclaré qu'il pensait également qu'il était probable que la Fed doive interrompre son programme QT. Cela pourrait se produire si les taux de financement augmentent, mais aussi si les réserves du secteur bancaire diminuent trop pour le confort du régulateur, a-t-il déclaré.

Pourtant, tout comme personne n'avait prévu qu'un commerce obscur des fonds de pension déclencherait une cascade de ventes qui cratériserait les obligations britanniques, ce sont les inconnues qui sont les plus préoccupantes, dit Wessel. La Fed "apprend en temps réel" comment les marchés réagiront alors qu'elle tente de freiner le soutien qu'elle lui a accordé depuis la crise de 2008, a-t-il déclaré.

"Le vrai souci est que vous ne savez pas où chercher ces risques", a déclaré Wessel. « C'est l'un des points du resserrement des conditions financières ; c'est que les gens qui ont été surchargés finissent par en payer le prix.

Ironiquement, ce sont les réformes issues de la dernière crise mondiale qui ont fragilisé les marchés. La négociation entre les classes d'actifs est plus mince et plus facile à perturber après que les régulateurs américains ont forcé les banques à se retirer des activités de négociation pour compte propre, une dynamique qui JPMorgan Chase Directeur Général Jamie Dimon a mis en garde à plusieurs reprises.

Les régulateurs l'ont fait parce que les banques ont pris des risques excessifs avant la crise de 2008, en supposant qu'elles seraient finalement renflouées. Alors que les réformes ont chassé le risque des banques, qui sont aujourd'hui beaucoup plus sûres, elles ont obligé les banques centrales à assumer beaucoup plus le fardeau de maintenir les marchés à flot.

A l'exception peut-être d'entreprises européennes en difficulté comme Credit Suisse, les investisseurs et les analystes ont déclaré qu'ils étaient convaincus que la plupart des banques seront en mesure de résister aux turbulences du marché à venir.

Ce qui devient de plus en plus évident, cependant, c'est qu'il sera difficile pour les États-Unis - et d'autres grandes économies - de se sevrer de la soutien extraordinaire que la Fed lui a apporté au cours des 15 dernières années. C'est un monde que le conseiller économique d'Allianz Mohamed El-Erian dérisoirement qualifié de "la-la terre” d'influence de la banque centrale.

"Le problème avec tout cela est que ce sont leurs propres politiques qui ont créé la fragilité, leurs propres politiques qui ont créé les dislocations et maintenant nous comptons sur leurs politiques pour faire face aux dislocations", a déclaré Peter Boockvar de Bleakley Financial Group. "C'est un monde assez chamboulé."

Correction : une version antérieure déformait le processus de resserrement quantitatif.