Les questions sur la stabilité financière des États-Unis occupent le devant de la scène à la suite de l'effondrement de la Silicon Valley Bank et de la décision prochaine de la Réserve fédérale américaine sur les taux d'intérêt. Sous la surface, pour le meilleur et pour le pire, quelque chose d'incroyable est arrivé aux contribuables américains : le fardeau auquel ils sont confrontés sur la dette nationale a diminué de façon spectaculaire au cours des trois dernières années. Les raisons de cela devraient faire partie du calcul de la Fed alors qu'elle navigue dans la situation.
Cette évolution largement inaperçue peut sembler contre-intuitive, puisque la dette publique a augmenté d'environ 5 108 milliards de dollars au cours de la même période. Mais dans le même temps, la valeur marchande des titres du Trésor américain est passée d'un sommet de 85 % de l'économie à sa valeur actuelle de XNUMX %. Il s'agit de l'une des baisses les plus rapides du fardeau de la dette américaine et place sa valeur proche du niveau prépandémique.
Cette forte baisse, cependant, est également la raison pour laquelle nous sommes maintenant confrontés à des tensions financières accrues. Le gain exceptionnel revenant aux contribuables s'est fait en grande partie aux dépens des détenteurs d'obligations, y compris les banques qui ont subi de grosses pertes sur leurs investissements obligataires. Il est donc important d'examiner de plus près comment cette diminution rapide du fardeau de la dette s'est produite et d'examiner ce qu'elle signifie pour la stabilité financière.
Les origines du changement radical commencent au printemps 2020. La taille en dollars de l'économie a fortement chuté à mesure que les dépenses fédérales augmentaient. Ces développements ont à la fois alourdi le fardeau de la dette en réduisant l'assiette fiscale à partir de laquelle la dette pouvait être payée et en augmentant la dette nationale. De plus, les taux d'intérêt ont chuté à près de 0 %, ce qui a accru la valeur des bons du Trésor existants puisqu'ils ont payé un taux d'intérêt plus élevé.
En d'autres termes, les détenteurs d'obligations ont soudainement eu un rendement meilleur que prévu sur leurs bons du Trésor, et les contribuables ont payé la facture. Ensemble, ces trois développements ont porté le fardeau de la dette des contribuables au niveau de 108 %.
La taille en dollars de l'économie, cependant, s'est rapidement remise de l'arrêt de la pandémie et était revenue à la tendance à la mi-2021. Cela a réduit le ratio de la dette au PIB d'environ neuf points de pourcentage. Vient ensuite la poussée de l'inflation, qui réduit encore le fardeau de la dette de 14 points de pourcentage, le ramenant à la valeur actuelle de 85 %. Il l'a fait par le biais de deux canaux. Premièrement, la forte inflation a poussé la taille en dollars de l'économie d'environ 1.89 billion de dollars au-dessus de la tendance pré-pandémique.
Deuxièmement, bien sûr, la poussée d'inflation a poussé la Fed à augmenter fortement les taux d'intérêt, ce qui a fait baisser la valeur marchande des bons du Trésor d'environ 1.9 billion de dollars. Le sort des obligataires a donc changé. Ils détenaient soudainement des obligations qui valaient beaucoup moins que ce à quoi ils s'attendaient, à la fois en termes corrigés de l'inflation et par rapport à d'autres titres portant intérêt plus récents qui payaient plus.
En bref, les détenteurs d'obligations ont payé une grande partie de la réduction du fardeau de la dette via la hausse de l'inflation. Pour être clair, les détenteurs d'obligations sont aussi des contribuables, mais ils ne sont qu'un sous-ensemble de contribuables. De plus, la perte subie par les détenteurs d'obligations est plus aiguë et plus visible pour eux que la perspective d'une facture fiscale future moindre ne l'est pour les contribuables.
Ce remarquable transfert de richesse loin des détenteurs d'obligations ne s'est pas limité au marché du Trésor de 24 12 milliards de dollars. D'autres marchés à revenu fixe, comme le marché des titres adossés à des créances hypothécaires de 10 2.2 milliards de dollars et le marché des obligations de sociétés de XNUMX XNUMX milliards de dollars, ont également enregistré d'importantes pertes de valeur marchande. C'est l'une des principales raisons pour lesquelles les banques, qui détiennent ces titres, sont actuellement en difficulté. Une étude récente a révélé que ces actifs dans le système bancaire américain sont surévalués de XNUMX billions de dollars en raison de pertes de valeur de marché. Cette perte signifie que de nombreuses banques ne pourraient pas couvrir toutes les créances de leurs déposants s'ils devaient fuir en masse.
La situation précaire des banques est un gros problème pour la stabilité financière, comme l'ont noté les autorités de régulation américaines. C'est aussi pourquoi le gouvernement américain a assuré tous les déposants de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank qui ont récemment fait faillite et pourquoi la Fed a décidé d'accepter des garanties de prêt à leur valeur nominale plutôt qu'à leur valeur marchande dans sa nouvelle facilité de liquidité. Les régulateurs s'inquiètent d'une bombe à retardement de marché à marché sur les bilans des banques américaines. Il s'agit de détenteurs d'obligations qui ont involontairement donné un important transfert de richesse à leurs débiteurs et qui peuvent ne pas être en mesure de se le permettre.
Il y a de nombreuses raisons pour lesquelles nous en sommes arrivés là, mais la plus importante est probablement la hausse rapide des taux d'intérêt de la Fed au cours de la dernière année. La plupart des détenteurs d'obligations, y compris la Fed, ont été surpris par la rapidité et l'ampleur des hausses compte tenu des attentes créées par la dernière décennie de taux d'intérêt bas et des propres projections de la Fed il y a tout juste un an. La Fed espère que ces hausses de taux d'intérêt mettront fin à la poussée de l'inflation, mais entre-temps, elles ont nui aux bilans bancaires et à la création de crédit. Espérons que cela mettra fin à la forte inflation de manière ordonnée plutôt que comme une crise financière.
Nous vivons une période incroyable. Il n'y a pas de chemin facile, mais nous espérons que la Fed pourra naviguer avec succès dans ces eaux délicates.
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