La peur d'être J. Crewed fait encore une fois bouillir les prêts à effet de levier

(Bloomberg) — C'est la notification que tout prêteur redoute : la désignation d'une filiale sans restriction.

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En clair, cela signifie que l'entreprise à qui vous avez prêté vient de transférer certains actifs garantissant votre prêt - très souvent parmi les actifs les plus précieux - dans une nouvelle unité hors de votre portée. Et cela signale qu'en temps voulu, cette société cherchera à conclure un accord pour emprunter plus d'argent contre ces actifs transférés d'un autre groupe de prêteurs.

La manœuvre, surnommée le J. Crew après que ce détaillant l'ait utilisée pour obtenir une bouée de sauvetage indispensable, a toujours le même effet.

Les prêteurs de la dette plus ancienne de l'entreprise voient la valeur de leurs prêts s'épuiser, le prix plongeant profondément dans des niveaux en difficulté.

Maintenant, une autre entreprise pourrait tirer un J. Crew, ont rapporté Reshmi Basu et Rachel Butt de Bloomberg cette semaine.

Instant Brands, fabricant des ustensiles de cuisine Instant Pot et Pyrex, a déclaré aux prêteurs ces derniers jours qu'il avait entamé le processus de transfert de l'une de ses propriétés dans une nouvelle entité, ont déclaré des personnes proches du dossier.

La valeur marchande du prêt à terme d'environ 400 millions de dollars de la société dû en 2028, qui était déjà à des niveaux de détresse, a chuté d'environ 9 cents sur le dollar après la divulgation à 57 cents. Et maintenant, un groupe de prêteurs se blottissent avec le cabinet d'avocats Ropes & Gray pour évaluer leurs options.

Pour la part d'Instant Brands, un porte-parole a déclaré dans un communiqué envoyé par courrier électronique qu'il avait pris des mesures pour "s'assurer que l'entreprise est bien capitalisée pour investir dans l'avenir".

L'exemple le plus tristement célèbre de ces manœuvres remonte à 2016, lorsque le détaillant en difficulté J. Crew a transféré sa marque emblématique et d'autres propriétés intellectuelles dans une filiale sans restriction et a emprunté 300 millions de dollars contre elle. Pour les prêteurs coincés détenant l'ancien prêt de l'entreprise, ils ont vu la valeur marchande de leur dette chuter. La manœuvre a inspiré un nouveau terme sur le marché des prêts à effet de levier de 1.4 billion de dollars : obtenir J. Crewed.

Une par une, des entreprises de PetSmart à Travelport en passant par la société de personnel hospitalier Envision Healthcare ont suivi un livre de jeu similaire, et les créanciers qui ont vu leur garantie s'échapper ont vu la valeur de leurs prêts chuter.

La décision de J. Crew est un héritage de l'ère de l'argent facile, lorsque les prêteurs avides de dettes à haut rendement ont fermé les yeux sur les efforts des entreprises pour éliminer les clauses restrictives qui, autrement, interdiraient un tel démembrement d'actifs.

Les investisseurs ont repoussé à la suite de J. Crew, forçant de nombreux emprunteurs à supprimer les lacunes qui permettaient le démembrement des actifs. Mais il n'a pas fallu longtemps pour que des variations commencent à apparaître dans les accords de prêt. Et dans l'euphorie du marché de l'ère de la pandémie, la complaisance s'est à nouveau installée, permettant aux entreprises de supprimer les protections les plus élémentaires des prêteurs.

En 2021, au milieu de la dernière grande vague d'emprunts sur le marché des prêts à effet de levier, plus de 90% des nouveaux prêts étaient considérés comme des engagements légers, ce qui signifie qu'ils n'étaient pas tenus pour les emprunteurs de répondre à des tests financiers réguliers, a déclaré S&P Global Ratings dans un rapport. cet octobre.

Solution de contournement russe

Depuis l'invasion de l'Ukraine par la Russie, les sanctions destinées à punir le régime de Vladimir Poutine ont paralysé le marché des obligations russes vendues à l'international. Les paiements d'obligations sont restés bloqués dans la chaîne de paiement et soumis à une longue diligence raisonnable, les fiduciaires démissionnant souvent et les détenteurs d'obligations restant impayés.

Maintenant, certaines des entreprises du pays, même celles qui n'ont pas été directement visées par les récentes sanctions, contournent les canaux habituels de Wall Street pour rembourser leur dette impayée.

Une société, le géant pétrolier Lukoil PJSC – via un véhicule à usage spécial – est passée par des courtiers à Chypre pour racheter toutes ses euro-obligations en circulation, a rapporté Bloomberg la semaine dernière, citant des personnes proches du dossier.

D'autres, dont Uralkali PJSC, MMC Norilsk Nickel PJSC et Metalloinvest Holding Co., ont demandé aux détenteurs d'obligations l'autorisation de modifier la documentation des obligations afin qu'ils puissent effectuer des paiements directs aux investisseurs en roubles au lieu de la devise dans laquelle la dette a été émise, selon des documents publics.

Ces actions ont réduit le marché obligataire international de la Russie, d'une valeur de 85.6 milliards de dollars avant l'invasion, d'environ 12.7 milliards de dollars.

Ailleurs:

Le détaillant américain Bed Bath & Beyond s'apprête à déposer son bilan. La société a déclaré avoir reçu un avis de défaut des prêteurs et averti qu'elle ne disposait pas de suffisamment de fonds pour rembourser sa dette. Les efforts pour aligner un acheteur alors qu'il semble se diriger vers le chapitre 11 ont également échoué, a rapporté Bloomberg.
Les détenteurs d'obligations émises par le groupe de supermarchés Asda demandent plus de détails sur une prise de contrôle envisagée des opérations pétrolières britanniques d'EG Group Ltd.
Un autre promoteur immobilier chinois en défaut progresse vers une restructuration de sa dette. China Fortune Land Development a déclaré qu'un tribunal britannique avait sanctionné son programme de restructuration, qui était soutenu par des détenteurs d'obligations détenant 98% de ses obligations en dollars.
D'autre part, Ronshine China Holdings Ltd. a ajouté à la liste des défauts des développeurs, révélant davantage de paiements de billets manqués.
La récente reprise du marché des prêts à effet de levier donne aux banques une fenêtre pour décharger une partie des quelque 40 milliards de dollars de dettes de rachat risquées avec lesquelles elles étaient coincées lors de la tourmente de l'année dernière, écrit Claire Ruckin de Bloomberg.

–Avec l'aide de Reshmi Basu, Rachel Butt, Irene García Pérez et Dana El Baltaji.