La foule des croisières est de retour, même si les investisseurs ne le sont pas. Voici pourquoi il est peut-être temps de plonger.

Un certain nombre de facteurs sont à l'origine du malaise persistant. Carnaval et ses principaux pairs,

Groupe Royal Caribbean

(RCL) et

Norwegian Cruise Line Holdings

(NCLH), font face à des vents contraires résultant de la flambée de l'inflation, notamment la hausse des coûts du carburant et la pression que des prix plus élevés pourraient exercer sur les dépenses de loisirs des clients. De plus, certains passagers potentiels refusent de se faire vacciner contre le Covid, les empêchant de naviguer dans la plupart des cas, et la rentabilité pour une année complète est à au moins un an.

Ces défis ne soutiennent guère une thèse haussière classique, mais il y a une grande raison de croire que les actions du secteur pourraient commencer à grésiller cet été : les gens adorent faire des croisières. "Nous constatons que la demande de voyages existe toujours", déclare Jamie Katz, analyste principal des actions chez

Morningstar
,
qui couvre l'industrie.

Avec la saison estivale, qui en temps normal est celle où les compagnies de croisières génèrent la plupart de leurs revenus et bénéfices, approche à grands pas, c'est le bon moment pour faire le point sur l'industrie.

Du côté positif, davantage de navires de croisière quittent les ports américains et ailleurs à mesure que l'occupation des navires s'améliore, aidés par les mandats des opérateurs pour les vaccinations Covid et les tests avant l'embarquement.

Les dépenses de croisière à bord dans les restaurants, les spas et autres lieux cet hiver et ce printemps ont été bonnes. Les réservations pour cet été et au-delà ont augmenté.

Et le prix des billets résiste assez bien par rapport aux niveaux prépandémiques dans diverses destinations estivales, telles que l'Alaska, l'Europe et les Caraïbes, selon Patrick Scholes, analyste chez

Truiste

Titres. Selon les données de Truist, les prix d'été en Alaska sont en baisse d'environ 5 %, les prix des croisières d'été dans les Caraïbes sont en avance d'environ 5 % et l'Europe est en hausse de 5 % à 10 %.

Pourtant, Scholes craint que les prix ne baissent si les opérateurs font davantage de remises à l'approche des dates de départ, ce qu'il a constaté cette année. "Les réservations cumulées, qui se refléteront dans les niveaux d'occupation pour le printemps et l'été, sont encore sensiblement inférieures aux niveaux de 2019 avant Covid", dit-il. Mais "compte tenu de la reprise des réservations au cours du mois dernier, les niveaux d'occupation pour le printemps et l'été devraient être meilleurs que ceux du premier trimestre".

Parmi les trois principales compagnies de croisières basées aux États-Unis, Carnival a été le dernier à déclarer ses revenus. Au cours de son trimestre terminé en février, le taux d'occupation des passagers était de 54 %, contre 58 % le trimestre précédent, en grande partie à cause de l'impact de la variante Omicron, mais en mars, il approchait les 70 %.

Pour l'ensemble du secteur, "à la mi-mars, nous avons commencé à constater une augmentation considérable des réservations. C'est certainement un point positif », déclare Scholes, qui a néanmoins une cote de vente sur Carnival et une cote Hold sur les deux autres.

Chris Woronka, qui couvre l'industrie depuis

Deutsche Bank
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a des notes Hold sur les trois actions, ce qui souligne le scepticisme même parmi les analystes qui voient à la hausse. "C'est toujours une bonne histoire de reprise, mais les investisseurs sont encore un peu méfiants", dit-il. "Ce que nous voyons, c'est que cet été pourrait être une sorte de pic, et l'année prochaine reste encore très à déterminer."

Cela « ne signifie pas que les actions devraient baisser », ajoute Woronka. "Cela signifie simplement que le rapport risque-récompense n'est pas suffisamment attrayant pour justifier un achat."

Un autre facteur à prendre en compte est que pour survivre à la pandémie, ces entreprises - Norwegian et Carnival, en particulier - ont levé des milliards de dollars de capitaux via les marchés de la dette et en émettant davantage d'actions. Bien qu'aucun des opérateurs n'ait ajouté des montants significatifs de nouveaux capitaux sous forme de dette ou de ventes d'actions depuis l'année dernière, l'ajout de plus de capitaux propres dilue ou réduit la proportion de propriété des détenteurs existants, tout en mettant plus d'effet de levier sur les bilans réduit les bénéfices en raison de paiements d'intérêts plus élevés. .

Steven Wieczynski, analyste chez Stifel, affirme que certains investisseurs n'achèteront pas ces actions tant que les sociétés n'auront pas atteint le seuil de rentabilité en termes de flux de trésorerie ou qu'elles n'auront pas atteint un flux de trésorerie positif, car elles "ne veulent pas prendre le risque qu'il y ait être une autre augmentation de capital ou une dette supplémentaire.

Les entreprises ne devraient pas revenir à la rentabilité en année pleine avant 2023, mais elles naviguent dans la bonne direction. Carnival, par exemple, a déclaré dans un communiqué du 26 avril qu'il s'attend à ce que le bénéfice ajusté mensuel avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, ou Ebitda, devienne positif au début de la saison estivale.

Wieczynski a un achat sur Carnival, Royal Caribbean et Norwegian. "Les réservations dans la seconde moitié de cette année et en 23 ont été incroyablement fortes, donc la demande est là", dit-il. "Si ces entreprises peuvent simplement remettre tous leurs navires à l'eau, elles devraient être assez bien organisées." C'est à moins d'un autre gros revers de Covid, bien sûr.

Handicaper ces stocks n'est pas simple, compte tenu des différentes clientèles et des points forts.

Norwegian, la plus petite des trois entreprises, s'adresse davantage aux clients haut de gamme et de luxe que les deux autres. "Leur avantage concurrentiel est qu'ils tirent environ un tiers de leur activité de croisières de luxe très haut de gamme", déclare Truist's Scholes. Mais en levant des capitaux pendant la pandémie, Norwegian a augmenté son total d'actions en circulation. Ils ont atteint environ 390 millions fin 2021, soit plus de 81 % de plus que les 215 millions deux ans plus tôt.

Norwegian n'a pas répondu aux demandes de commentaires, mais la société a déclaré lors de son bénéfice du quatrième trimestre appelez en février qu'il avait conclu certaines transactions qui ont réduit ses charges d'intérêts annuelles et "pourraient réduire les actions diluées en circulation".

Carnival a également dû augmenter considérablement son nombre d'actions en circulation. Au cours de son premier trimestre fiscal de cette année, Carnival détenait environ 1.1 milliard d'actions, en hausse d'environ 65 % depuis novembre 2019. La société a déclaré que ses charges d'intérêts cette année seront d'environ 1.5 milliard de dollars. Cela se compare à environ 200 millions de dollars pour l'exercice 2019.

Le porte-parole de Carnival, Roger Frizzell, note que la compagnie de croisière a refinancé plus de 9 milliards de dollars de dettes, réduisant les charges d'intérêts annuelles futures de 400 millions de dollars, et qu'elle s'est « extrêmement bien comportée au cours des périodes inflationnistes passées ».

La société, dont le PDG de longue date, Arnold Donald, prévoit de se retirer en août, a pris d'autres mesures intelligentes. Ceux-ci incluent le retrait de 22 navires de sa flotte, tout en la modernisant avec des navires plus récents pour rendre ses opérations plus efficaces, augmentant potentiellement les marges d'Ebitda au-dessus des niveaux prépandémiques, déclare Katz de Morningstar.

Une préoccupation potentielle, cependant, est que la société dépend fortement des voyageurs du marché de masse. Si ce segment "est écrémé par l'inflation ou une récession", cela mettrait Carnival sous pression, dit Katz. L'action, à 17 $ et qui a changé récemment, se négociait bien en dessous des 25 $ que sa société considère comme la juste valeur.

Depuis le début de la pandémie, Royal Caribbean a obtenu les meilleurs résultats parmi les trois opérateurs de croisière. Ses actions ont perdu près de 30 % depuis fin janvier 2020, devançant Norwegian, qui est en baisse d'environ 60 %, et Carnival, qui est en baisse d'environ 55 %. À environ 80 $ la semaine dernière, l'action de Royal Caribbean était conforme au prix de la juste valeur que Morningstar lui attribue.

"Il y a eu une prime autour de la qualité de l'entreprise", déclare Katz, ajoutant que la société est considérée comme un "opérateur vraiment pragmatique".

Son PDG de longue date, Richard Fain, a démissionné en janvier et a été remplacé par le directeur financier vétéran Jason Liberty. Fain reste président. Il a joué un rôle stratégique dans la modernisation de la flotte de l'entreprise et a dépensé beaucoup d'argent pour développer Perfect Day à CocoCay, une île des Bahamas appartenant à Royal Caribbean et qui a été populaire auprès des clients.

La valeur d'entreprise de la société était récemment d'environ 10 fois son Ebitda estimé pour 2023, bien en deçà de sa moyenne sur cinq ans d'environ 12 fois, selon FactSet. Royal Caribbean a refusé de commenter, citant sa prochaine publication de résultats.

Remarques Wieczynski de Stifel: "Vous ne pouvez pas ignorer à quel point Royal a dilué sa base d'actionnaires, par rapport aux deux autres" opérateurs de croisières. De la fin de 2019 au 31 décembre de l'année dernière, Royal Caribbean a porté ses actions en circulation à environ 255 millions, soit une augmentation de 21%, le plus petit des trois opérateurs de croisière.

En fin de compte, alors que les trois grands opérateurs de croisière semblent tous avoir des avantages, la dilution relativement limitée de Royal Caribbean pourrait en faire le ticket pour les investisseurs en actions de croisière à ce stade de la reprise.

Écrire à Lawrence C. Strauss à [email protected]