Comme on pouvait s'y attendre, les sénateurs américains se sont attardés sur une menace technologique chinoise la semaine dernière, en adoptant la loi sur les puces et la science, qui affecte 52 milliards de dollars à la fabrication nationale de semi-conducteurs. Le véritable obstacle à la relocalisation des puces réside dans Taiwan, pays ami mais précaire. « Depuis les années 1980, Taïwan a mis en place une chaîne d'approvisionnement accessible à pied », explique Mehdi Hosseini, analyste technique senior chez Susquehanna International Group.
TSMC (ticker : TSM) est au cœur de ce Web lucratif. Les fonderies, ou fabs, de l'entreprise fabriquent la moitié des micropuces du monde, soit trois fois plus que son concurrent le plus proche,
Samsung Electronics
(005930. Corée).
Maintenir cette domination coûte cher. Mais les hauts dirigeants de TSMC ont estimé que cela en valait la peine l'année dernière, lorsqu'ils ont lancé une vague d'investissements record de 100 milliards de dollars sur trois ans.
La folie semblait avoir un sens en 2021, lorsque la demande mondiale de puces a bondi d'un quart. Mais peut-être que ce ne sera pas le cas en 2023, si, comme le
Groupe Gartner
prédit, le marché se contractera de 2.5 %. Les investisseurs se sont concentrés sur cette sombre prévision, plutôt que sur le gangbuster de TSMC résultats actuels. (Les revenus ont grimpé de 37 % et les bénéfices de 76 %, d'une année sur l'autre, au deuxième trimestre.) Les actions ont plongé de 27 % cette année, légèrement pire que le
Semi-conducteur VanEck
fonds négocié en bourse (SMH). C'est encore assez bon pour que TSMC ait dépassé les anges chinois déchus de l'Internet
Tencent Holdings
(700.Hong Kong) et
Alibaba Group Holding
(BABA) comme la plus grande entreprise des marchés émergents.
TSMC est arrivé là où il est en s'en tenant rigoureusement à son tricot. Elle fabrique des puces conçues par d'autres — point final. "L'une des clés de TSMC est qu'ils ont fait le vœu de ne pas concurrencer leurs clients", explique Glenn O'Donnell, directeur de recherche chez le consultant Forrester.
Samsung, en revanche, s'étend en aval sur les téléphones et autres appareils électroniques grand public. Icône américaine des semi-conducteurs
Intel
(INTC) a pratiquement cédé l'activité de fonderie, mais vise maintenant à y revenir avec un investissement de 20 milliards de dollars.
Le revers de la médaille de l'absence de concurrence est une forte dépendance à l'égard de quelques clients clés. Un quart de L'activité de TSMC, estime Hosseini, vient de
Apple
(AAPL), qui a déclaré des ventes et des bénéfices trimestriels qui dépasse de peu les estimations.
Nvidia
(NVDA),
Qualcomm
(QCOM), et
Advanced Micro Devices
(AMD) fournissent 5 % supplémentaires chacun. TSMC ne pourrait pas se sortir du ralentissement des ventes d'iPhone si l'inflation mondiale ou quoi que ce soit d'autre devait réduire la demande.
La bonne nouvelle est que TSMC investit de manière productive pour la prochaine reprise, disent les investisseurs. Environ 80% de son infusion de capex est destinée aux puces «de pointe» de moins de 10 nanomètres d'épaisseur, explique Krish Sankar, analyste de recherche principal chez Cowen. Celles-ci coûtent beaucoup plus cher et leur demande devrait mieux résister. "Les gens s'inquiètent davantage des puces de pointe [plus épaisses]", observe-t-il.
La société couvre un peu ses paris géographiques, avec de grandes nouvelles usines prévues aux États-Unis et au Japon. L'installation japonaise, pour laquelle TSMC est partenaire de
Groupe Sony
(SONY) et fournisseur de pièces automobiles
Denso
(6902.Japon), est bien placé pour alimenter la montée subite locale de véhicule électrique, dit Hosseini.
Samsung, Intel et d'autres ont du mal à gagner du terrain, prévient Chetan Sehgal, gestionnaire de portefeuille chez Templeton Developing Markets Trust. "TSMC occupe la pole position dans une industrie où être n°2 n'est souvent pas suffisant", commente-t-il. "Nous continuons de croire qu'il s'agit de l'une des meilleures actions des marchés émergents."
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