La bombe à retardement du bilan de SVB était " bien en vue ", déclare le vendeur à découvert

(Bloomberg) - Les problèmes qui ont déclenché la spirale de la mort de SVB Financial Group Inc. se cachaient bien en vue dans les rapports sur les résultats de l'entreprise.

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C'est selon le vendeur à découvert William C. Martin, qui a averti ses abonnés Twitter des problèmes de bilan pendant près de deux mois avant que la société mère de la Silicon Valley Bank n'explose en un clin d'œil cette semaine.

Les tweets ont commencé le 18 janvier, la veille de la publication des résultats de SVB, lorsque le compte de Martin a publié un fil prémonitoire qui commençait : « Les investisseurs ont à juste titre été obsédés par la grande exposition de $ SIVB au monde du capital-risque en difficulté, avec une baisse importante des actions. Cependant, creusez un peu plus profondément et vous trouverez un ensemble de problèmes beaucoup plus important au $ SIVB.

Les messages de Martin, l'ancien gestionnaire d'un fonds spéculatif désormais fermé qui a culminé avec environ 1 milliard de dollars d'actifs, ont ensuite détaillé comment SVB avait augmenté son portefeuille de titres de 700% près du "sommet générationnel du marché obligataire". ”

Lorsque la banque a connu une augmentation des retraits des déposants cette année, de lourdes pertes sur les ventes de certains titres ont créé un trou dans le bilan qui a déclenché sa faillite spectaculaire en seulement deux jours cette semaine, alors qu'une ruée sur la banque a éclaté parmi sa clientèle de principalement de jeunes entreprises technologiques.

Martin a déclaré qu'il avait initialement commencé à analyser SVB parce qu'il soupçonnait qu'il trouverait une faiblesse dans son portefeuille de prêts aux startups de la Silicon Valley. Au lieu de cela, il a réalisé à quel point les investissements à revenu fixe de l'entreprise l'avaient rendue vulnérable après une année de pertes importantes sur le marché obligataire.

"Ils avaient acheté toutes ces hypothèques au sommet du marché et étaient assis sur une énorme perte non réalisée", a-t-il déclaré dans une interview. « Et il était assis là, bien en vue. Il y avait un certain nombre d'autres banques et compagnies d'assurance avec des problèmes similaires, mais je n'ai vu personne à l'échelle de la Silicon Valley Bank.

Les pertes du côté actif du bilan de la banque étaient plus alarmantes à la lumière des signes de difficultés du côté passif : ses dépôts risquaient de disparaître au milieu d'une vague de froid dans le monde autrefois brûlant des startups. De nombreux clients de SVB brûlaient désormais de l'argent plutôt que de lever de nouveaux fonds grâce aux largesses de l'industrie du capital-risque.

"Lorsque vous ajoutez au fait que leurs principaux déposants étaient des sociétés financées par du capital-risque, ils voyaient donc des sorties de fonds sur les dépôts, cela semblait, à court terme, une assez bonne configuration", a déclaré Martin.

Martin, qui a géré un fonds spéculatif de Princeton, New Jersey, appelé Raging Capital pendant 15 ans avant de le fermer et de créer un family office, a déclaré qu'il avait commencé à vendre l'action à découvert en janvier. Il a dit qu'il s'agissait de sa position courte la plus importante pour son family office Raging Capital Ventures, mais il a refusé de dire combien d'argent il avait gagné sur le commerce : "C'est une belle victoire, mais je préfère ne pas parler de détails", a-t-il déclaré.

Une fois la position courte en place, il s'est adressé à Twitter pour faire valoir ses arguments – y compris un message dans lequel il décrivait le piège comptable "Hold to Maturity" de la banque, faisant référence à une manœuvre comptable qui permet aux banques d'éviter le mark-to-market. pertes sur les obligations qu'il n'a pas l'intention de vendre.

Les tweets ont attiré beaucoup d'attention maintenant qu'une des 20 plus grandes banques américaines avec plus de 200 milliards de dollars d'actifs est sous séquestre auprès de la Federal Deposit Insurance Corp.

Pourtant, tout le monde n'a pas tenu compte des avertissements de Martin à temps.

"Deux de mes très bons amis ont des dollars importants enfermés là-bas malgré mes conseils", a-t-il déclaré à Bloomberg. "Alors c'est dommage. Je n'aurais jamais pensé que ça allait se jouer aussi vite et même dans la mesure où ça s'est passé. »