Les problèmes de chaîne d'approvisionnement pourraient se redresser au troisième trimestre 3

Les stocks agrégés se sont redressés, mais les stocks automobiles restent sous pression :

Les problèmes de chaîne d'approvisionnement ont été un événement très médiatisé difficile à prévoir. Bien qu'il y ait eu des améliorations dans la gestion de la chaîne d'approvisionnement depuis les arrêts de production sévères imposés pendant la pandémie, les semi-conducteurs continuent d'être un goulot d'étranglement dans de nombreuses industries, en particulier l'automobile.

De plus, le goulot d'étranglement des semi-conducteurs a eu un effet d'entraînement et a eu un impact sur les industries en dehors de la production automobile, comme la technologie publicitaire. En fait, la technologie publicitaire a été l'une des industries les plus abattues en raison de la crise de la chaîne d'approvisionnement. En effet, l'automobile est une catégorie importante de dépenses publicitaires et, sans inventaire à vendre, les budgets publicitaires ont été réduits. Néanmoins, nous prévoyons qu'il ne s'agit que d'une préoccupation temporaire et que la technologie publicitaire rebondira en 2022 à mesure que les problèmes de la chaîne d'approvisionnement commenceront à se normaliser. Nous recherchons particulièrement les remises dans le domaine de la technologie qui découlent d'un problème transitoire mais externe échappant au contrôle de toute entreprise individuelle.

L'équipe I/O Fund est allée au-delà des commentaires de la direction et a étudié les données pour mieux comprendre le goulot d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement. Nous avons constaté que les niveaux de stocks globaux se sont généralement redressés, mais que les stocks automobiles restent sous pression. Bradley Cipriano, analyste financier du fonds I/O, note qu'une analyse de l'inventaire automobile composition suggère que les problèmes de chaîne d'approvisionnement ont probablement touché le fond et s'amélioreront à l'avenir.

Le fonds I/O a choisi d'être agressif pendant la saison des résultats du quatrième trimestre entre janvier et mars en créant des positions dans les technologies publicitaires pour cette raison. Nous prévoyons que l'amélioration des tendances des stocks entraînera un net rebond de la publicité automobile au cours du second semestre de l'année, entraînant une croissance du chiffre d'affaires pour le secteur des technologies publicitaires. Nous expliquons ci-dessous pourquoi nous pensons que la crise de la chaîne d'approvisionnement s'atténuera vers le second semestre 4.

Gestion de la chaîne d'approvisionnement : les stocks globaux se sont redressés, mais les stocks automobiles restent sous pression

La pandémie a commencé au début de 2020 et a entraîné un effet de scie circulaire qui a eu un impact à la fois sur l'offre et la demande. Les gouvernements appliquant des commandes strictes d'abris sur place, la production de biens a diminué en 2020, mais les consommateurs ont toujours demandé des biens. Les mesures de relance du gouvernement ont encore stimulé la demande et la demande totale s'est moins contractée qu'elle ne l'aurait été autrement. Cette dynamique a conduit à la pénurie d'approvisionnement que de nombreux secteurs ont subie.

Étant donné que les stocks représentent essentiellement la différence entre la production et les ventes sur une période de temps, la dynamique de réduction de la production mais d'augmentation de la demande a conduit à une forte réduction des stocks en 2020 et 2021. Comme le montre le graphique 1 ci-dessous, l'évolution des stocks privés, qui est une mesure de la valeur du volume physique des stocks que les entreprises maintiennent pour soutenir leur production, a considérablement diminué au deuxième trimestre 2. En fait, la baisse de 300 milliards de dollars des stocks au deuxième trimestre 2 a été la plus forte baisse de l'histoire.

Cependant, alors que le T2 2020 a représenté la plus forte baisse jamais enregistrée, Le quatrième trimestre 4 a représenté la plus forte augmentation jamais enregistrée, alors que les niveaux des stocks ont rebondi de plus de 200 milliards de dollars. Ce net rebond permet de souligner que la production rattrape la demande

Graphique 1. Tendance sur 50 ans des variations des stocks privés

Graphique 2. Tendance sur trois ans des variations des stocks privés

Dans le graphique 3 (ci-dessous), les stocks augmentent également par rapport aux ventes, ce qui suggère qu'il y a eu une augmentation des niveaux de stocks. De plus, la mesure est supérieure à la moyenne sur cinq ans, ce qui implique que les stocks ne sont pas serrés à l'échelle systémique.

Graphique 3. Tendance sur cinq ans des stocks privés aux ventes finales

Bien que les graphiques ci-dessus mettent en évidence qu'il y a eu une forte reprise des niveaux de stocks dans l'économie, ils ne tiennent pas compte de la types des inventaires. Plus précisément, malgré la reprise des stocks agrégés, les stocks d'automobiles sont tombés à des plus bas historiques.

Le graphique ci-dessous du Bureau of Economic Analysis des États-Unis montre que les stocks d'automobiles ont chuté à un niveau record et se situent juste au-dessus de 0. Sans beaucoup d'inventaire à vendre, il y a peu d'incitations à dépenser en publicité, ce qui a eu un impact négatif sur la technologie publicitaire.

Graphique 4. Inventaires automobiles nationaux

Graphique 5. Ratio des stocks d'automobiles nationaux aux ventes

Les données du rapport sur les dépenses publicitaires mondiales de Dentsu montrent que les dépenses automobiles sont toujours inférieures aux niveaux de 2019. Comme le montre le graphique 6 ci-dessous, les dépenses publicitaires automobiles mondiales ont diminué de 16 % en glissement annuel en 2020 et ont rebondi de seulement 12 % en 2021, ce qui signifie que les dépenses publicitaires automobiles mondiales étaient encore inférieures d'environ 6 % à leurs niveaux d'avant la pandémie. Étant donné que les annonceurs automobiles consacrent une part démesurée de leur budget aux publicités télévisées, les entreprises de technologie publicitaire exposées aux téléviseurs connectés ont été particulièrement touchées par la reprise en douceur des budgets publicitaires automobiles illustrés ci-dessous. Comme je vais en discuter plus en détail ci-dessous, nous pensons que les dépenses publicitaires dans le secteur de l'automobile ont atteint un creux et qu'elles seront un vent favorable pour la technologie publicitaire à l'avenir.

Graphique 6. Dépenses publicitaires mondiales pour les moteurs de recherche payants dans le secteur automobile

Curieusement, malgré le fait que les stocks d'automobiles sont à des niveaux historiquement bas, les stocks des constructeurs automobiles sont également à un niveau tout au long de l'année. Comme le montre le graphique 7 ci-dessous, les niveaux de stocks totaux dans l'industrie de la fabrication automobile ont bondi tout au long de 2021 et jusqu'en 2022.

Graphique 7. Total des stocks automobiles

Ces tendances disparates sont motivées par le goulot d'étranglement bien connu des semi-conducteurs. Comme le montre le graphique 7 ci-dessus, les constructeurs automobiles ont de grandes quantités de stocks presque achevés qui restent inutilisés jusqu'à l'arrivée de l'approvisionnement en semi-conducteurs.

Une fois l'approvisionnement en semi-conducteurs arrivé, les constructeurs automobiles devraient être en mesure d'augmenter rapidement et de transformer les stocks de travaux en cours en produits finis pouvant être vendus. De plus, cela devrait également stimuler la demande de publicité, car les constructeurs automobiles cherchent à convertir rapidement leurs stocks en espèces.

Heureusement, il y a des signes d'amélioration pour les problèmes de chaîne d'approvisionnement, en particulier dans l'industrie automobile. Par exemple, l'équipe de direction du groupe Volkswagen a expliqué lors de son appel au quatrième trimestre qu'elle "s'attendre à ce que les goulots d'étranglement de l'approvisionnement en semi-conducteurs se poursuivent en 2022, mais s'améliore progressivement au second semestre»(03/15/22).

General Motors a fait écho à un sentiment similaire lors de son appel aux résultats du quatrième trimestre. La PDG de GM, Mary Barra, a déclaré que « lorsque nous arriverons aux troisième et quatrième trimestres [de 4], on va vraiment commencer à voir les contraintes des semi-conducteurs diminuer»(02/01/22).

Cependant, ce sentiment n'était pas partagé par tous les dirigeants de l'automobile. Le PDG de Stellantis, fabricant de Dodge RAM, Fiat et d'autres marques, a déclaré lors de l'appel de la société au quatrième trimestre (4/2/23) que la taille du marché automobile sera déterminée par l'offre de semi-conducteurs, ajoutant que « j'espère que les choses vont aller un peu mieux. Mais nous pensons que cela va être très lent. Cela prendra du temps. Et 22 ne sera pas dans cette perspective, l'année où nous pourrons dire que nous sommes revenus à la normale. Nous ne pensons pas que cela arrivera"

Pour l'avenir, les constructeurs automobiles ont des stocks de matières premières et de travaux en cours surdimensionnés qui les aideront à augmenter rapidement la production une fois que l'approvisionnement en semi-conducteurs s'améliorera. Le moment de cette rampe reste inconnu, certains dirigeants de l'automobile s'attendant à ce que le S2 2022 soit un retour à la normale, et d'autres prévoyant un horizon plus long.

Mardi prochain, nous discuterons des signes d'amélioration chez les principaux fournisseurs de semi-conducteurs automobiles et de ce que cela signifie pour la technologie publicitaire, y compris un pari stratégique que le fonds I/O a fait dans la technologie publicitaire lors de la vente massive de janvier à mars.

Bradley Cipriano, analyste financier, CFA, CPA chez I/O Fund, a contribué à cette analyse.

Divulgation: Beth Kindig et le I/O Fund ne détiennent pas d'actions dans les sociétés discutées et n'ont pas l'intention d'entrer ou de modifier leurs positions respectives dans les 72 prochaines heures. L'article ci-dessus exprime les opinions de l'auteur, et l'auteur n'a reçu aucune compensation d'aucune des sociétés discutées.