Summers et Blanchard Spar sur le niveau des taux d'intérêt à long terme

(Bloomberg) – L'ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers a pris le relais tandis que l'ancien économiste en chef du Fonds monétaire international Olivier Blanchard a pris le relais dans un débat bon enfant mardi sur le niveau des taux d'intérêt à long terme.

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Alors que Summers a déclaré qu'il s'attend à ce que les taux soient sensiblement plus élevés en moyenne dans les années à venir, Blanchard était plus prudent quant à l'endroit où ils finiront par s'installer une fois l'inflation vaincue.

Les deux économistes de haut niveau – et des collaborateurs de recherche occasionnels – ont pris la parole lors d'un webinaire parrainé par le Peterson Institute for International Economics. Ils ont convenu que les taux ne reviendraient probablement pas aux creux observés avant la pandémie, lorsqu'ils étaient à zéro ou proches de zéro, ou même en dessous de ce niveau dans certains pays. Cela est dû en partie à l'augmentation de la dette publique et des déficits.

Là où les taux se stabilisent au fil du temps a des ramifications étendues pour tout, des marchés boursiers et immobiliers à la politique monétaire et budgétaire.

Au cœur du débat se trouve quelque chose que les économistes appellent R* – prononcé « r-star » – qui est le taux à court terme ajusté à l'inflation qui est neutre pour l'économie, sans la faire avancer ni la retenir.

La prise de Powell

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a lui-même évoqué le taux neutre mardi, lors d'une audition devant la commission sénatoriale des banques.

"Cela change avec le temps - c'est le problème de ces variables importantes en économie", a déclaré Powell. Après des années de baisse des taux neutres dans le monde, maintenant « nous avons ce choc – une série de chocs – associés à la pandémie », a-t-il déclaré. « Cela soulève la question de savoir où est le taux neutre ? — Honnêtement, nous ne savons pas.

Intégrées à leurs projections trimestrielles, les prévisions des responsables de la Fed incluent une estimation implicite du taux neutre, comparant leurs prévisions pour le taux directeur à long terme et le taux d'inflation à long terme.

Les décideurs fixent actuellement ce taux réel à seulement un demi-point de pourcentage, après une décennie à la suite de la crise financière de 2007-09 au cours de laquelle la croissance économique a été généralement lente malgré les faibles coûts d'emprunt.

Des taux plus élevés augmenteraient les coûts d'emprunt pour les acheteurs de maison et le gouvernement fédéral, et réduiraient l'attrait de posséder des actions plutôt que des obligations.

Alors que Summers et Blanchard se sont efforcés de minimiser leurs différences, certaines divergences sont apparues.

Blanchard, qui est chercheur principal chez Peterson, a fait valoir qu'une population vieillissante qui vit plus longtemps épargnera davantage, ce qui exercera une pression à la baisse sur les taux d'intérêt. Summers, professeur à l'Université de Harvard, n'était pas convaincu que ce serait le cas.

Summers, qui est un contributeur rémunéré de Bloomberg Television, a également vu plus de possibilités que Blanchard d'augmenter les emprunts publics à l'avenir, en partie pour financer l'augmentation des dépenses de défense. Cela aurait tendance à faire monter les taux d'intérêt.

Summers a suggéré à un moment donné que le taux neutre réel pourrait se situer entre 1.5% et 2% à l'avenir – une proposition à laquelle Blanchard n'a notamment pas souscrit lorsqu'on lui a demandé de répondre.