Les bénéfices de la rue sont surestimés pour la plupart des entreprises du S&P 500 en 2021

Les bénéfices GAAP ont exagéré la baisse en 2020 et surestimé le rebond des bénéfices du S&P 500 en 2021. Je vois les mêmes tendances dans les revenus de la rue, comme en témoignent Gains de Zack, qui sont censés être ajustés pour éliminer les éléments non récurrents en utilisant des hypothèses standardisées du côté vendeur. Ce rapport montre :

• la prévalence et l'ampleur des revenus de rue surestimés dans le S&P 500
• pourquoi les Street Earnings (et les bénéfices GAAP) sont imparfaits
• cinq sociétés du S&P 500 avec des revenus exagérés et une cote d'action très peu attrayante

Plus de 160 sociétés du S&P 500 surévaluent le BPA de plus de 10 %

Pour 336 entreprises du S&P 500, les Street Earnings ont surestimé les Core Earnings[1] pour les douze derniers mois (TTM) se terminant en 2021. Dans les TTM terminés au 3T21 et au 4T20, encore plus, 360 entreprises et 351 entreprises ont surestimé leurs bénéfices. Lorsque Street Earnings surestime Core Earnings, ils le font en moyenne de 21 % par entreprise, selon la figure 1. Pour plus d'un tiers des entreprises du S&P 500, Street Earnings surestime Core Earnings de > 10 %.

Figure 1 : Revenus de rue surestimés de 21 % en moyenne en 2021

Les 336 entreprises dont les revenus de rue sont surestimés représentent 79 % de la capitalisation boursière du S&P 500, qui est le cinquième pourcentage le plus élevé depuis 2012 (premières données disponibles), mesurée avec les données TTM de chaque trimestre. La figure 2 montre qu'environ 80 %, par capitalisation boursière, du S&P 500 ont surestimé leurs bénéfices pendant la majeure partie des deux dernières années.

Figure 2 : Bénéfices de rue surestimés en % de la capitalisation boursière : 2012 au 3/11/22

Les cinq pires contrevenants du S&P 500

La figure 3 montre cinq actions du S&P 500 avec une note d'action très peu attrayante et les revenus de rue les plus surestimés (distorsion de rue en % des revenus de rue par action) sur le TTM jusqu'au 4T21. « Street Distortion » est égal à la différence entre le Core Earnings par action et le Street Earnings par action. Les investisseurs utilisant Street Earnings ratent la véritable rentabilité, ou l'absence de, de ces entreprises.

Figure 3 : Entreprises du S&P 500 avec les revenus de rue les plus surestimés : 2021

*Mesuré en tant que Street Distortion en pourcentage du Street EPS

Dans la section ci-dessous, je détaille les caché et signalé des éléments inhabituels qui faussent les résultats PCGR d'Illumina Inc.
ILMN
, l'une des actions du portefeuille modèle des actions les plus dangereuses d'avril. Tous ces éléments inhabituels sont supprimés des revenus de base.

Illumina's (ILMN) 2021 Street Earnings surestimé de 6.20 $/action

La différence entre les revenus de rue d'Illumina (5.96 $/action) et les revenus de base (-0.24 $/action) est de 6.20/action, selon la figure 4. Cette différence est la distorsion de rue, qui pour Illumina représente 104 % des revenus de rue.

Les bénéfices GAAP d'Illumina surestiment les bénéfices de base de 5.29 $/action. Les revenus de rue sont plus faussés par des éléments inhabituels que les revenus GAAP pour Illumina.

Figure 4 : Comparaison des revenus GAAP, Street et Core d'Illumina : 2021

Ci-dessous, je détaille les différences entre les revenus de base et les revenus GAAP afin que les lecteurs puissent auditer mes recherches. Je serais heureux de réconcilier les revenus de base avec les revenus de rue, mais je ne peux pas car je n'ai pas les détails sur la façon dont les analystes calculent leurs revenus de rue.

Le score de distorsion des bénéfices d'Illumina est un échec important et sa cote de stock est très peu attrayante. Comme indiqué ci-dessus, Illumina figure dans le portefeuille modèle des actions les plus dangereuses d'avril en raison de ses bénéfices surestimés et de sa valorisation coûteuse. Bien qu'il se négocie à 364 $/action, ILMN a une valeur comptable économique (EBV), ou aucune valeur de croissance, de -2 $/action.

La figure 5 détaille les différences entre les bénéfices de base d'Illumina et les bénéfices GAAP.

Figure 5 : Réconciliation des résultats PCGR d'Illumina avec les résultats de base : 2021

Plus de détails:

La distorsion totale des bénéfices de 5.28 $/action, soit 798 millions de dollars, comprend les éléments suivants :

Gains inhabituels déclarés avant impôts, nets = 7.07 $/par action, ce qui équivaut à 1.1 milliard de dollars. Chacun des éléments ci-dessous a été regroupé dans Autres revenus sur le compte de résultat d'Illumina. Je me suis appuyé sur la répartition des autres revenus à la page 78 de son 2021-K 10 pour apprendre qu'il contenait :

Dépenses inhabituelles cachées, nettes = -0.93 $ par action, ce qui équivaut à - 141 millions de dollars et comprend

• - $ 156 million des coûts de transaction liés à l'acquisition de GRAIL regroupés en SG&A – Page 68
• - $ 1 million charge due à la variation de la juste valeur estimée de la contrepartie conditionnelle regroupée dans les frais généraux et administratifs – Page 65
• 16 millions de dollars en revenus de sous-location – Page 73

Distorsion fiscale = -0.85 $/action, ce qui équivaut à -129 millions de dollars

Compte tenu des similitudes entre les revenus de rue pour Illumina et les revenus GAAP, mes recherches montrent que les revenus de rue et GAAP ne parviennent pas à capturer des éléments inhabituels importants à la fois cachés et rapportés directement dans le compte de résultat d'Illumina.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un style ou un thème spécifique.

[2] La recherche sur les revenus de base est basée sur les dernières données financières auditées, qui sont le calendrier 2021 10-K dans la plupart des cas.

[3] Le % moyen surestimé est calculé en tant que Street Distortion, qui est la différence entre les revenus de la rue et les revenus de base.