Les actions succombent à la déroute du marché obligataire alors que l'inflation de la Fed tourne autour

(Bloomberg) – Une semaine qui a commencé à déborder d'optimisme économique a fini par céder aux haussiers boursiers, qui se retrouvent de plus en plus impuissants face aux combattants déterminés de l'inflation de la Réserve fédérale.

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Ce fut une période dont on se souviendra peut-être à l'époque où les investisseurs obligataires se sont rétablis en tant que dirigeants du perchoir du marché des actifs. La flambée des rendements, attisée par la conviction que la banque centrale de Jerome Powell procédera à quatre hausses de taux d'un demi-point d'ici septembre, a envoyé le S&P 500 à une troisième semaine consécutive de baisse, la deuxième en 18 mois seulement.

Les déclarations hawkish de la Fed de Jerome Powell ont préparé le terrain pour une hausse d'un demi-point lors de la réunion de mai de la banque centrale, avec des chances pour trois autres désormais intégrées aux marchés monétaires. Les taux des bons du Trésor à 10 ans ont bondi de plus de 50 points de base ce mois-ci pour atteindre 2.9 %, un taux d'augmentation qui, selon les stratèges de Goldman Sachs, provoque généralement une détresse des actions.

Ni les données économiques dynamiques, du logement aux dépenses de consommation, ni la hausse des estimations des bénéfices n'ont pu endiguer les pertes, un signe possible de capitulation des investisseurs en actions qui ont résisté aux signaux désastreux des obligations pendant des mois.

"Il semble que les marchés boursiers doivent subir un petit choc et se rendre compte que les marchés du crédit nous le disaient déjà dans l'ensemble", a déclaré Shawn Cruz, stratège en chef chez TD Ameritrade.

Ironiquement, la chute des actifs pourrait être une bonne nouvelle pour une Fed déterminée à resserrer les conditions financières, qui se sont en fait assouplies depuis la hausse des taux de la banque centrale en mars. La jauge – qui mesure le stress sur les marchés des actions et des titres à revenu fixe – a commencé à se rétrécir la semaine dernière.

Au sein du marché des actions, les sociétés Internet, très sensibles aux variations des taux d'intérêt, ont été les plus grandes perdantes, chutant de près de 8 % sur la semaine. Les entreprises technologiques non rentables, quant à elles, ont perdu 11 % pour la pire baisse en plus de quatre mois.

Alors que la série de pertes montre que le bellicisme de la Fed commence à mordre, les dégâts ne restent qu'une blessure de chair lorsqu'on les considère à côté de la plupart des mesures d'évaluation – un signe qui pourrait signaler d'autres pertes à venir. À 22 fois les bénéfices et près de 3 fois les ventes, le S&P 500 est toujours évalué à environ 60 % de plus que le produit intérieur brut américain, plus élevé qu'à tout moment avant la pandémie.

L'amélioration des données économiques, qui comprenait cette semaine des mises en chantier de nouvelles maisons plus élevées que prévu et de solides données sur les cartes de crédit des banques, a parfois percé la morosité fomentée par la Fed ces dernières semaines, mais rarement pendant plus d'une journée. Le S&P 500 a maintenant sauté au-dessus et en dessous de sa moyenne mobile de 200 jours plus de 10 fois cette année seulement.

"C'est une réelle volatilité", a déclaré par téléphone Chris Gaffney, président des marchés mondiaux à la TIAA Bank. «Les investisseurs regardent les banques centrales qui augmentent agressivement les taux d'intérêt, une guerre qui augmente le prix des matières premières, une forte hausse du prix des matières premières, et peut-être le retour de Covid avec la Chine voyant cette forte augmentation des cas – il y a beaucoup passe.

Parmi les responsables de la banque centrale, le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard, a tiré la salve la plus forte de cette semaine, appelant à des hausses de 75 points de base, tandis que même des colombes relatives telles que Mary Daly de San Francisco ont déclaré qu'une "couple" augmentations d'un demi-point sont probables . Cela reflète le ton du sommet – le chef de la Fed, Jerome Powell, a tracé son approche la plus agressive à ce jour pour contrôler l'inflation, concrétisant jeudi les attentes d'une augmentation de 50 points de base dans quelques semaines.

La revalorisation des différentes classes d'actifs a été rapide. Les traders se préparent à un resserrement de plus de 200 points de base d'ici la fin de l'année, certaines couvertures émergeant pour une hausse surdimensionnée de 75 points de base. Les rendements du Trésor ont crié plus haut dans la foulée.

La vente d'obligations a brièvement fait passer les soi-disant rendements réels à 10 ans - qui éliminent l'inflation - en territoire positif pour la première fois depuis 2020. En conséquence, les coins les plus valorisés du marché boursier ont absorbé le poids de la vente. Le Nasdaq 100 a également clôturé une troisième semaine consécutive de pertes et est sur le point de connaître son pire mois depuis 2008. Pendant ce temps, le fonds négocié en bourse ARK Innovation (ticker ARKK) a plongé de 11%.

David Kostin de Goldman Sachs a constaté que les rendements du S&P 500 ont tendance à être négatifs lorsque les taux augmentent de plus de deux écarts-types en un mois, ce qui s'est produit récemment, et la faiblesse est « particulièrement prononcée » lorsqu'elle est tirée par les taux réels. "Nous restons prudents quant aux rendements du S&P 500 à court terme", a écrit le stratège dans une note plus tôt ce mois-ci.

Max Gokhman, directeur des investissements d'AlphaTrAI, affirme que ce ne sont pas seulement les commentaires des responsables de la Fed qui ont conduit à la vente des actions - c'est aussi que les investisseurs "les chéris sont décimés".

Les actions de Netflix Inc. ont diminué cette semaine après que la société a annoncé une perte surprise d'abonnés. Et la Fed et Netflix se rendent compte, d'une certaine manière, que leurs anciens manuels ne fonctionnent plus dans le nouveau régime, a déclaré Gokhman.

"La Fed comprend qu'elle doit affirmer sa domination sur l'inflation, même si cela aliène ses "amis" investisseurs", a-t-il déclaré. "Netflix comprend que laisser un tiers de vos utilisateurs obtenir le service gratuitement ne fonctionne pas lorsque vous manquez de consommateurs mondiaux de la classe moyenne prêts à payer pour regarder en rafale un contenu de plus en plus médiocre que vous avez dépensé des milliards à filmer."

Pendant ce temps, les investisseurs pourraient commencer à chercher des opportunités ailleurs.

Anastasia Amoroso, stratège en chef des investissements chez iCapital, a déclaré qu'avec un ralentissement économique susceptible de limiter les gains en actions cette année, les investisseurs doivent rechercher des alternatives. Les taux flottants du crédit privé semblent être une option convaincante, et "les rendements des titres à revenu fixe publics semblent (heureusement et enfin) attractifs", a-t-elle écrit dans une note.