C'était un premier semestre destiné à hanter les investisseurs. Les six derniers mois étaient historiquement mauvais pour les actions, les obligations, les crypto-monnaies et pratiquement toutes les autres classes d'actifs en dehors des matières premières.
Quant à la seconde mi-temps ? "Il se passe des millions de choses", déclare Richard Bernstein, PDG de Richard Bernstein Advisors, "Mais il y a deux certitudes : la Fed va se resserrer et les bénéfices vont ralentir."
Pour l'instant, les marchés obligataires anticipent d'importantes hausses supplémentaires des taux d'intérêt cette année, mais certaines prévisions de bénéfices rester optimiste. Jonathan Golub, du Credit Suisse, note qu'à l'approche des récessions des bénéfices, la dispersion des estimations des analystes tend à s'élargir, ce qui s'apparente à la
Indice de volatilité Cboe,
ou VIX, dopant avant les marchés baissiers. Cela ne s'est pas produit, selon les données de Golub. "Il peut y avoir des craintes de récession, mais le tableau des bénéfices ne reflète pas cela", dit-il.
En fait, les analystes dans leur ensemble ont augmenté leurs prévisions de revenus et de bénéfices par action du S&P 500 en 2022 et 2023.
"Apparemment, les analystes n'ont pas encore reçu de notes sur la récession de la part des directions des entreprises américaines qu'ils suivent", a écrit Ed Yardeni de Yardeni Research la semaine dernière. "C'est parce que la plupart d'entre eux ne connaissent pas de récession jusqu'à présent."
Ce ne sera peut-être plus le cas pendant très longtemps, si le consensus croissant appelant à une récession dans les 18 prochains mois a raison. Quelque 71 % des quelque 400 investisseurs mondiaux interrogés par la Deutsche Bank fin juin s'attendent à une récession aux États-Unis en 2023, contre seulement 29 % en février. 17% s'attendent à ce qu'une récession commence en 2022, contre seulement quelques pour cent il y a quelques mois.
Tom Porcelli, économiste en chef pour les États-Unis chez RBC Capital Markets, a déclaré que cela "pourrait être la récession la plus attendue de tous les temps". Les recherches sur Google pour "récession" et les termes associés sont aussi élevées aujourd'hui qu'elles l'étaient en mars 2020. L'économiste noté Cardi B a récemment tweeté à ses plus de 23 millions de followers à propos d'une récession.
Porcelli voit un marché du travail plus faible d'ici la fin de cette année, une baisse de confiance et une baisse de l'épargne pesant sur les dépenses de consommation, qui représentent près de 70 % du produit intérieur brut américain. Ajoutez à cela un probable baisse du marché du logement, une baisse des dépenses en capital des entreprises prudentes, une inflation obstinément élevée et des augmentations agressives des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, et une récession est dans les cartes pour le second semestre de cette année ou au début de 2023, fait-il valoir.
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Cela n'a pas besoin d'être une contraction profonde et prolongée, comme celle qui a suivi la crise financière de 2007-09, mais elle contrastera nettement avec le rebond rapide de 2021 après la récession pandémique. Porcelli voit un «ralentissement de milieu de cycle» semblable à celui de 1994-95, au milieu d'un autre cycle de hausse de la Fed.
Les dernières données économiques n'inspiraient pas confiance dans les perspectives. L'indicateur de confiance des consommateurs du Conference Board a continué de s'affaiblir en juin, tombant à 98.7 contre 103.2 en mai. Les répondants sont restés optimistes sur le marché du travail actuel, mais d'autres domaines de l'enquête étaient moins optimistes : les conditions commerciales attendues étaient les plus faibles depuis 2009, et l'inflation moyenne attendue au cours de la prochaine année a augmenté de 0.5 point de pourcentage par rapport à mai, pour atteindre 8.0 %— la lecture la plus élevée des 35 ans d'histoire de l'enquête.
Mercredi, le PIB du premier trimestre a été révisé à la baisse à 1.6 % en rythme annualisé. Jeudi, les données sur les dépenses de consommation de mai ont été plus faibles que prévu – une baisse de 0.4 % en termes réels – et une révision à la baisse des chiffres d'avril. L'indice des prix des dépenses de consommation personnelle de base augmenté de 0.3 % en mai, pour un taux de croissance annuel de 4.7 %. C'était en deçà de la prévision consensuelle d'une hausse de 0.5 %, mais nettement au-dessus du taux mensuel de 0.17 %, conformément à l'objectif d'inflation annuelle de 2 % de la Fed.
Puis, vendredi, l'indice ISM des directeurs d'achats manufacturiers de juin est arrivé à 53.0, manquant la prévision consensuelle. C'était la lecture la plus basse depuis 2020. Le modèle économique GDPNow de la Fed d'Atlanta prévoit une Taux de déclin annualisé de 1.0 % du PIB réel au deuxième trimestre, en baisse par rapport à une prévision précédente de croissance de 0.3 %.
Ce vendredi prochain apporte les données sur l'emploi de juin, puis les chiffres de l'inflation sont publiés la semaine suivante, et une saison des résultats potentiellement volatile au deuxième trimestre approche à grands pas. La prochaine réunion de la Fed aura lieu fin juillet.
Prises ensemble, les données ne feront probablement pas dévier les décideurs politiques de leur trajectoire actuelle de hausse des taux, malgré la décélération des fondamentaux économiques. C'est une combinaison difficile pour les investisseurs et ne laisse pratiquement aucun endroit où se cacher sur les marchés.
Être significativement haussier aujourd'hui nécessite une certaine gymnastique mentale de la part des investisseurs. Une contraction économique pourrait inciter la Fed à ralentir le rythme de ses hausses de taux d'intérêt, ce qui exercerait moins de pression à la baisse sur les multiples boursiers et moins de pression à la hausse sur les rendements obligataires, qui évoluent à l'inverse des prix.
Mais la Fed et d'autres banques centrales du monde entier sont déterminées à faire baisser l'inflation, et il se peut très bien qu'il faille le poids destructeur de la demande d'une récession pour atteindre cet objectif. La combinaison d'une économie plus faible – mais pas plus faible au niveau de la crise – et d'une Fed fixée sur l'inflation laisse présager un second semestre difficile pour les investisseurs.
Écrire à Nicholas Jasinski à [email protected]