L'affaiblissement de la demande, l'inflation et la hausse des taux d'intérêt ne sont pas les seuls risques auxquels les investisseurs sont confrontés sur ce marché. La comptabilité est également un risque, et cela pourrait être un problème beaucoup plus important que par le passé.
Un domaine en particulier mérite un examen minutieux, le soi-disant immobilisations incorporelles. Ils sont exactement ce à quoi ils ressemblent, des actifs qui ne peuvent être touchés ou ressentis mais qui vivent dans des bilans sous forme de clientèle, de marques de commerce, de marques et d'autres propriétés intellectuelles. Depuis la crise financière de 2008-09, la valeur des actifs incorporels dans les bilans des entreprises a explosé. Cela augmente les risques de dépréciation d'actifs dans un contexte de ralentissement de la croissance économique et de chute des cours des actions.
L'analyste comptable du Credit Suisse, Ron Graziano, calcule que les actifs incorporels représentent désormais environ 30% du total des actifs des 500 plus grandes entreprises américaines, à l'exclusion des banques et des sociétés immobilières. C'est en hausse par rapport à un peu plus de 5 % des actifs il y a dix ans. Contrairement aux actifs corporels, comme un camion ou un tracteur qui s'amortissent sur leur durée de vie utile, les immatériels peuvent durer éternellement- sauf si quelque chose ne va pas. Les entreprises doivent effectuer des tests à intervalles réguliers pour voir si un actif incorporel a été «déprécié» ou, essentiellement, vaut moins que ce pour quoi il a été acheté.
Beaucoup de choses peuvent mal tourner. Des taux d'intérêt plus élevés, des projections de croissance plus faibles et des cours boursiers encore plus bas peuvent avoir une incidence sur la valorisation de ces actifs. "Ces actifs incorporels auraient pu être achetés à des valorisations très différentes, surtout s'ils avaient été achetés l'année dernière", explique Graziano.
Il recommande d'examiner le rapport entre les actifs incorporels et la valeur marchande. Plus le ratio est élevé, plus la dépréciation d'un actif peut nuire aux investisseurs. Il met en avant quatre sociétés dont les actifs incorporels étaient récemment à plus de 200 % de leur capitalisation boursière : société pharmaceutique
Viatris
(VTRS), fournisseur de services de santé
Teladoc Santé
(TDOC), société de sécurité
ADT
(ADT) et fournisseur de logiciels
Clarifier
(CLVT). Entreprises de consommation de base
Post Holdings
(POST) et
Coty
(COTY) avaient également des ratios élevés, de l'ordre de 160 %.
Viatris et Clarivate ont déclaré qu'ils testaient leurs actifs incorporels comme requis, tandis que Post et ADT ont refusé de commenter, et Teladoc et Coty n'ont pas répondu aux demandes de commentaires.
Le ratio n'est qu'un point de départ, dit Graziano. Une fois que les investisseurs ont identifié les entreprises avec des ratios élevés, ils doivent creuser pour comprendre le risque propre à chaque situation. Alternativement, les investisseurs pourraient choisir d'ignorer complètement le risque de bilan, arguant que les dépréciations incorporelles sont des charges non monétaires et qu'elles n'ont pas vraiment d'importance pour le marché boursier tourné vers l'avenir.
Graziano rétorque que les actifs incorporels représentent des liquidités dépensées auparavant et que les entreprises contraintes de déprécier leurs actifs incorporels ont tendance à sous-performer le marché pendant des années après la dépréciation.
Ignorez-les à vos risques et périls.
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