Les stocks sont sur une course folle. 20 bonnes affaires à acheter maintenant, selon les experts de la table ronde de Barron.

Notre dernier épisode de la table ronde 2022 présente les recommandations de quatre de ces professionnels : Meryl Witmer, d'Eagle Capital Partners ; William Priest, d'Epoch Investment Partners ; Rupal J. Bhansali, d'Ariel Investments ; et Scott Black, de Delphi Management. Même si vous ne vous fiez pas à certains de leurs choix particuliers, il est difficile de ne pas admirer ou apprendre de leurs recherches et analyses financières des entreprises dont les actions leur plaisent.

Bon nombre de ces actions ont rejoint la déroute du marché au cours des trois dernières semaines, ce qui en fait probablement de meilleurs achats maintenant qu'au début de janvier. Dans la conversation éditée qui suit, nos quatre derniers panélistes calculent les chiffres sur 20 gagnants potentiels.

Meryl, où trouvez-vous de bonnes valeurs maintenant ?

Méryl Witmer : Mon premier choix est

Dollar Tree

[symbole : DLTR]. Il a 225 millions d'actions et le titre se négocie à 140 $. La capitalisation boursière est d'environ 31 milliards de dollars et la société a une dette nette de 2.5 milliards de dollars. Dollar Tree exploite les magasins Dollar Tree et Family Dollar. Il a fait un travail formidable avec les magasins Dollar Tree, et un travail médiocre mais en amélioration avec Family Dollar. Il a fait un mauvais travail en matière d'allocation de capital, ayant payé en trop pour Family Dollar en 2015, et a tardé plus récemment à racheter des actions, compte tenu de son bilan immaculé. La société a fait un excellent travail de remboursement de la dette après l'acquisition de Family Dollar. Je les en félicite.

Dollar Tree est sous la pression d'une société d'investissement activiste, Mantle Ridge, qui a proposé une liste complète d'administrateurs et souhaite que le conseil d'administration considère Richard Dreiling dans un rôle de leadership. Dreiling était PDG de

Dollar General

[DG] de 2008 à 2015. Ce stock a quadruplé pendant qu'il était PDG, après être devenu public fin 2009. Je le considère comme l'un des meilleurs cadres du commerce de détail. Il a pu améliorer les ventes de Dollar General par magasin de 1.16 million de dollars à 1.6 million de dollars, et l'Ebit [bénéfice avant intérêts et impôts] de 31,000 2.7 $, soit une marge de 150,000 %, à 9.4 XNUMX $, soit une marge de XNUMX %. Cela est venu d'une amélioration de la commercialisation de la chaîne d'approvisionnement et de la culture.

Je ne sais pas comment la situation militante se déroulera, mais je préférerais que Dreiling assume le rôle de président exécutif et répare Family Dollar. Les marchandiseurs Dollar Tree sont extraordinaires; c'est vraiment chez Family Dollar qu'il pourrait faire la différence. Espérons que tout se passe à l'amiable. Sinon, nous verrons comment voteront les actionnaires.

Dollar Tree a augmenté les prix de la plupart des articles dans les magasins Dollar Tree d'un dollar à 1.25 $ et déploie des articles à 3 $ et 5 $ dans de nombreux magasins. La combinaison des coûts d'expédition et de l'inflation des salaires et des produits a poussé l'entreprise à le faire.

Dollarama

[DOL.Canada] au Canada a évolué dans cette direction en 2009, et son action s'est bien comportée. Il affiche des marges d'exploitation de plus de 20 %. Cela devrait également se produire dans le segment Dollar Tree et porter les bénéfices à plus de 11 $ par action, passant à 13 $ par action si la société exécute cela correctement et réduit le nombre d'actions. Si Mantle Ridge réussit, je peux voir des bénéfices approcher 15 $ par action en 2024. Ma fourchette de gains multiples est de 16 à 20 fois, ce qui se traduit par une fourchette de prix cible de 200 $ à 300 $ par action au début de 2024.

Que se passera-t-il si les militants échouent ?

Wimer : C'est gagnant-gagnant, car l'augmentation du prix de la plupart des articles à 1.25 $ augmentera les marges. Mais Dreiling ajouterait une valeur énorme à Family Dollar. Quand il était chez Dollar General, il a essayé d'acheter Family Dollar, mais Dollar Tree a surenchéri.

Mon prochain choix,

Sylvamos

[SLVM], est issue de

international Paper

[IP] en ​​octobre. Il a environ 44 millions d'actions en circulation et un cours de bourse de 29.75 $, pour une capitalisation boursière de 1.3 milliard de dollars. La dette nette est d'environ 1.4 milliard de dollars. International Paper aurait pu être plus aimable lorsqu'il a créé Sylvamo, mais Sylvamo peut gérer la dette et la rembourser.

Sylvamo produit du papier fin non couché, ou UFS, utilisé pour fabriquer du papier de copie et des enveloppes, et utilisé dans l'impression commerciale. Elle produit également de la pâte à papier pour les papiers tissu et spéciaux, ainsi que du carton couché pour l'emballage des liquides. Elle exerce ses activités en Amérique latine, en Amérique du Nord et en Europe.

Nous pensons que Sylvamo est une machine à cash-flow libre. UFS est une entreprise bien meilleure que ce que les gens perçoivent. La société n'a qu'une faible couverture parmi les analystes en valeurs mobilières, ce qui crée l'opportunité. Nous nous sommes familiarisés avec UFS lorsque nous possédions

Packaging Corp. of America

[PKG], qui possède certaines usines UFS. Bien que la demande en Amérique du Nord puisse décliner à long terme, la structure de l'industrie est bonne. Les usines à coûts élevés sont converties en usines de carton ondulé ou sont fermées, ce qui maintient l'offre et la demande en équilibre. En Amérique du Nord, Sylvamo possède l'usine la moins chère. L'autre gros joueur, Domtar, a été acquis par Paper Excellence au Canada, qui convertit les usines UFS au carton-caisse.

En Amérique latine, Sylvamo est le plus grand producteur d'UFS, avec une part de 34 %. Elle possède des plantations forestières à proximité de ses usines pour une source de fibre à faible coût. Environ 70 % de ce papier est vendu dans 26 pays d'Amérique latine et le reste est exporté, principalement vers l'Europe. La demande d'UFS devrait augmenter en Amérique latine et, à mesure que cela se produira, toutes choses étant égales par ailleurs, Sylvamo exportera moins et gagnera plus d'argent en vendant localement. En Europe, Sylvamo a un grand moulin en Russie, à la frontière avec la Finlande, et un bon moulin en France.

Alors que Sylvamo a vu la demande diminuer pendant la pandémie, la demande est si forte maintenant qu'elle et l'industrie fonctionnent à plein régime, augmentant les prix et répercutant les augmentations de coûts. Nous voyons un Ebitda normalisé [bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement] dans la fourchette de 600 à 700 millions de dollars, et les dépenses en immobilisations sont d'environ 140 millions de dollars. En choisissant le point médian de notre fourchette d'Ebitda, et après 140 millions de dollars d'amortissement, nous prévoyons un bénéfice d'exploitation d'environ 510 millions de dollars l'année prochaine, des charges d'intérêts d'environ 60 millions de dollars et des impôts de 30 %, pour un bénéfice normalisé de 7 dollars par action. Au cours des deux prochaines années, les catalyseurs d'une hausse du cours des actions consisteront à rembourser une grande partie de la dette, à prouver la qualité de l'entreprise et à verser un dividende important.

Sylvamo a une équipe de direction fantastique. Des initiés ont acheté des actions, et je peux voir un dividende de plus de 3 $ par action dans quelques années d'une entreprise gagnant plus de 7 $ par action et se négociant à plus de 50 $ par action.

Que recommandez-vous d'autre ?

Wimer : Mes trois prochains choix que j'ai recommandés dans le passé. La première,

Emballage métallique Ardagh

[AMBP], est un fabricant de canettes en aluminium. Nous l'aimons vraiment, surtout à ce prix inférieur de 8.66 $ par action, comparativement à 10 $ au moment de la table ronde de mi-année. Il s'est échangé à mesure que la croissance des ventes ralentissait pour le seltzer dur, qui représente environ 5% de l'activité, et que les prix des matières premières augmentaient. Mais la demande de canettes continue de la part d'un large éventail de clients dans les eaux pétillantes, les boissons énergisantes et les boissons non alcoolisées, et le passage du plastique à l'aluminium pour des raisons environnementales se poursuit.

La société a des contrats pour sa capacité supplémentaire à mettre en service au cours des trois prochaines années et vise un flux de trésorerie disponible discrétionnaire en 2024 de 800 millions de dollars, soit 1.18 $ par action, sur 684 millions d'actions. Ce nombre d'actions suppose une dilution complète de 60 millions de bons de souscription, qui frappent en cinq tranches à des prix allant de 13 $ à 19.50 $. Si l'action n'atteint pas ces prix, les bons de souscription ne seront pas gagnés et il y aura moins d'actions en circulation. Ainsi, le bénéfice par action pourrait être plus élevé si les bons de souscription ne sont pas gagnés, et ce mécanisme offre une certaine protection du BPA à la baisse.

Nous aimons toujours aussi

Solutions Hillman

[HLMN], qui a fait face à plus de vents contraires que je ne l'avais prévu avec la situation portuaire, et a également connu un retard dans la transmission de l'augmentation des coûts des matières premières, ce qui a affecté les marges. Hillman fournit des fixations et de la quincaillerie pour la construction et est le principal fournisseur de clés et de machines à tailler les clés. La société a appelé des bons de souscription à la fin de l'année, ramenant une éventuelle dilution supplémentaire de 24.7 millions d'actions à 6.3 millions d'actions.

Hillman a une excellente équipe de direction qui travaille sur les augmentations de coûts. La société a augmenté ses niveaux de stocks, ce qui se traduit par un remboursement moindre de la dette, mais à mesure que les chaînes d'approvisionnement se normalisent en 2023, cet investissement devrait revenir à la trésorerie et être utilisé pour réduire la dette. Hillman a gagné de nouveaux clients et travaille sur les problèmes que Covid-19 a posés sur son chemin. Tout cela a retardé d'un an les progrès que je pensais que Hillman ferait. Je les vois toujours gagner environ 90 cents par part du flux de trésorerie disponible après impôt, mais en 2023, pas en 2022.

Henri Ellenbogen : Meryl, que pensez-vous des décisions de ces sociétés d'entrer en bourse par le biais de SPAC [sociétés d'acquisition à vocation spéciale] ? Les SPAC ont été nettement moins performants que les introductions en bourse [offres publiques initiales] sur n'importe quelle période de temps.

Wimer : Ardagh a une équipe de direction avisée, et ce qu'ils ont fait avait beaucoup de sens. C'était un bon moyen pour la société mère, Ardagh Group, de se séparer de la division des canettes. Hillman a également une excellente équipe de direction. Certains SPAC ont bien fonctionné au fil des ans. Ardagh Metal Packaging et Hillman sont deux entreprises de qualité avec une bonne part de marché et des avantages concurrentiels.

Mon dernier choix est

Holcim

[HOLN.Switzerland], qui fabrique du ciment, du béton et des matériaux de couverture. Je l'ai recommandé l'année dernière à 52.80 francs suisses [56.40 $], et nous avons reçu 2 CHF de dividende. Aujourd'hui, l'action est de CHF48. Holcim dispose d'une équipe de direction extraordinaire qui réalise des acquisitions intelligentes. La société génère beaucoup de liquidités, que nous estimons à plus de 6 CHF par action par an au cours des prochaines années. Il a un rendement en dividendes de 4 %. Nous pensons qu'il s'agit d'un chef de file de son secteur en matière d'avant-garde en matière d'environnement et, à un moment donné, l'action devrait générer des rendements démesurés à mesure que la valeur qu'elle crée sera reconnue.

Merci Meryl. Passons à Bill.

Guillaume Prêtre : Les gagnants de l'année dernière étaient concentrés parmi relativement peu d'actions. Cette année, nous nous attendons à beaucoup plus de volatilité sur les marchés à mesure que les effets de relance budgétaire et monétaire s'estompent et que les taux d'intérêt augmentent, la Fed cessant sa politique accommodante. Mon premier choix est

Technologies Raytheon

[RTX], formé en 2020 de la fusion de Raytheon et United Technologies. La société qui en résulte est le principal fournisseur de pièces et de systèmes aérospatiaux commerciaux et l'un des trois principaux fournisseurs de moteurs à réaction pour les applications aérospatiales de défense et commerciales. C'est l'un des cinq principaux entrepreneurs de défense aux États-Unis

L'aérospatiale commerciale a toujours été une activité attrayante, le trafic aérien augmentant d'environ 5 % par an et se contractant en seulement quelques années au cours des 30 dernières années, du moins jusqu'à la pandémie. En 2021, la composition des revenus d'exploitation de Raytheon était d'environ 90 % pour la défense et 10 % pour l'aérospatiale commerciale, mais cela changera rapidement. La répartition sera d'environ 50-50 d'ici 2025, à mesure que l'aérospatiale commerciale se redressera.

Le côté défense du grand livre fournit un lest contre les événements exogènes grâce à son positionnement en termes de parts de marché. Il s'agit d'une croissance moyenne à un chiffre dans les domaines de la cybersécurité, de l'hypersonique et du radar, ainsi que des ventes de défense à l'étranger. Le véritable moteur de la création de valeur future viendra de l'exploitation aérospatiale commerciale. Ce sera le résultat de la reprise des voyages aériens alors que le monde apprend à vivre avec Covid de manière plus dynamique. Nous nous attendons à ce que les bénéfices de Raytheon augmentent d'environ 20 % par an de 2021 à 2023, et peut-être de 15 % de 2021 à 2025, l'aérospatiale commerciale contribuant à environ 90 % de cette variation des bénéfices.

Le titre se négocie actuellement à 90 $. Nous pensons que Raytheon pourrait s'échanger environ 120 $ en un an et 135 $ en deux ans. La conversion annuelle en argent libre est d'environ 90 % à 100 %. La société utilise ses flux de trésorerie principalement pour le réinvestissement, ainsi que d'importants retours en espèces pour les actionnaires par le biais de paiements de dividendes et de rachats. Ils se sont engagés à restituer 20 milliards de dollars aux actionnaires au cours des quatre années suivant la fusion. Nous pensons que le stock est à un prix raisonnable, mais la mise en garde est que vous avez besoin d'une certaine reprise dans l'aérospatiale commerciale.

Qu'est-ce que tu aimes d'autre?

Prêtre:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] a une capitalisation boursière de 57 milliards de dollars et une bonne piste de croissance pour les cinq prochaines années et plus. Il dispose d'un pipeline de produits intéressant et est raisonnablement évalué à environ 5 % de rendement des flux de trésorerie. Le principal marché de Vertex est la fibrose kystique, une maladie pulmonaire rare ; il représente la quasi-totalité des 7 milliards de dollars de revenus de l'entreprise. Nous ne voyons pas de menaces concurrentielles crédibles sur le marché. Son principal médicament, Trikafta, est protégé par un brevet jusqu'en 2037, et la franchise principale de la fibrose kystique devrait générer des ventes maximales de 8 à 10 milliards de dollars au cours des cinq prochaines années. Une version super-Trikafta est en cours de développement et pourrait prolonger la durée de vie du brevet jusque dans les années 2040. La prochaine itération a également l'avantage d'une économie améliorée, car l'obligation de redevance passerait d'un chiffre à deux chiffres à un chiffre à un chiffre, ce qui améliorerait considérablement les marges. À 220 $, les actions Vertex représentent une option gratuite sur le pipeline de la société. Vertex dispose de 6 milliards de dollars de trésorerie nette et de 3 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles annuels.

Vertex a une coentreprise avec

Crispr thérapeutique

[CRSP] pour développer une thérapie génique pour traiter la drépanocytose et la bêta-thalassémie, deux maladies du sang. Le programme montre de bons progrès cliniques et pourrait représenter une opportunité de vente de 1 à 2 milliards de dollars. Ils sont sur la bonne voie pour soumettre le médicament à la Food and Drug Administration pour approbation d'ici la fin de cette année. D'autres produits en cours de développement, pour traiter le diabète et les maladies rénales, pourraient représenter une opportunité d'un milliard de dollars.

En 2021, Vertex a annoncé une autorisation de rachat d'actions de 1.5 milliard de dollars, effective jusqu'en 2022. De nombreuses sociétés de biotechnologie aiment s'asseoir sur leur trésorerie dans l'espoir de trouver le prochain blockbuster, ce qui n'arrive souvent pas. Nous aimons que Vertex accélère son programme de rachat. Il y a également eu des achats d'initiés, le PDG ayant acheté 10,000 14 actions sur le marché libre en août. Vertex pourrait gagner 15 dollars par action cette année et 2023 dollars en 200. Notre objectif de cours se situe dans les XNUMX dollars.

Mon prochain stock est

Groupe Sony

[6758.Japan], une société de divertissement mondiale avec de bonnes bases en technologie. Les services de jeux et de réseau représentent environ 30 % des ventes et environ 32 % des bénéfices d'exploitation. La musique représente 10 % des ventes et 18 % des bénéfices d'exploitation, et le secteur cinématographique représente environ 8 % des ventes, 8 % des bénéfices d'exploitation. Les bénéfices et solutions électroniques représentent 21 % des ventes et 13 % des bénéfices d'exploitation, mais nous pensons que cela peut aller beaucoup mieux. Les solutions d'imagerie et de détection représentent 10 % des ventes et 14 % des bénéfices d'exploitation, et enfin, les services financiers représentent 19 % des ventes et 15 % des bénéfices d'exploitation.

Qu'est-ce que le cas haussier ?

Prêtre: La transformation de Sony d'une ancienne société d'électronique grand public en une société de divertissement créatif est en cours depuis plusieurs années, et l'action s'est bien comportée. Sous la direction du président-directeur général Kenichiro Yoshida, Sony a restructuré son portefeuille d'activités cycliques plus matures et s'est concentré sur les activités axées sur la propriété intellectuelle (propriété intellectuelle) avec de solides revenus récurrents. Il occupe des positions de leader dans les jeux, la musique et les capteurs d'images. Ces entreprises opèrent sur des marchés duopoles ou oligopoles, elles ont donc un pouvoir de fixation des prix. Nous pensons que Sony peut continuer à fournir un flux de trésorerie disponible plus prévisible et durable que par le passé. L'équipe de direction est l'une des meilleures du moment. Nous prévoyons que Sony gagnera 632 yens [5.53 $] par action au cours de l'exercice se terminant en mars. L'action se négocie à 14,540 23 JPY, ce qui implique un multiple de 25 fois les bénéfices. Nous voyons 30% à XNUMX% de hausse dans les actions.

[Note de la rédaction: Suite à la table ronde, les actions de Sony ont chuté de 12.8 % en réaction à

Microsoft
's
[MSFT] a proposé l'acquisition de

Activision Blizzard

[ATVI]. Voici l'évaluation de Priest : il n'y a aucun risque à court terme pour les bénéfices de Sony lié à cet accord, s'il est conclu, et le délai de clôture devrait permettre à la direction de Sony d'évaluer et de formuler sa réponse stratégique.]

Nous aimons aussi

ON Semiconductor

[AU]. Les données sont le nouveau pétrole. Des guerres se dérouleront pour savoir qui contrôle les données, et l'industrie des semi-conducteurs est au cœur de l'argument. ON Semi se concentre sur la gestion de l'alimentation et la détection. Elle fabrique une large gamme de produits, y compris de nombreuses puces à signaux mixtes. La société a subi une transformation qui a commencé avec l'embauche de l'ancien PDG de Cypress Semiconductor Hassane El-Khoury et

d'autres dirigeants de Cypress. La nouvelle équipe déplace l'attention d'ON Semi vers des produits à plus forte valeur ajoutée et à marge plus élevée. Les premiers progrès sont visibles et nous pensons qu'ils seront couronnés de succès au fil du temps, entraînant des marges bénéficiaires plus élevées et une accélération du flux de trésorerie disponible. ON pourrait générer environ 2.50 $ par action de flux de trésorerie disponible en 2021. Cela pourrait doubler au cours des quatre prochaines années. Nous voyons les actions se négocier à 20 fois les flux de trésorerie disponibles dans deux à trois ans, soit environ 110 dollars par action, nettement au-dessus du prix actuel de 64 dollars.

Quel est votre prochain choix ?

Prêtre:

Partenaires Coca-Cola Europacific

[CCEP] a été créé l'année dernière lorsque

Coca Cola
's
[KO] Des partenaires européens ont acheté la société d'embouteillage australienne de Coke, Coca-Cola Amatil, qui dessert l'Australie, la Nouvelle-Zélande et l'Indonésie. Ils vont apporter de meilleures pratiques de gestion à l'entreprise Amatil. Nous pensons que CCEP simplifiera son portefeuille, améliorera la croissance de ses revenus et augmentera ses marges bénéficiaires. L'inflation pourrait être un vent contraire pour 2022, mais elle est gérable. L'équipe de direction est excellente et se concentre depuis des années sur la génération de flux de trésorerie disponibles et sur la répartition entre les cinq choix suivants : verser un dividende, racheter des actions, rembourser la dette, faire une acquisition ou réinvestir dans l'entreprise. Nous prévoyons que l'effet de levier sera réduit à plus de trois fois d'ici la fin de cette année ou en 2023. Les actions se négocient à un rendement de flux de trésorerie disponible d'environ 6 % à 7 %.

Nous arrivons maintenant à mon stock préféré, T-Mobile US [TMUS]. Je l'ai recommandé en janvier dernier, et encore en juillet. Ça a cliqué, puis ça a cliqué. T-Mobile fournit des communications et des services sans fil. Nous pensons que c'est le meilleur jeu en 5G, la prochaine génération de connectivité sans fil. Il est capable de fournir des débits de données aussi élevés qu'un gigabit par seconde, 20 fois plus rapides que les réseaux actuels. Mais la 5G, c'est bien plus que la vitesse. Il augmente considérablement le nombre d'appareils simultanés pouvant être gérés sur un réseau sans fil. Il ouvre de nombreuses possibilités pour les appareils portables, les communications de machine à machine et l'Internet des objets, ou IoT.

La fusion de T-Mobile et Sprint en avril 2020 a permis à la nouvelle échelle T-Mobile de mieux concurrencer

AT & T

[T] et

Verizon Communications

[VZ] et, le plus important, un excès de spectre. La plus grande opportunité pour T-Mobile sera la transition de la fourniture de connexions uniquement mobiles à une plate-forme de pointe pour les développeurs, le cloud agissant comme une extension pour l'informatique et le stockage de pointe. Les nouveaux cas d'utilisation incluent les réseaux privés, les communications ultra-fiables et à faible latence, le haut débit mobile amélioré et la connectivité massive de type machine. Ces développements font passer l'opportunité de revenus d'une opportunité ressemblant à un calcul à somme nulle des titulaires existants à des opportunités de croissance passionnantes alors que l'IA passe du cloud à la périphérie. Le vent des opportunités vient de commencer à souffler vers les technologies grand public et d'entreprise. T-Mobile est bien placé pour capitaliser sur ce changement. Contrairement aux transitions "G" précédentes, l'économie mobile unitaire du réseau 5G de T-Mobile est supérieure à celle de tous ses concurrents. Le flux de trésorerie disponible pourrait confortablement atteindre 18 milliards de dollars au cours des trois prochaines années. Nous pensons que l'action se vendra quelque part au nord de 175 $.

Qu'est-ce qui a causé le cliquetis dans le stock?

Prêtre: Il est passé de 100 $ par action à 150 $, et au cours des six derniers mois, il est retombé dans la zone des 100 $. Il y a deux risques possibles qui auraient pu être en jeu au cours des dernières années. L'un est les effets déflationnistes d'une décélération des ajouts d'abonnés qui pourraient impliquer une guerre des prix pour les abonnés supplémentaires, et l'autre est le risque que les stratégies commerciales des câblodistributeurs puissent entraîner une ponction sur le pool de bénéfices sans fil pour tous les concurrents.

Merci, Bill. Rupal, tu es le suivant. Où dans le monde les investisseurs devraient-ils faire leurs achats maintenant ?

Rupal J. Bhansali : Je suis un anticonformiste engagé. J'ai littéralement écrit le livre sur l'investissement sans consensus. Mes quatre recommandations concernent l'extérieur des États-Unis, qui est un commerce encombré. Le commerce solitaire est les marchés internationaux. Trois de mes quatre choix d'actions se situent dans les marchés émergents, ce qui devrait vous dire où je vois des opportunités actuellement. Ces actions sont très en disgrâce, mal comprises et mal évaluées. Mes choix s'accompagnent également de rendements en dividendes très élevés, car je m'attends à ce que les dividendes soient une source beaucoup plus importante de rendements totaux pour les investisseurs dans un avenir prévisible, par rapport à l'appréciation du cours des actions.

Compte tenu de la reprise de l'inflation, certains pensent qu'il faut acheter des entreprises ayant un pouvoir de fixation des prix. Le problème avec cette thèse est que le cours des actions de beaucoup de ces sociétés est grossièrement surévalué, donc tout ce que vous avez fait est d'échanger le risque d'inflation contre le risque de valorisation. Mon idée non consensuelle est d'acheter des entreprises qui peuvent augmenter leurs bénéfices sans avoir besoin d'augmenter les prix, malgré l'environnement inflationniste actuel.

Groupe d'assurance en ligne directe

[DLG.UK], le premier assureur IARD du Royaume-Uni, peut accroître ses bénéfices en améliorant sa productivité et sa souplesse, plutôt qu'en augmentant ses tarifs.

Cela semble contre-intuitif dans une industrie mature comme l'assurance automobile, mais n'oubliez pas que

Costco en gros

[COST] augmente les revenus du commerce de détail alimentaire, une industrie très mature. Direct Line a entrepris une refonte majeure de l'informatique [technologie de l'information] au cours des dernières années et a numérisé ses processus pour améliorer le service client, la compétitivité des coûts et la segmentation du marché. L'entreprise a un rendement des capitaux propres attrayant de 15 %, tandis que les actions ne se négocient que pour 10 fois le bénéfice par action estimé de 2022, et le rendement du dividende est de 8 %.

Un rendement du dividende de cette ampleur est souvent source de problèmes.

Bhansali : Direct Line verse le dividende avec des flux de trésorerie, et non avec de l'argent emprunté. La société est tellement génératrice de cash-flow libre qu'elle augmente son dividende avec des rachats d'actions qui sont très relutifs aux valorisations actuelles. La croissance des bénéfices est à un chiffre, ce qui peut être trop lent pour certains investisseurs. Cela ne me dérange pas une croissance lente, tant que c'est une croissance solide. Entre le Brexit et la pandémie de Covid, le marché boursier britannique a beaucoup sous-performé, tout comme la livre sterling. Si le multiple du marché ou la devise monte, ou les deux, les investisseurs américains peuvent obtenir de meilleurs rendements totaux que ceux que l'on peut trouver chez eux.

Wimer : La croissance des bénéfices a-t-elle été dans la même fourchette au cours des dernières années ?

Bhansali : Les bénéfices de Direct Line sont moribonds depuis 2014, en raison de faux pas dans son cœur de métier. Un nouveau PDG est arrivé à bord à la mi-2019 et transforme fondamentalement l'entreprise. Les investissements informatiques nuisaient aux bénéfices, mais sont pour la plupart derrière eux maintenant. À mesure qu'ils augmentent leurs bénéfices, l'action devrait se réévaluer.

Todd Ahlsten : Que pensez-vous de l'impact du changement climatique et des événements météorologiques sur l'activité P&C ?

Bhansali : Les pertes résultant d'événements météorologiques catastrophiques incombent généralement aux réassureurs, et non principalement aux assureurs tels que Direct Line, donc je ne suis pas trop préoccupé par l'impact du changement climatique sur ma thèse.

Ma prochaine sélection d'actions est

Crédicorp

[BAP], la plus grande holding financière du Pérou. Elle détient une part de marché de 30 % dans de nombreuses catégories, notamment les prêts commerciaux et de détail, la microfinance, la banque d'investissement, les dépôts, l'assurance et la gestion d'actifs. La beauté d'investir dans les marchés émergents est qu'une entreprise peut dominer dans tant de secteurs d'activité que vous ne dépendez d'aucune unité commerciale pour que le stock fonctionne.

Credicorp a également beaucoup investi dans la fintech et héberge désormais la plus grande base de clients numériques. Les bénéfices de Credicorp sont susceptibles d'être fortement stimulés par la hausse des taux d'intérêt et l'amélioration de la demande de prêts. Le Pérou est l'un des principaux exportateurs de cuivre au monde, et les prix du cuivre ont été robustes. Cela aura un effet d'entraînement sur l'économie et sur la croissance des prêts. Les bénéfices des assurances devraient s'améliorer car les taux de mortalité Covid vont baisser cette année.

Malgré la grande franchise et la position sur le marché de Credicorp, l'action a fortement chuté au milieu de l'année dernière parce que les marchés émergents ont été les plus durement touchés par Covid, et une élection a porté au pouvoir un président de gauche, bien que par une faible marge. Nous pensons qu'il est peu probable qu'il termine son mandat ; ses sondages ont chuté de façon spectaculaire. Mais l'ensemble du marché boursier péruvien s'est vendu et Credicorp est l'une des principales actions du Pérou. Nous pensons que les mauvaises nouvelles ont été prises en compte.

Alors où d'ici?

Bhansali : Les estimations consensuelles des bénéfices de Credicorp sous-estiment considérablement le rebond des bénéfices qui se produira en 2022. Vous pouvez posséder ce que j'appellerais le

Bank of America

équivalent au Pérou pour neuf fois les bénéfices attendus de cette année et un rendement du dividende projeté de 4%. Le rendement normalisé des capitaux propres est d'environ 15 % à 16 %, nettement supérieur aux 10 % à 11 % que vous obtenez sur les marchés développés, et l'action se négocie avec une décote par rapport à ses pairs mondiaux.

Mon prochain choix est basé au Brésil, un autre pays avec beaucoup de risques politiques, et qui a mal géré Covid. Par conséquent, le marché boursier brésilien l'a pris sur le menton.

BB Seguridade Participations

[BBSEY] est la branche assurance de la première banque brésilienne,

Banque du Brésil

[BBAS3.Brésil]. La banque dispose d'un réseau de distribution de détail inégalé de 3,977 65 agences, non seulement dans les grandes villes, mais aussi dans les régions rurales moins pénétrées. Parce que BB Seguridade est une filiale de Banco do Brasil, qui détient toujours XNUMX%, elle a accès à ce réseau de succursales sans frais pour elle-même. C'est une entreprise à faible risque / rendement élevé. L'essentiel des revenus provient du segment du courtage d'assurance à rendement élevé sur fonds propres et des frais de gestion d'actifs. Beaucoup moins provient de l'activité à faible ROE de souscription d'assurance.

Covid a nui aux bénéfices de BB Seguridade en raison de coûts de mortalité plus élevés, de taux d'intérêt plus bas et de l'inadéquation des indices d'inflation. De plus, les rendements des placements ont été comprimés parce que l'inflation a augmenté, mais pas les taux d'intérêt, comme nous l'avons vu sur de nombreux marchés. Mais tout cela est en train de changer parce que la banque centrale du Brésil, comme celle du Pérou, augmente maintenant les taux d'intérêt, tandis que les coûts de mortalité plus élevés induits par Covid diminuent. L'inversion de toutes ces choses permettra à BB Seguridade d'afficher des bénéfices records en 2022. Le rendement des capitaux propres est estimé à 60% et l'action se négocie à peine huit fois les bénéfices.

Et voici le kicker : il arbore un rendement de dividende projeté de 9 % pour 2022. Encore une fois, on a tendance à penser qu'un rendement de dividende aussi élevé est un faux, mais ce n'est pas le cas pour les raisons que j'ai décrites. De plus, l'actionnaire majoritaire, Banco do Brasil, a besoin du dividende en amont, de sorte que le versement d'un dividende élevé est très probable.

Bon point. Quel est votre quatrième choix ?

Bhansali : Mon quatrième choix concerne le pays le moins apprécié des investisseurs américains et l'un des rares à avoir connu un marché baissier l'année dernière : la Chine. Nous connaissons tous le risque réglementaire apparu en Chine dans le secteur de l'internet. À mon avis, il est de plus en plus intégré au marché boursier, alors que le risque réglementaire aux États-Unis n'est pas intégré.

L'une des principales entreprises chinoises alignées sur le programme de prospérité commun du gouvernement est Baidu [BIDU]. Être aligné avec le gouvernement peut apporter des opportunités. J'ai recommandé Baidu lors de la table ronde de mi-année. Le titre avait déjà fortement corrigé, passant de 350 $ à 180 $, et il est maintenant d'environ 150 $. Il offre une grande valeur.

Baidu exploite le premier moteur de recherche Internet en Chine, avec une part de marché de 70 %, un peu comme Google aux États-Unis. Baidu bénéficie de marges bénéficiaires et de flux de trésorerie attractifs dans son activité principale de recherche. Il réinvestit son argent dans de nouveaux domaines comme le streaming vidéo en ligne et la conduite autonome via son initiative Apollo, pour tirer parti de toutes ses capacités en IA. Bien que ces investissements puissent être attractifs à long terme, ils consomment de l'argent et diluent les marges à court terme. Mais nous pensons que Baidu est positionné avec succès. Il applique des manuels de jeu éprouvés sur les marchés occidentaux dans le contexte du marché chinois.

Baidu se vend pour un multiple de midteens de ses bénéfices, à l'exclusion de sa trésorerie nette. Une grande partie de la répression du gouvernement chinois visait les entreprises en contact direct avec les consommateurs. Baidu, d'autre part, se transforme en un modèle B2B [business to business], mettant en place des centres de données et offrant l'IA en tant que service, le cloud d'entreprise et la conduite autonome. Les gens comprennent mal l'entreprise, tout comme ils ont mal compris Microsoft il y a des années. Un modèle commercial B2B prend plus de temps à fructifier, mais il a un rendement plus durable et durable. C'est ce que je m'attends à ce qu'il arrive à Baidu, car les investisseurs se rendent compte qu'il est devenu une entreprise B2B avec un haut fossé autour de ses capacités.

Ellenbogen : L'activité de recherche a un élément de B2C [business to consumer]. Pouvez-vous en dire plus sur leur relation avec le gouvernement chinois ?

Bhansali : Le programme commun de prospérité du gouvernement chinois est très clair. Le gouvernement dit essentiellement que les méga-entreprises Internet chinoises ont bénéficié de l'augmentation fulgurante du niveau de vie en Chine et de la prospérité économique créée par le gouvernement, mais qu'elles ne redonnent rien à la société. Baidu, cependant, a fait ce que le gouvernement veut que ces autres entreprises fassent, à savoir réinvestir dans l'économie. Baidu dépense beaucoup d'argent dans des domaines tels que l'IA où la Chine veut devenir un leader, de sorte que l'entreprise est considérée comme un champion national, par opposition à un méchant.

Merci Rupal. Scott, quelles sont vos actions préférées ?

Scott Black : Nous recherchons des entreprises dans des secteurs en croissance, où une marée montante peut soulever tous les bateaux. Nous aimons les entreprises avec un rendement élevé des capitaux propres, des bénéfices en hausse et un flux de trésorerie disponible solide, se négociant à de faibles multiples cours/bénéfices absolus, sans exception. Deux de mes cinq choix cette année sont dans les matières premières ; le vent est dans leur dos.

Ichor Holdings

[ICHR], basé à Feemont, en Californie, est un chef de file dans la conception, l'ingénierie et la fabrication de sous-systèmes de distribution de fluides pour l'industrie des biens d'équipement pour semi-conducteurs. Leurs deux plus gros clients sont

Recherche LAM

[LRCX] et

Applied Materials

[AMAT], représentant respectivement 52% et 35% du chiffre d'affaires. Les dépenses en plaquettes sont stimulées par la demande de

Intel

[INTC], Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM], et

Samsung Electronics

[005930.Corée]. En 2021, il s'élevait à environ 85 milliards de dollars, et les prévisions pour cette année sont de 93 à 95 milliards de dollars. Ichor est spécialisé dans le dépôt chimique en phase vapeur dans la gravure de tranches. Cette activité se développe bien et devrait représenter environ 32 milliards de dollars pour 2021, passant à 35 milliards de dollars cette année dans le monde.

Je construis mes propres déclarations de revenus. Je vais vous expliquer les chiffres. Les revenus pourraient augmenter de 15 % cette année, à 1.27 milliard de dollars, acquisition comprise. L'estimation consensuelle de Wall Street est de 1.28 milliard de dollars. Nous estimons le bénéfice d'exploitation à 146 millions de dollars et les intérêts débiteurs à 10 millions de dollars, soit un bénéfice avant impôts de 136 millions de dollars. Imposé à 12 %, cela représente 120 millions de dollars de revenu net. Divisez par 29 millions d'actions entièrement diluées et nous obtenons une estimation du bénéfice par action de 4.14 $. La rue est à 4.15 $. Le rendement des capitaux propres, pro forma, est d'environ 21 %. En ce qui concerne le bilan, Ichor a 2.17 $ par part de trésorerie nette, mais après la clôture de l'acquisition, il aura un ratio d'endettement net sur capitaux propres de 0.27.

Ichor a augmenté son chiffre d'affaires de 23 % par an au cours des sept dernières années, tandis que l'industrie a augmenté de 16 %. La société fabrique aux États-Unis, en Malaisie, à Singapour, en Corée et au Mexique. Sur de nombreux marchés, ses usines sont proches de celles de ses clients, il n'y a donc pas de perturbation de la chaîne d'approvisionnement. LAM et Applied Materials voient leur chiffre d'affaires augmenter de 15 % à 20 % cette année, et tous deux ont eu tendance à externaliser davantage leur sous-assemblage ces dernières années.

Parlez-nous du stock d'Ichor.

L'action se négocie à environ 44 dollars par action, soit 10.1 fois les bénéfices attendus de cette année. Ichor devrait continuer à bénéficier de la croissance de l'industrie des semi-conducteurs.

Capitale Hercule

[HTGC], est une société de développement commercial basée à Palo Alto. Le titre devrait plaire aux personnes en quête de rendement. Hercules est spécialisé dans le capital de croissance pour les entreprises en technologie et sciences de la vie. La découverte de médicaments représente environ 32 % de leur portefeuille ; services internet, 18 % ; et logiciels, environ 27 %. Les actions se négocient à 17.03 dollars par action, et il y a 116.2 millions d'actions entièrement diluées, pour une capitalisation boursière de 1.98 milliard de dollars. Le dividende est de 1.32 $ par action, pour un rendement de 7.75 %.

Hercules devrait gagner 1.27 $ par action pour 2021. Le portefeuille est de 2.51 milliards de dollars. Ils l'ont augmenté d'environ 6.7 %, d'une année à l'autre, sur une base nette pour les neuf premiers mois de l'année dernière. Les revenus d'honoraires l'année dernière ont probablement totalisé 280 millions de dollars. Nous nous attendons à ce que Hercules gagne 1.45 $ cette année. L'estimation de la rue est de 1.39 $. Le rendement des capitaux propres est d'environ 12.5 %, supérieur à celui de la plupart des BDC. Les actions se négocient à 11.7 fois les bénéfices et le prix à la valeur liquidative est de 1.47 fois. La société détient 71 participations d'une valeur de 204 millions de dollars et 91 sociétés émettrices. Le sweet spot pour les prêts est d'environ 30 millions de dollars.

Hercules a augmenté ses revenus de commissions nets de 11.9 % par an au cours des cinq dernières années et son actif total de 15.7 %. Son ratio de pertes sur prêts cumulé depuis sa création en 2005 n'est que de trois points de base [0.03 % du portefeuille]. Il n'a subi que 65 millions de dollars de dépréciations sur 16 ans. Il a un excédent de trésorerie d'environ 1.57 $ par action au bilan, qu'il prévoit de réduire à 70 cents pour un dollar, ce qui signifie qu'il va soit verser un deuxième dividende spécial cette année, soit augmenter les dividendes réguliers.

C'est une façon fortuite de jouer sur la croissance et la technologie. Nous ne pouvons pas faire ce que fait Henry Ellenbogen. Il rachète des sociétés en croissance. En tant qu'investisseur axé sur la valeur, nous avons besoin d'un moyen de substitution pour jouer sur la croissance, qui nous coûte trop cher.

Prêtre:

Financement de la nouvelle montagne

[NMFC] est un autre BDC qui a fait du bon travail. Les associés investissent également dans la dette de l'entreprise.

Noir: Nous en possédons quelques autres, mais pas New Mountain.

Golub Capital BDC

[GBDC] est bien géré, mais n'a pas beaucoup de croissance. Ils sont inflexibles sur l'ajout au portefeuille. Nous possédons également TriplePoint Venture Growth [TPVG] à Menlo Park, en Californie.

Mario connaît probablement bien mon prochain stock :

Groupe Nexstar Media

[NXST], propriétaire de stations de télévision. Il se négocie pour 155 $ et a une capitalisation boursière de 6.5 milliards de dollars. Le dividende est de 2.80 $ par action, pour un rendement de 1.8 %. Nexstar devait générer 4.64 milliards de dollars de revenus en 2021 et environ 17.47 dollars de bénéfice par action. La publicité politique était négligeable l'année dernière, représentant environ 40 millions de dollars de revenus pour l'entreprise. En 2020, avec des courses pour la Chambre des représentants, le Sénat, les gouverneurs des États et la présidence, il dépassait largement les 500 millions de dollars. Les revenus publicitaires de base représentaient environ 37 %, soit 1.72 milliard de dollars de revenus, en 2021. La retransmission, ou les frais que les câblodistributeurs et les plateformes numériques paient aux chaînes de télévision locales, s'élevait à environ 2.83 milliards de dollars. La société pense que les revenus publicitaires de base pourraient augmenter d'environ un chiffre cette année.

Fait intéressant, l'un des domaines les plus en vogue sur certains marchés est le jeu sportif, qui améliorera la croissance des revenus publicitaires de base, portant le total à 1.8 milliard de dollars. Les revenus de retransmission augmentent de 8 % à 12 % ; J'ai pris en compte une croissance de 10 %, portant le total des revenus de retransmission à 3.1 milliards de dollars. En supposant que leur part de la publicité politique est de 12 % à 15 % aux États-Unis, soit 500 millions de dollars cette année, cela vous donne 5.44 milliards de dollars de revenus totaux. Après avoir retiré les dépenses estimées, nous obtenons 390 millions de dollars de bénéfice d'exploitation supplémentaire par rapport à 2021, ce qui équivaut à 25.25 dollars de bénéfice par action pour 2022. Soit dit en passant, la plupart des sociétés de télévision voient leurs bénéfices baisser au cours d'une année non politique, il est donc remarquable que Les bénéfices de Nexstar ont légèrement augmenté.

Nexstar se négocie pour 6.1 fois ses bénéfices. C'est ridiculement bon marché. La valeur d'entreprise par rapport au multiple d'Ebitda est de 6.6. Les bonnes franchises de télévision sont rachetées à 10 à 12 fois EV/Ebitda. C'est peut-être le meilleur de l'industrie. Nexstar possède 199 stations dans 116 marchés, couvrant les 36 principaux marchés métropolitains des États-Unis et 39 % des foyers, le maximum prévu par la loi. C'est le deuxième plus grand propriétaire de stations NBC, qui diffuseront le Super Bowl et les Jeux olympiques d'hiver. Nexstar a des stations dans 75 marchés avec des courses maison compétitives, sept dans des zones avec des courses sénatoriales compétitives et 14 avec des courses de gouverneur compétitives. Nexstar est bien rodé, vent dans le dos.

Quelles sont vos idées de matières premières ?

Noir: Le premier,

Ressources Civitas

[CIVI] est basée à Denver et regroupe des sociétés pétrolières et gazières dans le Colorado. Il s'appelait autrefois Bonanza Creek Energy. La production quotidienne est d'environ 159,000 XNUMX barils d'équivalent pétrole. De nombreuses entreprises de schiste ont gaspillé une grande partie de leur flux de trésorerie disponible il y a trois ou quatre ans en forant davantage. Ils se sont retrouvés avec de l'argent disponible négatif et ont fait levier. Lorsque le prix du pétrole a baissé, beaucoup d'entre eux ont fermé leurs portes. Civitas ne dépense que la moitié de son Ebitdax [Ebitda plus épuisement, frais d'exploration et autres frais non monétaires] pour l'exploration. Une grande partie du reste va vers les dividendes.

Le mélange est composé d'environ 40 % de pétrole, 35 % de gaz naturel et 25 % de LGN [liquides de gaz naturel]. Cela se traduit par 63,600 334 barils de pétrole par jour, 39.8 millions de pieds cubes de gaz et 552 millions d'équivalents barils de LGN. Les prix sont couverts sur certaines productions ; nous prévoyons 72.31 millions de dollars de revenus provenant des couvertures cette année. Nous estimons un prix moyen du pétrole au comptant à 1.1 dollars cette année, ce qui implique 3.84 milliard de dollars de revenus pétroliers. Si le gaz naturel se vend 264 $ par Mcf [mille pieds cubes], cela représente 28 millions de dollars supplémentaires. Les LGN coûtent environ 406 $ le baril, ce qui porte les revenus des LGN à 2.3 millions de dollars. Ensemble, l'entreprise pourrait avoir environ 2022 milliards de dollars de revenus en 1.198. En additionnant les dépenses en espèces et la DD&A [dépréciation, épuisement et amortissement], nous obtenons des dépenses totales de 1.13 milliard de dollars. Les bénéfices avant impôts pourraient être de 822 milliard de dollars et les bénéfices de 9.58 millions de dollars, soit 10 dollars par action. Notre estimation est inférieure à celle de Street, à 55 $ par action. Le stock est de 5.7 $ et le P / E est de 16.21. Nous estimons les flux de trésorerie discrétionnaires à 3.3 $ par action, de sorte que le ratio cours/liquidités discrétionnaires est de XNUMX fois.

Pourquoi le stock est-il si bon marché ?

Noir: Il s'agissait d'un roll-up de quatre entreprises, et n'est pas bien suivi. Du point de vue de la rupture, Civitas pourrait valoir 128 $ par action. La durée de vie de la réserve est d'environ 10 ans et demi. Pour 2022, il a couvert le prix de 34 % de sa production de pétrole et de 44 % de sa production de gaz.

Enfin, l'économie agricole a connu une année exceptionnelle. Todd [Ahlsten] a parlé de Deere [DE, dans le premier numéro de la table ronde], et Mario a choisi

CNH Industrial

[CNHI]. Mon choix est Mosaic [MOS], la plus grande entreprise d'engrais aux États-Unis. L'action se négocie à 40 $ et la capitalisation boursière est de 15.1 milliards de dollars. Le dividende est de 45 cents et le rendement est de 1.12 %. Mosaic détient une part de marché de 34 % dans la production de potasse en Amérique du Nord [la potasse est un ingrédient clé des engrais]. Pour construire notre modèle de revenus, nous devons estimer le tonnage et le prix de la potasse et des engrais. Cela nous amène à 14.85 milliards de dollars de revenus en 2022. À partir de là, nous obtenons 3.67 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation et environ 2.62 milliards de dollars de bénéfice net, soit 6.90 dollars par action. L'action se vend 5.7 fois les bénéfices de 2022. Mon rendement des capitaux propres estimé est de 22.6 %. Le ratio d'endettement net sur capitaux propres est d'environ 0.30. La direction nous a dit qu'elle avait l'intention de conserver 500 millions de dollars de liquidités au bilan. C'est un tampon à travers tous les cycles du marché. Nous prévoyons que la trésorerie disponible en 2022 sera d'environ 2.5 milliards de dollars.

La Chine a interdit les exportations de phosphate, ce qui limite l'offre excédentaire. L'inventaire interne de Mosaic a diminué de 26 % d'une année sur l'autre. En Inde, les stocks de potasse ont diminué de 59 % d'une année sur l'autre, et la Biélorussie, qui exporte environ 15 % de la potasse mondiale, est empêchée de le faire en raison de sa lutte contre l'immigration avec l'Union européenne. Le revenu agricole américain était d'environ 230 milliards de dollars l'année dernière, la meilleure année depuis 2012, ce qui est un autre avantage.

Merci Scott et tout le monde.

Écrire à Lauren R. Rublin à [email protected]