Le rallye boursier est un piège du marché baissier, selon les gestionnaires de fonds les mieux classés

(Bloomberg) – Malgré un début d'année brutal pour leurs portefeuilles grâce à une reprise surprise du marché, deux gestionnaires de fonds de premier plan s'en tiennent aux opinions baissières qui ont fait d'eux des gagnants lors du krach boursier de 2022.

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Jeff Muhlenkamp, dont le fonds Muhlenkamp a généré un rendement positif l'année dernière, a déclaré que les taux d'intérêt élevés continueront de semer le chaos sur le marché, même s'il est probable que la Réserve fédérale organisera un atterrissage en douceur. De plus, il y a un risque que le resserrement agressif de la politique se termine par une récession, avec un scénario du pire des cas où le S&P 500 chute de 30 % par rapport à la clôture de jeudi. Son fonds détient actuellement plus d'un tiers de son argent en espèces.

Le pair sceptique de Muhlenkamp, James Abate, considère également le rallye des actions comme rien de plus qu'un piège du marché baissier. Son Center American Select Equity Fund, qui a battu 96% de ses pairs en 2022 selon les données compilées par Bloomberg, a mis en place de nouvelles couvertures via des options de vente ces dernières semaines. Une avance de quatre mois a poussé le ratio cours/bénéfice du S&P 500 au-dessus de sa moyenne sur 10 ans à un moment où la machine à profits des entreprises américaines s'affaiblit.

"J'ai du mal à voir comment le marché peut augmenter sensiblement dans cet environnement", a déclaré Abate, âgé de 57 ans. "Vous avez un marché asymétrique où vous obtenez des gains limités de l'expansion du P/E si tout va bien et vous obtenez des baisses importantes si en effet, une récession s'installe.

Leur scepticisme fait écho à un large éventail de pros de Wall Street qui résistent à une avancée qui a relevé l'indice de référence américain de 17 % par rapport à son creux d'octobre. Alors que les baissiers ont été contraints de dénouer les positions courtes, il y a des signes que peu sont prêts à courir après les gains.

En fait, les fonds spéculatifs suivis par le courtier principal de Goldman Sachs Group Inc. la semaine dernière ont réduit leurs avoirs longs à mesure que les actions montaient. La prudence semble prémonitoire cette semaine avec la chute du S&P 500 alors que les traders du Trésor augmentent les paris sur la hausse des taux d'intérêt.

Pour les gestionnaires de fonds qui ont conquis le monde et gagné l'année dernière grâce à un positionnement défensif, la décision de tenir le coup n'est pas sans douleur, surtout à un moment où pratiquement toutes les tendances de 2022 se sont inversées.

Le fonds Abate's Center, qui a dépassé 99% de ses homologues au cours des trois dernières années, a perdu une partie de son éclat, en partie parce que les actions énergétiques – ses plus gros avoirs dans l'industrie – ont été supplantées par la technologie en tant que leaders du marché. En hausse de près de 6 % cette année jusqu'à mercredi, il traîne le S&P 500 de 1.6 point de pourcentage, se classant près du quartile inférieur parmi les fonds comparables.

Les revirements ont incité Muhlenkamp à faire une introspection. Une pénurie d'actions bon marché et des perspectives boueuses ont conduit son fonds à stocker une grosse somme d'argent en espèces, une tactique qui l'a aidé à générer des gains pendant le marché baissier de 2022. Désormais, avec des liquidités à 35%, le positionnement prudent joue contre lui. Le fonds, que son père Ron Muhlenkamp a lancé en 1988 avec un accent particulier sur la valeur, est déjà en retard sur le marché d'environ 5 points de pourcentage au début de la nouvelle année.

"Il y a une grande différence entre ce que fait le marché et ce que je pense qu'il devrait faire", a déclaré Muhlenkamp, 56 ans. « Si, en fait, nous entrons dans une reprise du marché des énergies renouvelables, plus je reste longtemps en liquidités, plus ma sous-performance sera mauvaise. Le revers de la médaille est que si je mets tout cet argent au travail simplement en fonction de ce que je pense que le marché va faire, et non en raison de ce que je vois se passer dans les actions individuelles, alors je risque de me tromper complètement.

L'année dernière, ses trois principales inquiétudes étaient : une aggravation de la crise énergétique en Europe, la force du dollar susceptible de provoquer des turbulences sur les marchés internationaux et le resserrement de la Fed. Jusqu'à présent, deux d'entre eux ont connu une amélioration - un hiver plus chaud en Europe a atténué la demande de pétrole et de gaz naturel, tandis que le dollar a chuté d'environ 10 % par rapport à son sommet de 2022. Pourtant, la menace de la Fed persiste.

"Il est fort probable que le marché continue de baisser à partir d'ici", a déclaré Muhlenkamp. "Si cela se produit, vous allez rechercher des prix vraiment stupides, car lorsque les choses recommenceront à baisser, les gens vont se débarrasser de beaucoup d'effet de levier. Cela génère une vente mécaniste qui finit par créer des prix dérisoires.

Ce genre de ruée vers les sorties était largement absente lors du retrait de 2022. En fait, l'ETF ARK Innovation de Cathie Wood a attiré des milliards d'argent lors d'une chute de 67 %. Notamment, la progression de cette année a été caractérisée par une reprise précaire des actions à risque, avec des gains plus prononcés dans les chouchous de la technologie et de la vente au détail non rentables.

Pour Muhlenkamp, qui est basé à Wexford, en Pennsylvanie, la mentalité d'achat en creux est toujours vivante et le marché n'a pas encore capitulé, atteignant un point d'inflexion qui ouvre généralement la voie à une reprise durable.

Au Centre, Abate a également examiné de près ce qu'il a pu manquer. De l'avis de l'investisseur basé à New York, le dernier épisode de dynamisme du marché a reflété la baisse des rendements obligataires et des bénéfices meilleurs que prévu. Pour lui, les entreprises se sont abstenues de dépenser beaucoup d'argent en investissements en capital au cours de ce cycle, à la différence des périodes de crise passées comme 2000 et 2008. Cela signifie que tout coup de dénouement excessif est probablement moins dommageable, permettant à l'économie de se débrouiller.

Cela ne veut pas dire que le danger d'une récession a disparu. Et les perspectives sombres persistantes devraient maintenir le marché dans une large fourchette de négociation, comme c'est le cas depuis juin dernier, selon Abate. Au cours de cette période, le S&P 500 était principalement coincé dans une bande de 800 points, créant des maux de tête pour les haussiers et les baissiers.

"Nous allons être dans un environnement de frustration maximale, malheureusement", a déclaré Abate. "Les gens doivent être préparés à cela pendant plus de 12 ou 13 mois."