Pour le marché boursier, les prévisions annoncent des tempêtes avec un risque de crise.
Les actions ont alterné de fortes hausses et de fortes baisses la semaine dernière au milieu d'une série d'explosions bancaires et de tentatives de consolidation du système financier. Les mouvements du marché obligataire et des contrats à terme sur taux d'intérêt ont été encore plus extrêmes.
La volatilité des échanges reflète une crise de confiance parmi les investisseurs, à la fois sur la capacité des prêteurs en difficulté à résister aux sorties de dépôts des clients et sur les perspectives du marché boursier et de l'économie. Étrangement, cependant, le
Indice S&P 500
a terminé la semaine en hausse de 1.4 %, tandis que
Nasdaq Composite
a gagné 4.4 %, alors que des actions comme
Apple
(ticker: AAPL) et
Microsoft
(MSFT) a bénéficié d'une fuite vers la sécurité et la baisse des rendements obligataires a stimulé les actions de croissance. Seulement le
Moyenne industrielle Dow Jones,
qui a chuté de 0.15%, a terminé la semaine en baisse. C'était la première semaine où le Nasdaq a augmenté d'au moins 4% et le Dow Jones a chuté depuis 2001.
Bien que cela ne soit pas reflété dans les principaux indices, la préoccupation persistante est que les interventions des régulateurs financiers des deux côtés de l'Atlantique - et même des banques elles-mêmes, après qu'un consortium d'institutions financières a agi pour soutenir
First Republic Bank
(FRC) - ne sont qu'un jeu de Whac-A-Mole, des solutions ponctuelles réactives au fur et à mesure que des problèmes individuels surviennent. Il y a toujours le sentiment que quelque chose de plus va se casser et que ce ne sera peut-être pas aussi rapide et facile à réparer.
La tourmente est une conséquence du passage de l'ère précédente de taux d'intérêt au plus bas et d'une volatilité réduite à un environnement de taux plus élevés et plus instable. Pendant une grande partie de la dernière décennie, les investissements à long terme à faible rendement étaient à la mode, tant qu'ils offraient plus de rendement que les alternatives à court terme. Mais ces « carry trades » - le terme pour emprunter à un taux d'intérêt à court terme pour prêter à un taux plus élevé et à plus long terme - sont beaucoup plus difficiles à vendre maintenant que le taux des fonds fédéraux a augmenté à près de 5 %.
"Nous pensons que de nombreux carry trades seront sous pression et qu'il ne sera pas possible de les soutenir tous", a écrit Marko Kolanovic de JP Morgan la semaine dernière. Il cite l'immobilier commercial - sous la pression fondamentale du commerce électronique et du travail à domicile - comme un exemple d'investissement attrayant dans un monde à taux zéro dont les problèmes deviennent apparents à mesure que les taux augmentent. Le financement à faible coût a également été un énorme vent arrière pour les modèles commerciaux de capital-investissement et de capital-risque, qui pourraient également être mis à rude épreuve. Même les prêts sur cartes de crédit et les prêts automobiles ne se sont pas complètement adaptés à un monde à taux plus élevés, et les prêteurs pourraient être vulnérables.
"Lorsque l'économie ralentit et que les coûts de financement augmentent, toutes ces opérations de portage implicites ou explicites sont contraintes de se dérouler, ce qui conduit à la fin du cycle", a écrit Kolanovic.
Et ce dénouement peut être désordonné pour les marchés financiers. Le
Indice de volatilité Cboe,
ou VIX, a bondi à près de 30 points la semaine dernière, après avoir passé la majeure partie des trois mois précédents autour de 20. Le pic soudain a poussé le
Indice Cboe VVIX
— oui, il y a un indice pour la volatilité de la volatilité — à des niveaux jamais vus depuis un an, après être tombé à son plus bas niveau en plus de sept ans début mars. C'est suffisant pour donner un coup de fouet à n'importe quel investisseur, surtout parce que les risques sont si difficiles à quantifier et peuvent aller dans les deux sens.
"Pendant une grande partie de l'année dernière, la volatilité a été élevée, mais les risques étaient quelque peu" connus "(principalement l'inflation et la récession)", a écrit Christopher Jacobson, stratège chez Susquehanna International Group. "Maintenant, l'introduction de la crise bancaire a créé une nouvelle inconnue, qui pourrait finalement signifier une augmentation plus forte de la volatilité (si pire que prévu) ou un sursis rapide (si les craintes s'avèrent infondées)."
Le marché obligataire a été encore plus volatil. Le
Indice ICE BofAML MOVE
– un VIX pour les obligations – a atteint son deuxième plus haut niveau jamais enregistré la semaine dernière, derrière seulement 2008, après avoir doublé depuis son creux de février. Cela reflète les mouvements des rendements du Trésor, considérés comme l'actif le plus sûr et le plus stable, qui ont été spectaculaires. Le rendement du bon du Trésor américain à deux ans a chuté de 1.2 point de pourcentage, à 3.85 %, depuis le 8 mars, alors qu'il était supérieur à 5 %. Cette période de négociation comprenait la plus forte baisse d'un jour du rendement sur deux ans depuis 1982.
La volatilité des rendements est un symptôme des commerçants qui tentent de handicaper le chemin de la politique monétaire de la banque centrale à partir d'ici, ce qui semble être une tâche impossible. Il y a un peu plus d'une semaine, la tarification des contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux impliquait une probabilité de 85 % que le taux de référence se termine en 2023 entre 5.25 % et 6 %, par rapport à la fourchette cible actuelle de 4.5 % à 4.75 %. Aujourd'hui, les probabilités impliquent un taux des fonds fédéraux en fin d'année entre 2.75 % et 3.25 %. Les attentes se sont rapidement déplacées vers un pic plus bas et plus proche et davantage de coupes dans la seconde moitié de l'année.
En ce qui concerne la décision du Federal Open Market Committee mercredi prochain, les plus grandes cotes implicites des marchés à terme penchent vers une augmentation de 0.25 point de pourcentage, avec environ un tiers de probabilité qu'il n'y ait aucun changement. Avant la crise de confiance, le débat était de savoir si le FOMC augmenterait d'un quart ou d'un demi-point.
Les dernières données sur l'inflation et d'autres données économiques plaident pour une augmentation, tandis que les explosions bancaires suggèrent qu'une pause pourrait être prudente. Ce que les responsables décideront finalement de faire dépendra de ce qui se passera d'ici là. "Si les tensions persistent, d'autres problèmes bancaires apparaissent, etc., ils ne vont pas", a écrit Tom Porcelli, économiste en chef de RBC Capital Markets aux États-Unis. « Si les choses se calment un peu, ils partiront. C'est l'arbre de décision de la Fed. À bien des égards, ce sera une décision de jeu pour eux.
Attendez-vous à ce que la tempête sur les marchés se poursuive.
Écrire à Nicholas Jasinski à [email protected]