Le marché baissier des actions s'aggravera beaucoup lorsque le crédit se fissurera

(Bloomberg) – Aussi fou que cela puisse paraître, toute la tourmente qui a secoué Wall Street au cours de la semaine dernière a encore laissé les marchés de la dette des entreprises américaines relativement indemnes.

Les plus lus de Bloomberg

C'est une mauvaise nouvelle pour les acheteurs d'actions en baisse qui espèrent que les turbulences dans le monde financier atteindront bientôt leur pic.

Bien qu'elles soient plus élevées qu'avant la dernière hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, les primes de risque pour la dette de qualité supérieure restent modestes par rapport aux récentes tensions sur le marché - et à l'intensification du chaos sur les marchés obligataires et monétaires.

Désormais, Goldman Sachs Group Inc. met en garde contre une réévaluation potentielle des obligations d'entreprises qui risque d'alimenter la déroute des actions, car les estimations actuelles des bénéfices associent une "probabilité indûment élevée" que l'économie américaine évite une grave récession.

L'avertissement de la banque semblait prémonitoire mardi, alors qu'une autre vague de responsables de la Fed a clairement indiqué que leur travail pour apprivoiser les gains de prix était loin d'être terminé, étouffant l'avance de 1.7 % du S&P 500, la jauge se fermant à 0.2 % de moins sur un nouveau marché baissier. bas.

La pression sur les marges augmente, la course incessante du dollar menace de réduire de 60 milliards de dollars les revenus des entreprises et un climat plus sombre pour la levée de capitaux semble presque imminent alors que le rendement des bons du Trésor à 10 ans grimpe à moins de 4 %.

Pour les pros de Wall Street à la recherche de signes de capitulation baissière, cela suggère que les choses doivent empirer avant de s'améliorer.

"Une réévaluation du crédit ne sera qu'une autre coche du côté négatif" pour les actions, a déclaré Peter Boockvar, directeur des investissements chez Bleakley Advisory Group.

Alors que les rendements ont atteint des sommets pluriannuels en sympathie avec la vente massive des bons du Trésor, les écarts sur les obligations américaines de qualité supérieure se situent actuellement à près de 150 points de base. C'est inférieur aux niveaux atteints en juillet et bien loin des quelque 370 points de base observés en mars 2020. Pendant ce temps, les primes de risque indésirable oscillent autour de 520 points de base, en dessous du point culminant de juillet.

La résilience relative contraste avec la tourmente qui balaie les autres classes d'actifs. Sur les marchés des devises, la livre, l'euro et le yen s'effondrent tous sous le poids d'un dollar américain rampant. Les rendements des bons du Trésor ont grimpé à des sommets de la décennie sur l'ensemble de la courbe. Au Royaume-Uni, les gilts à 30 ans ont bondi au-dessus de 5% mardi pour la première fois depuis 2002, faisant craindre un début de crise de confiance dans un marché de la dette développée.

Certes, les taux de défaut des entreprises sont encore très relativement faibles. Et même après une série de hausses de taux ultra-agressives, de nouvelles données mardi, y compris les commandes de biens d'équipement de base et le sentiment des consommateurs, suggèrent que l'économie peut résister à un resserrement supplémentaire, du moins pour l'instant.

Pourtant, les valorisations boursières impliquent toujours de bonnes perspectives de bénéfices qui pourraient être difficiles à atteindre. Les bénéfices des sociétés du S&P 500 devraient augmenter de 6.4 % pour atteindre 239.40 dollars par action en 2023, selon les estimations des analystes compilées par Bloomberg Intelligence.

Tout cela suggère que le marché attribue toujours "une probabilité indûment élevée à un atterrissage en douceur, laissant place à des révisions à la baisse dans les mois à venir", a écrit la stratège de Goldman Sienna Mori dans une note.

Une croissance plus lente des bénéfices associée à un coût du capital plus élevé nuira aux entreprises les plus faibles, en particulier sur le marché à haut rendement, selon Goldman, tandis que les stratèges de Barclays Plc prévoient qu'une vague de déclassements se dirige vers le marché obligataire américain de premier ordre.

Pour l'instant, le marché ne connaît pas encore de vague de faillites. Mais si l'image des bénéfices s'assombrit, préparez-vous potentiellement pour les feux d'artifice du marché frais, selon Shawn Cruz, stratège commercial en chef chez TD Ameritrade.

«Cela pourrait devenir une prophétie auto-réalisatrice où beaucoup de ces entreprises ne peuvent pas emprunter, ne peuvent pas accéder au crédit, soit parce qu'il n'y en a tout simplement pas, soit parce que c'est trop lourd pour elles de le faire – et cela peut entraîner de graves problèmes. pour à peu près n'importe quel investisseur, classe d'actifs », a-t-il déclaré. "Les actions sont au bas de cette pile de capital et elles vont en ressentir le poids."