Steve Eisman de 'Big Short' Fame voit un nouveau paradigme se déployer sur les marchés

(Bloomberg) – Ne vous laissez pas berner par le récent rallye dans tous les domaines, des actions technologiques à la cryptographie, déclare Steve Eisman.

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Le gestionnaire de portefeuille du groupe Neuberger Berman, qui a parié contre les prêts hypothécaires à risque juste avant la crise financière mondiale, voit un changement de régime de marché imminent à l'ère des taux d'intérêt plus élevés, avec de nouveaux dirigeants remplaçant les grandes entreprises qui ont dominé le paysage de l'investissement au cours du passé. décennie ou plus.

"Les paradigmes changent avec le temps", déclare Eisman dans le dernier épisode du podcast Odd Lots. « Parfois, ces paradigmes changent violemment, et parfois ces paradigmes changent avec le temps parce que les gens n'abandonnent pas facilement leurs paradigmes. Et je pense que nous traversons peut-être à nouveau une période comme celle-là.

Les nouveaux gagnants peuvent inclure des entreprises liées à "la relocalisation du monde industriel aux États-Unis" et à la "verdification", selon Eisman.

Ses paroles servent de prudence à un moment où les attentes d'un ralentissement du rythme des hausses de taux par la Réserve fédérale insufflent une nouvelle vie aux actifs qui ont été écrasés l'an dernier. "Certaines de ces actions ont augmenté de 50 à 60%", déclare Eisman. "C'est étonnant."

Il cite le livre de Thomas Kuhn de 1962, The Structure of Scientific Revolutions, pour aider à expliquer le processus parfois déchirant et prolongé par lequel un régime est remplacé par un autre : « Quand Einstein a créé sa théorie de la relativité, par exemple… Ce n'est pas comme si tout le monde disait : nous attendions Einstein, Dieu merci, maintenant nous pouvons nous débarrasser de Newton. Vous savez, il a fallu plusieurs années pour que les gens se rendent compte que c'était une meilleure théorie. Je pense que quelque chose comme ça se produit sur les marchés.

Eisman décrit les changements de paradigme antérieurs, y compris la transition de grands conglomérats comme General Electric Co. dans les années 1990 aux entreprises technologiques de la bulle Internet et aux actions financières du début des années 2000. La domination des banques s'est effondrée en 2008, mais même alors, note-t-il, certains noms financiers se sont redressés en 2009 et 2010. Finalement, dit-il, une période prolongée de taux d'intérêt bas a déplacé l'attention des investisseurs en faveur des actions de croissance comme Amazon.com. Inc.

"Lorsque les taux sont nuls, vous êtes payé pour spéculer", déclare Eisman. « Les gens sont toujours à la recherche du prochain Amazon. Et vous savez qu'ils recherchent le prochain Amazon lorsque le vendeur rédige un rapport de recherche et que la première phrase est "le TAM est énorme", ce qui signifie que le marché total disponible est énorme.

Mais finalement, les rêves de TAM gigantesques commencent à s'estomper alors que les entreprises et les investisseurs se précipitent tête baissée dans la réalité. "De 2010 au début de 2022, si vous étiez une entreprise qui n'avait pas de bénéfices mais une forte croissance des revenus, les gens rêvaient du rêve. Lorsque la croissance des revenus ralentit, les gens ont cessé de rêver, ou une combinaison de cela avec des taux plus élevés et le mécanisme d'actualisation réduit le stock », explique Eisman.

Dans une certaine mesure, le fait que nous assistions à un changement complet de leadership sur le marché dépend toujours de la Fed – et si Powell tient parole de ne pas réduire les taux de manière imminente. « S'il les laisse là, je pense que nous aurons un changement de paradigme. S'il le coupe à nouveau, nous reviendrons à ce que nous étions, c'est-à-dire des actions de croissance… Je pense qu'il va les laisser là et nous aurons alors un changement de paradigme », déclare Eisman.

En tant que gestionnaire de fonds spéculatifs chez FrontPoint Partners LLC, Eisman s'est fait un nom en pariant contre les prêts subprime avant que la bulle immobilière n'éclate en 2007, comme l'a relaté Michael Lewis dans son livre The Big Short et transformé en un film du même nom dans lequel il a été interprété par Steve Carell. Eisman a ensuite lancé son propre fonds, Emrys Partners, qu'il a fermé en 2014.

Eisman dit qu'il voit peu de chance d'une répétition de la crise financière de 2008 avec la majorité des banques américaines maintenant beaucoup moins endettées qu'elles ne l'étaient auparavant.

"Je pense que 2000 et 2008 pour certains investisseurs, c'est comme le SSPT", dit Eisman. « Les finances sont compliquées. Il n'y a pas beaucoup de gens sur la planète Terre qui comprennent vraiment à quel point la structure financière des États-Unis et de l'Europe a vraiment changé. Alors ils voient les marchés chuter et ils se disent : 'Oh mon Dieu, quelque chose de grave va arriver.' »

Le logement est un domaine où il y a beaucoup de stress post-traumatique, mais même ici, Eisman ne voit pas la récente flambée des taux hypothécaires déclencher le genre de liquidations et de ventes de feu qui se sont produites il y a environ 15 ans :

"J'ai fait un petit calcul lorsque les taux hypothécaires sont arrivés à 7 %, c'est-à-dire si vous calculiez le paiement mensuel de quelqu'un qui a acheté une maison avec une hypothèque de 3 % par rapport à quelqu'un qui veut acheter la même maison au même prix, avec le même hypothèque à 7%, pour que cette personne ait le même paiement mensuel que la personne avec une hypothèque à 3%, le prix de la maison doit baisser de 30% à 35% à 40%.

Cela pourrait, en théorie, préparer le marché du logement à un grand plongeon. Sauf que la différence cette fois-ci, dit Eisman, c'est la situation de l'emploi. "Tant que les gens auront un emploi, ils ne vendront pas leur maison à 40 %." Dans ce scénario, cela signifie que le marché du logement est gelé pour le moment, plutôt que prêt pour un autre gros krach. Au lieu de vendre leurs maisons et de déménager dans quelque chose de plus grand, les familles resteront sur place.

"Maintenant, quelque chose de grave pourrait arriver, vous savez, nous pourrions avoir une récession", ajoute-t-il. « Mais mon sentiment est que nous aurons une récession banale à l'ancienne. Nous n'allons pas avoir une énorme crise d'effondrement où le système est complètement menacé, comme c'est arrivé en 08. »

Pendant ce temps, alors que le nouveau leadership anime le marché, la transition sera probablement particulièrement douloureuse pour les personnes qui ont construit leur identité en étant optimistes sur des choses comme la crypto, les actions de mèmes et les noms technologiques. Bien sûr, les investisseurs qui ont correctement qualifié la Grande Crise financière ont également dû faire face à de grands changements dans le paysage du marché qui remettent en question leur vision du monde.

Lorsqu'on lui a demandé pourquoi il avait pu s'éloigner de la prévision des crashs du marché et du système financier, alors que d'autres qui se sont également fait un nom lors des événements dramatiques de 2008 continuent de le faire, Eisman a plaisanté : "beaucoup de thérapie".

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