Le commerce de la stagflation meurt tranquillement dans la poussée S&P semaine après semaine

(Bloomberg) — Quelque chose a changé sur les marchés. La peur de la stagflation, le spectre de la flambée des prix et de la récession qui vient d'envoyer les actions et les obligations à leur pire raclée annuelle depuis une génération, a disparu.

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En 2023, les traders semblent persuadés que la déroute était une réaction excessive, en particulier pour les actions, comme en témoigne la hausse de 7.7 % qui a soulevé le S&P 500 au cours de quatre des cinq premières semaines de l'année. Alors que les obligations ont pris un coup aux côtés des actions vendredi, leurs gains ont également été impressionnants, se combinant pour afficher le meilleur début d'année pour les rendements multi-actifs depuis 1987.

On a beaucoup parlé de l'étroite corrélation de l'année dernière entre les actions et les bons du Trésor alors que les deux ont chuté face aux tensions économiques et monétaires. Cette année, ils sont encore plus corrélés, sauf que maintenant la direction est à la hausse.

Qu'est ce qui a changé? Pas tant que les traders ont décidé qu'une récession sera évitée ou que les banques centrales ont fini d'augmenter les taux, mais qu'il est peut-être possible de regarder au-delà des deux. Le président Jerome Powell a averti mercredi que la Réserve fédérale était loin de gagner sa guerre contre l'inflation. Les traders haussiers ont entendu autre chose – des indices que la guerre peut être gagnée – et ont décidé de ne pas s'inquiéter du moment.

"Je ne dirais pas que le marché a une foi aveugle, mais il a été indulgent", a déclaré par téléphone Yung-Yu Ma, stratège en chef des investissements chez BMO Gestion de patrimoine. "Il fut un temps où les investisseurs étaient extrêmement sceptiques quant à la possibilité d'un atterrissage en douceur", a-t-il ajouté. "Cela a certainement été un changement assez spectaculaire dans la façon dont cela a imprégné la psychologie des investisseurs."

Cette semaine a été un microcosme du modèle multi-actifs qui a saisi les marchés au cours de la dernière année. L'ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) et le SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) ont augmenté pendant trois sessions consécutives jusqu'à jeudi, soutenus par une faible lecture des salaires, tandis que Powell a annoncé le début d'un "processus désinflationniste" et a balayé hors du rallye du marché. L'ambiance s'est assombrie vendredi lorsqu'un rapport sur le travail étonnamment fort a suggéré que la Fed pouvait rester agressive.

Pour chaque jour de la semaine, les actions et les bons du Trésor sont allés dans la même direction, à la hausse ou à la baisse, produisant une séquence de co-mouvement jamais vue en quatre mois. C'est une extension par rapport à l'année dernière, quand ils ont passé 54% des sessions à se déplacer en tandem - le plus depuis au moins deux décennies.

La dynamique se joue également en dehors des marchés américains. En suivant les actions et les obligations d'État dans les pays développés, JPMorgan Chase & Co. a constaté que la corrélation sur six mois - la mesure dans laquelle les deux actifs évoluent en parallèle - a encore augmenté cette année en territoire positif, atteignant le plus haut niveau depuis la fin des années 1990.

Le lien de renforcement reflète un état d'esprit de groupe axé sur l'inflation, dont la tendance post-pandémique s'est avérée presque impossible à prévoir pour tout le monde, y compris la banque centrale.

Les commentaires de Powell ont peut-être confirmé parmi les traders le sentiment, donné dans les données récentes, que l'inflation se dirige maintenant dans la bonne direction. L'année dernière, l'indice américain des prix à la consommation a été plus élevé que prévu presque tous les mois jusqu'en octobre, alimentant le resserrement le plus agressif de la Fed depuis des décennies et déclenchant une vente massive d'obligations.

Depuis lors, les lectures d'inflation ont été plus douces ou en ligne. Pour les stratèges de JPMorgan, dont Nikolaos Panigirtzoglou, ce n'est pas un hasard si les actions ont atteint un creux en octobre, le même mois où les rendements du Trésor à 10 ans ont culminé.

"Depuis octobre dernier, les surprises négatives en matière d'inflation ont eu l'impact inverse sur les attentes de la politique de la Fed, stimulant les actions et les obligations en même temps", ont écrit les stratèges dans une note jeudi. "La persistance de l'évolution actuelle de la corrélation obligations-actions vers un territoire positif a probablement été fonction de la persistance des surprises inflationnistes, à la fois à la hausse et à la baisse."

Pour l'instant, la reprise concertée des actions et des obligations est une évolution bienvenue pour les investisseurs qui comptent sur le rendement des actifs pour leur retraite. Pourtant, leurs mouvements de plus en plus cadencés mettent également en évidence un danger : si l'inflation redevient chaude ou ne ralentit pas autant que prévu, les marchés risquent de répéter le cauchemar de 2022.

Cela signifie que les investisseurs devraient envisager des actifs au-delà de la combinaison traditionnelle, selon Panigirtzoglou, qui a signalé le mouvement aberrant du dollar et a noté que la corrélation entre les actions des marchés émergents et des pays développés était proche de zéro au début de 2023.

Sandi Bragar, responsable clientèle chez Aspiriant, avait un argument similaire. Lorsque les résultats économiques et de marché sont variés, il est prudent d'avoir un portefeuille diversifié.

"Nous ne faisons aucun pari sur tout cela car il est tout simplement impossible de faire ces paris correctement et de les faire au bon moment. Nous restons donc largement diversifiés », a-t-elle déclaré. "Qui sait, nous pourrions être dans un rallye baissier prolongé."

Alors que Powell a rejeté les attentes des commerçants concernant des baisses de taux plus tard cette année, le consensus s'établit sur le fait que le taux des fonds de référence de la banque centrale devrait culminer à près de 5 %. Cela a contribué à ancrer le marché obligataire, où des turbulences ont éclaté l'année dernière en raison de l'incertitude politique. L'indice ICE BofA MOVE, une mesure de la volatilité du Trésor, est tombé cette semaine à un plus bas de 11 mois.

Sur le marché des actions, l'amélioration des perspectives d'un atterrissage en douceur réveille les esprits animaux. Les actions spéculatives comme les entreprises technologiques non rentables sont de retour à la mode. Un panier de ces sociétés de Goldman Sachs Group Inc. a bondi de près de 30 % cette année. Les investisseurs de détail affluent vers des entreprises en difficulté comme Carvana Co., avec des commandes de la foule maman-et-pop en pourcentage du volume total du marché dépassant la frénésie des mèmes en 2021, des données distinctes de JPMorgan montrent.

Que tout cet optimisme puisse être justifié est discutable. Certains signes indiquent que les investisseurs se précipitent pour rattraper leur retard. Jeudi, lorsque le S&P 500 a atteint son plus haut niveau depuis août, les traders d'options se sont empilés sur des contrats haussiers, poussant le call trading à un record.

"Cela a les caractéristiques du FOMO partout", a déclaré Chris Weston, responsable de la recherche chez Pepperstone Group Ltd. "Mais cette bande n'est pas faite pour se battre - le marché échange une pause de la banque centrale, et les gestionnaires actifs ont naturellement peur manquer de performance – la force engendre la force.

–Avec l'aide de Christopher Anstey.