Les sociétés du S&P 500 ont freiné la croissance des bénéfices au 1S22 pour afficher davantage de croissance au 2S22

Pour étayer le récit selon lequel la croissance des bénéfices reste forte, je pense que les dirigeants d'entreprise du S&P 500 ont délibérément sous-estimé leurs bénéfices du premier semestre 2022 afin que les bénéfices du second semestre paraissent meilleurs en comparaison. La preuve de ce sac de sable vient de Bénéfice d'exploitation [tel que calculé par S&P Global (SPGI)] et les bénéfices GAAP des sociétés du S&P 500 chutent en dessous des bénéfices de base pour la première fois depuis longtemps. Voir la figure 1 pour plus de détails. Ma recherche sur les revenus de base est basée sur les dernières données financières auditées, qui correspondent au calendrier 2Q22 10-Q dans la plupart des cas.

Les revenus hérités ne sont pas d'accord sur la rentabilité du marché

Au cours des douze derniers mois (TTM) terminés au 2T22 :

• Le bénéfice d'exploitation de S&P Global est inférieur de 1 % au bénéfice de base, après avoir été supérieur de 4 % au 1T22,
• Les bénéfices GAAP sont inférieurs de 3 % aux bénéfices de base, après avoir été supérieurs de 4 % au 1T22,
• Les revenus de rue, qui sont commercialisés comme étant ajustés pour supprimer les éléments non récurrents, sont supérieurs de 9 % aux revenus de base, après avoir été supérieurs de 9 % au 1T22.

La chute brutale d'un trimestre à l'autre des résultats d'exploitation et selon les PCGR pourrait être le début d'une autre "évier de cuisine” période, ou les dirigeants d'entreprise saccagent les performances du premier semestre pour faciliter la réalisation d'une croissance relative sur le reste de l'année. J'ai récemment vu l'effet d'évier de cuisine en 2020, lorsque les entreprises ont utilisé COVID-19 comme justification pour déprécier plus d'actifs que n'importe quelle année depuis 2008. Aujourd'hui, avec une inflation élevée, des taux d'intérêt en hausse et des troubles mondiaux, les entreprises pourraient être en utilisant un playbook similaire en prévision d'un autre effondrement du marché.

Figure 1 : Exploitation vs Street vs GAAP vs Core Earnings : S&P 500 depuis la mi-2021

Ci-dessous, je souligne la déconnexion entre les mesures traditionnelles des revenus et les revenus de base et examine les changements dans chaque mesure au cours des dernières périodes. Les failles dans les anciens ensembles de données expliquent la différence entre les mesures. Les revenus de base font simplement un meilleur travail de comptabilisation des gains/pertes inhabituels enfouis dans les notes de bas de page que les ensembles de données hérités ne parviennent pas à capturer.

Les bénéfices de la rue continuent de surestimer les bénéfices du S&P 500

Les revenus de rue, contrairement aux PCGR et aux revenus d'exploitation, continuent de surestimer les revenus de base dans le TTM terminé le 2T22. Trimestre sur trimestre au 2T22 :

• Les revenus de rue sont passés de 219.37 $/action à 225.83 $/action, soit 3 %
• Les bénéfices de base sont passés de 201.16 $/action à 207.37 $/action, soit 3 %

Dans le TTM terminé au 2T22, les revenus de rue sont supérieurs de 9 % aux revenus de base, qui restent les mêmes qu'au 1T22.

Figure 2 : Revenus sur les douze derniers mois : revenus de base par rapport aux revenus de la rue : 4T19 – 2T22

La chute des bénéfices d'exploitation de S&P Global ne se reflète pas dans les bénéfices de base

Au 2T22, le bénéfice d'exploitation du S&P 500 sous-estime le bénéfice de base pour la première fois depuis le 3T20.

Au 2T22, le résultat d'exploitation a chuté de 2 % en glissement trimestriel tandis que le résultat de base a augmenté de 3 % en glissement trimestriel au 2T22. Le bénéfice d'exploitation est inférieur de 1 % au bénéfice de base au 2T22.

D'une année sur l'autre (YoY), le résultat de base du 2T22 s'est amélioré à un rythme plus rapide, en hausse de 27 %, par rapport au résultat d'exploitation, qui a augmenté de 17 %.

Figure 3 : Bénéfices sur les douze derniers mois : bénéfice de base par rapport au bénéfice d'exploitation de SPGI : 4T19 -2T22

Les revenus de base sont plus fiables que les revenus GAAP

Au 2T22, les bénéfices GAAP du S&P 500 ont sous-estimé les bénéfices de base pour la première fois depuis le 1T21. La baisse des bénéfices GAAP par rapport aux bénéfices de base suit un schéma similaire à celui observé juste avant la Grande Récession.

Au 2T22, les bénéfices GAAP ont chuté de 4 % en glissement trimestriel tandis que les bénéfices de base ont augmenté de 3 % en glissement trimestriel au 2T22. Sur une période plus longue, depuis 2020, les bénéfices des entreprises ont moins fluctué que ne l'indiquent les bénéfices PCGR. Par exemple:

• En 2020, les bénéfices GAAP ont chuté de 30 % en glissement annuel, contre une baisse de 18 % pour les bénéfices de base.
• En 2021, les bénéfices GAAP ont augmenté de 108 % en glissement annuel, contre une augmentation de 62 % pour les bénéfices de base.
• Au cours du TTM terminé au 2T22, les bénéfices GAAP ont augmenté de 20 % en glissement annuel, contre une hausse de 27 % pour les bénéfices de base.

Figure 4 : Revenus sur les douze derniers mois : revenus GAAP vs revenus de rue : 4T19 – 2T22

La diligence compte - Une analyse fondamentale supérieure fournit des informations

Comme les bénéfices traditionnels mesurent à la fois les bénéfices de base du S&P 500 et les sous-estiment, l'indice nécessite une croissance des bénéfices supérieure à ce que les analystes prévoient pour justifier sa valorisation actuelle et arrêter les baisses de prix. Sur la base de facteurs macroéconomiques, tels qu'une inflation élevée, des crises énergétiques imminentes dans le monde, des perturbations continues de la chaîne d'approvisionnement et plus encore, les investisseurs peuvent s'attendre à ce que davantage d'entreprises avertissent d'un ralentissement de la croissance des bénéfices ou même d'un déclin pur et simple au cours des prochains trimestres. Bien que l'évier de la cuisine soit facile à repérer avec le recul, la baisse des bénéfices selon les PCGR pourrait être un indicateur avancé de ce qui va arriver dans un proche avenir.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler et Brian Pellegrini ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un stock, un style ou un thème spécifique.

Annexe I : Méthodologie des revenus de base

Dans les chiffres ci-dessus, j'utilise les éléments suivants pour calculer les revenus de base :

• données trimestrielles agrégées pour les constituants du S&P 500 pour chaque période de mesure après le 6/30/13 à aujourd'hui