Le rallye boursier de juillet était un monstre que la Fed pourrait regretter d'avoir vu

(Bloomberg) – Parmi les nombreux superlatifs attachés aux marchés en juillet, celui qui pourrait revenir hanter le Federal Open Market Committee est mercredi et jeudi, lorsque les actions ont enregistré leur plus grand rallye après la réunion jamais enregistré.

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Croyant avoir entendu une inclinaison accommodante de Jerome Powell, les traders ont fait grimper le S&P 500 de près de 4% sur deux jours – et ont continué à acheter vendredi. Accueilli comme il l'était par les taureaux, le pic soulève la question de savoir quand le rebond lui-même commencera à aller à l'encontre de l'objectif de drainer l'économie. C'est un problème que les investisseurs doivent peser dans le calcul de la résistance de la reprise.

Une dynamique dans laquelle la flambée des actions complique l'objectif de maîtriser l'inflation est l'une des raisons pour lesquelles les rallyes géants sont rares en période de resserrement. Alors que la Fed peut être ambivalente à propos des actions en général, le rôle des marchés dans la médiation d'un levier économique réel - les conditions financières - signifie qu'ils ne sont jamais complètement hors de propos. À l'heure actuelle, ces conditions se desserrent proportionnellement aux gains du S&P 500. Cela pourrait-il être une préoccupation pour Powell?

Le chef de la Fed a déclaré mercredi que les décideurs politiques surveilleront si les conditions financières – une mesure inter-actifs du stress du marché – sont « suffisamment serrées ». Mais dans les jours qui ont suivi la deuxième hausse consécutive de 75 points de base de la banque centrale, la mesure est maintenant à un niveau plus lâche qu'avant la première hausse des taux en mars.

"Ils ne veulent pas de conditions financières plus faciles, parce qu'ils veulent une demande plus faible", a déclaré George Pearkes, stratège macroéconomique mondial du Bespoke Investment Group. « Fondamentalement, les marchés supposent que nous avons atteint un pic de hawkishness et que nous allons nous détendre plus tôt que prévu. Je suis sceptique que la Fed approuve cela.

Le S&P 500 a grimpé de 4.3 % pour la semaine et de 9.1 % en juillet, la meilleure progression mensuelle depuis novembre 2020. Ses gains ont fait boule de neige après que Powell a relevé les taux de trois quarts de point de pourcentage et a suggéré que le rythme des hausses pourrait ralentir plus tard cette année. Le bond de près de 4% mercredi et jeudi a été le plus gros gain sur deux jours jamais enregistré après le resserrement de la Fed.

L'impulsion du risque s'est propagée aux obligations d'entreprise, les spreads des obligations de qualité investissement et à haut rendement se rétrécissant par rapport aux sommets du début du mois, les traders réduisant les paris sur une Fed ultra-agressive. Les rendements des bons du Trésor ont également chuté sur toute la courbe, les rendements des bons du Trésor à 10 ans tombant à 2.65 % après avoir atteint 3.5 % en juin.

Pris ensemble, les rallyes des actions et des obligations ont contribué à assouplir les conditions financières américaines, qui ont atteint -0.46 contre -0.79 en mars, selon une mesure de Bloomberg. L'assouplissement de cette métrique clé pourrait être mis en place pour les traders déçus qui ont fait tapis sur l'idée d'une Fed plus conviviale, Brian Nick de Nuveen.

"Si l'objectif de la Fed en augmentant les taux d'intérêt est de ralentir l'économie en resserrant les conditions financières, cela ne s'est pas produit depuis qu'ils ont commencé à prendre plus au sérieux les hausses de taux", a déclaré Nick, stratège en chef des investissements chez Nuveen. "Je crains que nous ne soyons dans un autre cas de ce qui est devenu très familier, à savoir que la Fed doit arrêter la fête lors de sa prochaine réunion ou avant cela."

Cette crainte ne se reflète pas dans les prix du marché. Les swaps montrent que les traders s'attendent à ce que le taux des fonds fédéraux culmine à environ 3.3 % avant la fin de 2022, soit moins d'un point de pourcentage au-dessus de son niveau actuel. À un moment donné au cours des derniers mois, ce niveau approchait les 4 %.

Alors que la Fed préférerait probablement voir un resserrement continu, les conditions se sont encore comprimées « de manière significative » ces derniers mois, a déclaré Anastasia Amoroso d'iCapital.

"Les conditions financières se sont beaucoup resserrées depuis le début de l'année", a déclaré Amoroso, stratège en chef des investissements chez iCapital, dans une interview au siège de Bloomberg à New York. "Le fait que les spreads de crédit aient été plus serrés, le fait que les cours des actions aient été plus bas, le fait que les taux sur toute la courbe aient été beaucoup plus élevés, cela va exercer encore une pression à la baisse sur l'économie dans les mois à venir."