Les stocks de semi-conducteurs grimpent, mais les stocks perturbent l'industrie des puces ; Une confrontation avec la réalité peut arriver | Investor's Business Daily

Les actions de semi-conducteurs ont été une aubaine pour les investisseurs en février, alors que le marché global a reculé par rapport à la progression de janvier. Après un bon premier mois de l'année, les fabricants de puces ont enregistré plus de gains. Cela était particulièrement vrai pour l'industrie des semi-conducteurs sans usine, qui a encore augmenté de 6.3 % grâce à la vigueur d'actions telles que Nvidia (NVDA), Systèmes d'alimentation monolithiques (MPWR) et Advanced Micro Devices (AMD).

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Pourtant, au cours de la même période, alors que les fabricants de puces ont annoncé leurs résultats du trimestre de décembre, une série de données sur les livraisons, les prix et les stocks ont montré que l'industrie des semi-conducteurs était toujours en baisse.

Les investisseurs cycliques, ceux habitués à spéculer sur le renversement des stocks de semi-conducteurs après leurs profondes baisses périodiques, pariaient sur un creux.

Ancien cycle industriel, nouvelle tournure

Mais ce cycle depuis le début a été différent des autres dans une longue histoire d'essors et d'effondrements de l'industrie des semi-conducteurs. Le cycle a traversé les années pandémiques de tendances de la demande déformées et de chaînes d'approvisionnement nouées. Ensuite, alors que les investisseurs cycliques se sont tournés vers de nombreuses actions de premier plan, les amenant à montrer les premiers signes d'une reprise, un autre facteur est également entré en jeu. Un autre type d'optimisme, alimenté par l'opinion selon laquelle des marchés finaux de plus en plus diversifiés signalaient une industrie des puces plus durable et plus stable, a également contribué à renforcer la reprise.

Parmi les stocks de puces sans usine, Nvidia a bondi de plus de 58% pour l'année jusqu'en février. Monolithic Power a rallié 37%. Parmi les fabricants de puces, Onsémi (Sur et STMicroelectronics (STM) ont bondi de 24 % et 50 %, respectivement.

Certaines actions de semi-conducteurs continuent de grimper. Pourtant, un éventail de mesures fondamentales de l'industrie des puces indiquent des difficultés à venir. En particulier, de nombreuses entreprises de semi-conducteurs signalent des stocks obstinément élevés dans leurs canaux de vente et auprès des clients. Un large segment d'analystes habitués à évaluer les cycles des puces affirme que les investisseurs qui ont atteint le plancher des actions de semi-conducteurs à la fin de 2022 pourraient être prématurément optimistes.

"Si vous écoutez tous les appels (sur les bénéfices), personne n'a dit que c'était le fond ou que ça allait certainement s'améliorer bientôt", a déclaré à IBD Robert Maire, analyste du cabinet de conseil Semiconductor Advisors.

Cycle de l'industrie des semi-conducteurs perturbé par une pandémie

Une chose est certainement vraie : les marchés finaux de l'industrie des semi-conducteurs sont plus diversifiés aujourd'hui qu'au cours des cycles de puces précédents. Le facteur déterminant des hauts et des bas précédents était les ventes d'ordinateurs personnels et de smartphones. Maintenant, les puces informatiques ont fait leur chemin dans de nombreux autres appareils. Cela réduit la dépendance de l'industrie vis-à-vis d'un type de produit majeur.

Le cycle actuel des puces montre que les puces mémoire, les processeurs PC et les puces pour smartphones et l'électronique grand public sont clairement en baisse. Dans le même temps, les ventes de puces sur les marchés automobile et industriel sont restées fortes.

Mais dans l'ensemble, les fluctuations brutales de la demande de produits technologiques pendant la pandémie de Covid-19 ont entraîné un cycle baissier plus prononcé que d'habitude, déclare Maire de Semiconductor Advisors.

"L'industrie a été fauchée par Covid et les problèmes de chaîne d'approvisionnement", a déclaré Maire. "Nous sommes passés d'une pénurie à un excès en un laps de temps assez court."

Stocks de semi-conducteurs : reprise de l'industrie fin 2023 ?

Un facteur de risque clair pour la hausse des stocks de puces est que l'industrie des semi-conducteurs doit encore concilier ses stocks gonflés, a déclaré Christopher Wood, analyste de Jefferies, dans une note récente aux clients. Il a mis en garde contre une "surabondance de jetons à venir".

"L'action du marché suppose, héroïquement, un creux de la correction des stocks de semi-conducteurs au premier semestre de cette année et une reprise présumée de la demande au second semestre, dont il n'y a pour l'instant aucune preuve", a déclaré Wood.

Les analystes de Wall Street s'attendent généralement à ce que les ventes sur le marché plus large des puces deviennent positives au second semestre 2023. Beaucoup considèrent les ventes de puces PC comme l'un des premiers segments à se redresser. Cela devrait aider les fabricants de puces AMD et son rival Intel (INTC).

Il est également possible, cependant, que «l'orgie» de l'achat pandémique de PC en 2020 et 2021 puisse également faire baisser la demande pendant trois à quatre ans, dit Wood. Les ventes de smartphones font face à une possibilité similaire, dit-il.

"Pendant ce temps, les puces utilisées dans le secteur automobile connaissent maintenant une forte augmentation des stocks", a déclaré Wood. "La pénurie précédente de puces automobiles a entraîné une double commande importante."

Les analystes voient les ventes et les bénéfices d'AMD chuter au cours des deux premiers trimestres, puis augmenter, selon FactSet. Intel devrait passer d'une perte à un profit au troisième trimestre et afficher un gain de bénéfices à mesure que les ventes augmenteront au quatrième trimestre.

Les statistiques du commerce mondial des semi-conducteurs prévoient une baisse de 4.1 % des ventes de semi-conducteurs pour l'ensemble de 2023. Les ventes ont augmenté de 4.4 % en 2022 et de 26.2 % en 2021.

L'intelligence artificielle stimule les investissements dans l'industrie des semi-conducteurs

Parmi les marchés des puces plus avancées, le marché des centres de données, lié aux services Web et aux fournisseurs de cloud computing, montre des signes de faiblesse. Une exception claire est la partie de ce marché liée à l'intelligence artificielle, en particulier les processeurs graphiques.

L'enthousiasme suscité par les applications d'IA génératives, telles que ChatGPT, a donné un coup de pouce à certaines actions de semi-conducteurs considérées comme les bénéficiaires de la tendance.

Nvidia est en tête de ce groupe avec ses unités de traitement graphique, ses accélérateurs, son matériel informatique et ses logiciels hautes performances. D'autres stocks de puces susceptibles d'en bénéficier comprennent Broadcom (AVGO) pour ses circuits intégrés spécifiques à l'application et Technologie Marvell (MRVL) pour son réseau haut débit et ses puces ASIC.

En conséquence, les bénéfices et les ventes de Broadcom ont progressé, sans prêter attention aux nids-de-poule de la pandémie. Pour Marvell, les analystes prévoient une baisse des ventes et des bénéfices pour les trois premiers trimestres de cette année, se tournant vers des gains étroits au quatrième trimestre.

"Il y a un changement clair dans les priorités de dépenses (par les fournisseurs de services cloud) vers l'IA et l'infrastructure technique", a déclaré l'analyste de Jefferies, Mark Lipacis, dans une note récente aux clients. "Nous considérons Nvidia comme le plus grand bénéficiaire du passage des dépenses à l'IA, et Broadcom et Marvell comme les bénéficiaires des mises à niveau réseau et des puces semi-personnalisées."

Ralentissement des puces mémoire

À l'instar du précédent ralentissement du cycle des puces, qui a duré de fin 2018 à début 2020, les fabricants de puces mémoire ont mené la correction actuelle. micron Technology (MU) et d'autres fabricants de puces mémoire ont commencé à mettre en garde contre la faiblesse du marché à la mi-2022.

Le gros problème avec ce cycle des actions de semi-conducteurs est la perturbation causée par la pandémie de Covid. Alors que la pandémie a commencé au début de 2020, les tendances du travail à domicile et de l'enseignement à distance ont alimenté une frénésie d'achat d'ordinateurs et de tablettes. Les consommateurs ont également fait des folies sur l'électronique grand public et les appareils électroménagers alors qu'ils s'abritaient sur place.

Puis les craintes pandémiques se sont estompées et l'économie a rouvert. Les consommateurs ont détourné leurs dépenses de l'électronique. Les analystes prévoient maintenant que Micron enregistrera des pertes au cours des quatre trimestres de cet exercice, chutant pour l'année à une perte estimée à 2.20 dollars par action, contre un bénéfice de 8.35 dollars pour 2022.

Les ventes devraient augmenter au cours du trimestre se terminant en septembre, la société passant d'une perte à un profit au cours du trimestre se terminant en décembre.

Les constructeurs automobiles font toujours face à des pénuries de puces

Les constructeurs automobiles ont fait face à une grave pénurie de puces pendant la pandémie. C'était le résultat d'un processus en deux étapes : premièrement, ils ont annulé des commandes avant une baisse prévue de la demande de voitures et de camions neufs. Mais la demande est restée stable. Lorsque les constructeurs automobiles sont allés passer de nouvelles commandes, ils se sont retrouvés en queue de file dans les fonderies de puces. Ce n'est que récemment que les pénuries de puces automatiques ont commencé à s'atténuer.

En général, les constructeurs automobiles utilisent une technologie de puce plus ancienne. La capacité de production de l'industrie des semi-conducteurs pour ces puces est plus limitée que pour les puces de pointe à marge plus élevée, telles que celles fabriquées par Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM).

Les sociétés de semi-conducteurs desservant le marché automobile comprennent Onsemi et STMicroelectronics, ainsi que NXP Semiconductors (NXPI) et Texas Instruments (TXN).

Mais dans tous ces segments du paysage des puces, le comportement imprévisible des consommateurs et les chaînes d'approvisionnement nouées ont modifié les mesures traditionnelles du cycle des puces.

"Covid a jeté une clé dans le cycle", a déclaré à IBD Bill Jewell, consultant chez Semiconductor Intelligence.

Les usines ont fermé au début de la pandémie, puis ont rouvert pour chasser une accélération rapide de la demande de PC et d'autres appareils. Ensuite, les consommateurs, après avoir eu ce dont ils avaient besoin, ont cessé d'acheter, dit Jewell.

"Les PC et les smartphones représentent une telle part de consommation de semi-conducteurs, en particulier de mémoire, que lorsque ceux-ci ralentissent, cela a un impact important sur le marché", a déclaré Jewell. "Les marchés de l'automobile et de l'industrie se maintiennent, mais ils ne sont pas aussi importants que les marchés des ordinateurs personnels et des smartphones."

Pour cette année, les analystes prévoient une augmentation des bénéfices de STMicroelectronics aux premier et deuxième trimestres avant de baisser les niveaux de l'année précédente. Les prévisions de ventes et de bénéfices pour Onsemi, NXP et Texas Instruments sont en baisse tout au long de l'année.

Stocks de semi-conducteurs Vs. " Euphorie appelant à la dépression "

L'analyste de la Deutsche Bank, Ross Seymore, considère la situation de l'industrie des semi-conducteurs comme la gueule de bois des perturbations pandémiques.

"Après environ deux ans de pénuries de semi-conducteurs entraînant une" fête "des revenus / marges pour le secteur, les fondamentaux du secteur ont pivoté vers la phase de" gueule de bois "", a déclaré Seymore dans une note récente aux clients. La gueule de bois est illustrée par les fabricants de puces qui ont réduit leurs estimations de revenus et de bénéfices au cours des deux derniers trimestres face à des stocks record, a-t-il déclaré.

Stocks de puces à surveiller et actualités de l'industrie des semi-conducteurs

Les investisseurs qui observent les récents rapports sur les faibles bénéfices prévoient désormais un creux au premier semestre 2023 et une reprise fondamentale au second semestre, a déclaré Seymore. Cet optimisme se reflète dans la hausse de cette année de l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie, ou SOX.

Depuis le début de l'année, le SOX est en hausse de 15.5 % contre une hausse de 1.6 % pour le S&P 500. Le SOX comprend les 30 plus grandes actions de puces négociées aux États-Unis.

"Bien que nous ayons vu ce" manuel de jeu "d'investissement cyclique utilisé avec succès à plusieurs reprises dans le passé, nous notons également que le moment et la pente de la reprise éventuelle deviennent rapidement primordiaux une fois que l'euphorie qui appelle le creux s'apaise", a déclaré Seymore.

Il a ajouté: "Nous restons quelque peu préoccupés par le fait que l'ampleur de la constitution des stocks couplée à une demande encore médiocre puisse limiter la pente de la reprise des revenus, de la marge et du BPA (bénéfice par action) - même si le premier semestre 2023 est en effet le plus bas."

Les stocks de puces atteignent des sommets records

Les données d'inventaire agrégées de 26 des plus grandes sociétés de semi-conducteurs montrent que les stocks au quatrième trimestre ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis que la Deutsche Bank a commencé à collecter ces données en 1994, a déclaré Seymore.

"L'industrie est enfin entrée dans la phase de la gueule de bois, les principales préoccupations à l'avenir étant axées sur la durée/l'ampleur du mal de tête et, tout aussi important, sur le moment/la pente de la reprise éventuelle", a déclaré Seymore.

Avec une perspective aussi prudente, Seymore se concentre sur les actions de semi-conducteurs avec des valorisations raisonnables et des catalyseurs spécifiques à l'entreprise. Ses noms préférés incluent Broadcom, Marvell, MaxLinear (MXL), NXP Semi, Onsemi et Qualcomm (QCOM).

Les stocks de puces automobiles restent solides

Pendant ce temps, la demande de puces automobiles devrait continuer à se maintenir en 2023, soutenant des entreprises comme Allegro MicroSystèmes (ALGM) et NXP, a déclaré l'analyste de Wells Fargo, Gary Mobley, dans une note récente aux clients.

Les contraintes de production causées par la pénurie de puces ont entravé les ventes d'automobiles pendant plus de deux ans. Et il reste une demande refoulée de nouveaux véhicules, a déclaré Mobley.

De plus, les fabricants de puces automobiles bénéficient d'une teneur accrue en semi-conducteurs dans chaque véhicule. C'est grâce aux tendances de l'électrification et de l'autonomie, a-t-il déclaré.

"Tant que la production d'unités de véhicules légers continue de s'améliorer vers des niveaux normalisés, des stocks (de puces) plus élevés sont nécessaires", a déclaré Mobley.

Les estimations consensuelles de FactSet montrent des gains de bénéfices pour Allegro au cours des trois prochains trimestres avant de ralentir. Des gains de ventes sont prévus pour les cinq prochains trimestres.

« Atterrissage en douceur » pour les actions de semi-conducteurs ?

La plupart des analystes prédisent une reprise progressive, certains segments devenant positifs plus tôt que d'autres.

L'analyste d'Evercore ISI, CJ Muse, a prévu un "atterrissage en douceur" pour les stocks de puces et l'industrie des semi-conducteurs plutôt qu'un ralentissement brutal. En outre, la réouverture de l'économie chinoise devrait contribuer à la reprise, a-t-il déclaré dans une note aux clients.

Daniel Morgan, gestionnaire de portefeuille principal chez Synovus Trust, a souligné que la santé de l'industrie des semi-conducteurs est un baromètre clé pour l'ensemble du secteur technologique.

"Le secteur des semi-conducteurs est le plancton de l'océan technologique et manufacturier", a déclaré Morgan dans une note récente aux clients. « Tout nécessite des puces pour fonctionner. En règle générale, le secteur des puces mènera le secteur technologique hors de la vallée et sera l'un des premiers secteurs à montrer des pousses vertes annonçant une reprise imminente.

Mais Morgan a ajouté: "À ce stade, il y a peu de signes de rebond."

Et le résultat pour les investisseurs dans les actions de semi-conducteurs ? La tendance à la baisse du cycle des puces a commencé au troisième trimestre de 2022. Elle pourrait persister pendant six trimestres, comme le ralentissement de 2018-2019, a déclaré Morgan.

Suivez Patrick Seitz sur Twitter à @IBD_PSeitz pour plus d'articles sur la technologie grand public, les logiciels et les stocks de semi-conducteurs.

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