Depuis le début de l'invasion de l'Ukraine par la Russie en février 2022, il y a eu un débat intense sur les marchés financiers et les médias - et pas mal de confusion - sur une éventuelle par défaut par la Russie sur sa dette souveraine. Cela soulève des questions importantes sur l'état actuel des obligations de la Fédération de Russie, les mécanismes d'un manquement et, s'il y en a un, ses répercussions. Je me concentrerai sur les obligations russes libellées en devises étrangères, mais gardez à l'esprit que le gouvernement fédéral a également d'autres formes de dette souveraine.
Le mois dernier, le Fond monétaire international prévoient que la «dette publique générale» de la Russie - la mesure la plus large de la dette publique, qui combine les obligations des gouvernements fédéral, régionaux et locaux - à environ 306.8 milliards de dollars en 2022. Cela n'a guère changé par rapport à son estimation de 302 milliards de dollars en 2021. Il convient de souligner que la dette publique de la Russie est faible, à environ 17% du PIB, par rapport à la dette publique de la plupart des États souverains des économies avancées et des marchés émergents.
Moins d'un tiers de la dette souveraine de la Russie est libellée en devises étrangères et le reste est en roubles russes. Les obligations en dollars américains et en euros, d'une valeur nominale d'environ 40 milliards de dollars, sont la composante la plus importante et elles ont suscité le plus grand examen du marché. Selon Bloomberg et Morgan Stanley, environ 4.7 milliards de dollars d'intérêts et de principal sur ces obligations sont dus cette année.
Mais la Russie n'a pas encore fait défaut sur sa dette. Sur 731 millions de dollars du service de la dette prévu était dû en mars, à un moment où les sanctions mondiales imposées à la Russie ont gelé une partie importante de ses réserves de change détenues à l'extérieur du pays. À son tour, cela a accru l'incertitude du marché quant à la capacité de paiement de la Russie. Initialement, la Russie a menacé de effectuer des paiements de dettes en roubles, y compris sur des obligations qui ne permettaient pas cette option. Malgré les sanctions, cependant, jusqu'à présent, la Russie a été en mesure de payer le service de la dette en devises due sur ses obligations dans les délais de grâce contractuels.
Pourquoi les sanctions occidentales n'ont-elles pas empêché la Russie de rembourser ces dettes ? La réponse à cette question n'est pas tout à fait claire. Les autorités américaines et européennes sont certainement en mesure d'empêcher les banques occidentales de transférer de l'argent pour rembourser les obligataires étrangers. Cependant, ils semblent avoir conclu que, du moins pour le moment, autoriser de tels paiements érodera davantage les réserves de change liquides de la Russie.
Ce ne serait pas la première fois que la Russie fait défaut. Plus récemment, il a fait défaut dans 1998, quelques années après l'effondrement de l'Union soviétique. Ce défaut a eu un impact sur environ 78 milliards de dollars d'obligations envers les créanciers publics et privés, dont près de 30 milliards de dollars d'obligations en devises et 36 milliards de dollars de sa dette en roubles. Il a fallu près d'une décennie pour que la plupart de ces obligations soient réglées. Le défaut de paiement de la Russie a été déclenché, en partie, par la contagion financière de la crise financière asiatique, qui a commencé en 1997 (mais qui, ironiquement, n'a eu que peu d'impact durable sur les investisseurs obligataires des marchés émergents naissants).
La guerre avec l'Ukraine cette année a considérablement affecté les cotes de crédit de la Russie. Les notations souveraines par les agences de notation de crédit évaluent la volonté et la capacité des gouvernements à rembourser leurs obligations à temps et intégralement. La Fédération de Russie a reçu ses premières notes de Moody's, S&P Global et Fitch, les leaders du marché, à la fin des années 1990. Jusqu'à récemment, tous les trois notaient la Russie dans la catégorie investissement BBB. Les notes ont ensuite été fortement réduites après l'invasion de l'Ukraine par la Russie, et les agences les ont retirées en mars et avril de cette année, peut-être à cause des sanctions occidentales. Avant de le faire, S&P a dit que la tentative de la Russie de payer le service de la dette due sur l'une de ses obligations en dollars américains en roubles constituait un défaut. Mais, comme déjà mentionné, cet appel était prématuré.
La Russie continuera-t-elle à assurer le service de sa dette obligataire étrangère ? Probablement plus pour très longtemps. La guerre s'avère plus longue que prévu initialement par le régime russe. Dans le même temps, l'ampleur de l'aide économique et militaire occidentale accordée à l'Ukraine et des sanctions imposées à la Russie en réponse a été plus importante que prévu. Au fur et à mesure que le conflit s'éternise, les incitations pour la Russie à continuer de rembourser sa dette extérieure vont probablement s'estomper. Avant la fin de l'année, je ne serais pas surpris si le régime de Poutine manquait à la plupart de ses obligations étrangères et s'en servait comme monnaie d'échange dans tout futur règlement du conflit ukrainien. La résolution de ce défaut, à son tour, sera probablement au moins aussi longue que le défaut de 1998. Mais compte tenu de la diminution de l'influence économique et financière de la Russie, son impact sur la stabilité financière mondiale devrait être gérable.
Les commentaires d'invités comme celui-ci sont rédigés par des auteurs extérieurs à la salle de rédaction de Barron's et MarketWatch. Ils reflètent le point de vue et les opinions des auteurs. Soumettre des propositions de commentaires et d'autres commentaires à [email protected].
La Russie risque de bientôt faire défaut sur sa dette. Ce que cela signifie pour les marchés.
Taille du texte
Source : https://www.barrons.com/articles/russian-debt-default-could-become-the-ukraine-conflicts-next-bargaining-chip-51652217252?siteid=yhoof2&yptr=yahoo