Le ROIC reste gonflé au 2T22

Le retour sur capital investi (ROIC) a atteint son plus haut niveau depuis 1998 pour la NC 2000 au 2T22. Sept secteurs de la NC 2000 ont également connu une amélioration d'une année sur l'autre (YoY) du ROIC. Cette amélioration provient de l'augmentation des marges du bénéfice d'exploitation net après impôt (NOPAT) et de la rotation des capitaux investis.

Le NC 2000 se compose des 2000 plus grandes entreprises américaines par capitalisation boursière dans l'univers de couverture de mon entreprise. Les composantes sont mises à jour sur une base trimestrielle (31 mars, 30 juin, 30 septembre et 31 décembre). J'exclus les sociétés qui présentent leurs rapports selon les IFRS et les sociétés ADR non américaines. Mesures calculées à l'aide de la méthodologie de SPGI, qui additionne les valeurs individuelles des composants NC 2000 pour NOPAT et le capital investi. Voir l'annexe III pour plus de détails sur cette méthode « agrégée » et l'annexe I pour plus de détails sur la façon dont je calcule le WACC pour le NC 2000 et chacun de ses secteurs.

Ce rapport est une version abrégée de All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, l'un de mes rapports trimestriels sur les tendances fondamentales du marché et du secteur. Ce rapport est basé sur les dernières données financières auditées disponibles, qui sont le 2Q22 10-Q dans la plupart des cas. Données de prix au 8/12/22.

Le retour sur investissement de NC 2000 augmente au 2T22

Le ROIC de NC 2000 est passé de 9.3 % au 1T22 à 9.4 % au 2T22. La marge NOPAT de NC 2000 est restée stable à 12 % du 1T22 au 2T22, et la rotation des capitaux investis a légèrement augmenté, passant de 0.77 au 1T22 à 0.78 au 2T22.

Deux constats clés :

1. Comme prévu, l'inflation continue d'augmenter les marges car les bénéfices sont aujourd'hui calculés en utilisant les prix actuels pour les revenus, mais les prix historiques pour le coût des marchandises vendues. Cet effet dure tant que l'inflation est forte, mais s'inverse dès que les coûts des stocks commencent à dépasser les prix facturés aux clients.
2. Le WACC a augmenté moins que les rendements des obligations d'entreprise AAA au cours de l'année écoulée. Ce décalage implique que les entreprises ont raccourci les échéances de leurs obligations en circulation pour profiter de la pente de la courbe des rendements pour les échéances inférieures à cinq ans. Le raccourcissement des échéances pourrait réduire le coût de la dette et le WACC à court terme, mais il expose les entreprises à des coûts de financement en forte hausse si les taux d'intérêt continuent d'augmenter.

Le rendement « record » du capital est un mirage et la tendance haussière du ROIC pourrait bientôt s'inverser, comme je l'ai déjà vu avec le ROIC de sept secteurs qui ont chuté d'un trimestre à l'autre au 2T22.

Détails clés sur certains secteurs NC 2000

Le secteur de l'énergie a obtenu les meilleurs résultats au deuxième trimestre de 2022, mesuré par l'évolution du ROIC, son ROIC ayant augmenté de 266 points de base. Au premier semestre 2022, les sociétés énergétiques ont profité des prix élevés de l'énergie et d'une forte activité économique, mais ces deux facteurs ne peuvent voyager ensemble que si longtemps avant que l'inflation ne ruine la fête. Ce processus se déroule au troisième trimestre alors que les prix élevés de l'énergie alimentent les appels à un resserrement de la politique monétaire et les craintes de récession.

Le plus grand perdant du deuxième trimestre avait auparavant été parmi les plus grands gagnants du marché de l'ère COVID. Le retour sur investissement du secteur de la technologie a connu une baisse trimestrielle de 71 points de base au 2T22.

Ci-dessous, je mets en évidence le secteur industriel, qui a enregistré le deuxième plus grand changement QoQ du ROIC au 2T22.

Exemple d'analyse sectorielle : produits industriels

La figure 1 montre que le ROIC du secteur industriel est passé de 7.3 % au 1T22 à 7.6 % au 2T22. La marge NOPAT du secteur industriel est passée de 9.0 % au 1T22 à 9.3 % au 2T22, tandis que la rotation des capitaux investis est restée stable en glissement trimestriel à 0.82 au 2T22.

Figure 1 : ROIC des industries par rapport au WACC : décembre 1998 - 8/12/22

La période de mesure du 12 août 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 2-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 2-Q du 22T10 pour les constituants NC 2000 étaient disponibles.

La figure 2 compare les tendances de la marge NOPAT et de la rotation des capitaux investis pour le secteur industriel depuis décembre 1998. Je fais la somme des valeurs constitutives individuelles NC 2000/secteur pour les revenus, NOPAT et le capital investi pour calculer ces mesures. J'appelle cette approche la méthodologie « Aggregate ».

Figure 2 : Marge NOPAT des industriels par rapport à IC Turns : décembre 1998 – 8/12/22

La période de mesure du 12 août 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 2-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 2-Q du 22T10 pour les constituants NC 2000 étaient disponibles.

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

Pour une perspective supplémentaire, je compare la méthode agrégée pour le ROIC avec deux autres méthodologies pondérées par le marché : les métriques pondérées par le marché et les moteurs pondérés par le marché. Chaque méthode a ses avantages et ses inconvénients, qui sont détaillés en annexe.

La figure 3 compare ces trois méthodes de calcul des RCI du secteur industriel.

Figure 3 : Méthodologies ROIC des industries comparées : décembre 1998 – 8/12/22

La période de mesure du 12 août 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 2-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 2-Q du 22T10 pour les constituants NC 2000 étaient disponibles.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler et Brian Pellegrini ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un stock, un style ou un thème spécifique.

Annexe : Analyser le ROIC avec différentes méthodologies de pondération

Je dérive les métriques ci-dessus en additionnant les valeurs individuelles NC 2000 / sectorielles pour les revenus, NOPAT et le capital investi pour calculer les métriques présentées. J'appelle cette approche la méthodologie «agrégée».

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

Pour une perspective supplémentaire, je compare la méthode agrégée pour le ROIC avec deux autres méthodologies pondérées par le marché:

Mesures pondérées par le marché - calculé en pondérant en fonction de la capitalisation boursière le ROIC des entreprises individuelles par rapport à leur secteur ou le NC 2000 global de chaque période. Des détails:

1. Le poids de l'entreprise est égal à la capitalisation boursière de l'entreprise divisée par la capitalisation boursière de la NC 2000 / de son secteur
2. Je multiplie le ROIC de chaque entreprise par son poids
3. NC 2000 / ROIC sectoriel est égal à la somme des ROIC pondérés pour toutes les entreprises du NC 2000 / chaque secteur

Facteurs pondérés par le marché - calculé en pondérant la capitalisation boursière du NOPAT et du capital investi pour les entreprises individuelles de la NC 2000 / chaque secteur de chaque période. Des détails:

1. Le poids de l'entreprise est égal à la capitalisation boursière de l'entreprise divisée par la capitalisation boursière du NC2000 / de son secteur
2. Je multiplie le NOPAT et le capital investi de chaque entreprise par son poids
3. Je additionne le NOPAT pondéré et le capital investi pour chaque entreprise du NC 2000 / chaque secteur pour déterminer le NOPAT pondéré du NC 2000 / du secteur et le capital investi pondéré
4. NC 2000 / ROIC sectoriel est égal à NC pondéré 2000 / secteur NOPAT divisé par NC pondéré 2000 / capital investi par secteur

Chaque méthodologie a ses avantages et ses inconvénients, comme indiqué ci-dessous:

Méthode d'agrégation

Avantages:

• Un regard direct sur l'ensemble du NC 2000/secteur, quelle que soit la taille ou la pondération de l'entreprise.
• Correspond à la façon dont S&P Global calcule les métriques pour le S&P 500.

Inconvénients:

• Vulnérable à l'impact des entreprises entrant / sortant du groupe de sociétés, ce qui pourrait indûment affecter les valeurs agrégées malgré le niveau de changement des sociétés qui restent dans le groupe.

Mesures pondérées par le marché méthode

Avantages:

• Tient compte de la taille d'une entreprise par rapport à l'ensemble du secteur NC 2000 / et pondère ses paramètres en conséquence.

Inconvénients:

• Vulnérable à l'impact démesuré d'une ou de quelques entreprises. Cet impact démesuré a tendance à se produire uniquement pour les ratios où des valeurs de dénominateur inhabituellement petites peuvent créer des résultats extrêmement élevés ou faibles.

Méthode des conducteurs pondérés par le marché

Avantages:

• Prend en compte la taille d'une entreprise par rapport à l'ensemble du secteur NC 2000 / et pondère son NOPAT et son capital investi en conséquence.
• Atténue l'impact potentiel démesuré d'une ou de quelques entreprises en agrégeant les valeurs qui déterminent le ratio avant de calculer le ratio.

Inconvénients:

• Peut minimiser l'impact des changements d'une période à l'autre dans les petites entreprises, car leur impact sur l'ensemble du secteur NOPAT et le capital investi est moindre.