Le ROIC atteint un nouveau sommet, mais peut-il durer ?

Le rendement du capital investi (ROIC) sur les douze derniers mois (TTM) a atteint un nouveau sommet pour le S&P 500 au 1T22[1]^,[2]. Les onze secteurs du S&P 500 ont également connu une amélioration du ROIC d'une année sur l'autre (YoY). Cette amélioration provient de la hausse des marges du bénéfice d'exploitation net après impôt (NOPAT) et de la rotation des capitaux investis.

Ce rapport est une version abrégée de S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, une de mes séries trimestrielles sur les tendances fondamentales du marché et du secteur.

Le S&P 500 ROIC continue de rebondir au 4T21

Le rendement du capital investi (ROIC) sur les douze derniers mois (TTM) a atteint un nouveau sommet pour le S&P 500 au 1T22. Il est passé de 7.6 % au 1T21 à 10.1 % au 1T22. Deux constats clés :

1. Les marges sont sans aucun doute artificiellement stimulées par l'inflation, car les bénéfices sont aujourd'hui basés sur des prix des biens vendus plus élevés que le coût des biens vendus. Cette impulsion se poursuivra tant que des niveaux élevés d'inflation persisteront.
2. Le WACC a augmenté moins que les rendements des obligations d'entreprise AAA. Ce décalage implique que les entreprises ont raccourci les échéances de leurs obligations en circulation pour profiter de la pente de la courbe des rendements pour les échéances inférieures à cinq ans. Le raccourcissement des échéances pourrait réduire le coût de la dette et le WACC à court terme, mais il expose les entreprises à des coûts de financement en forte hausse si les taux d'intérêt continuent d'augmenter.

En conséquence, le rendement « record » du capital est un peu un mirage, et la tendance du ROIC pourrait bientôt s'inverser.

Détails clés sur certains secteurs du S&P 500

Les onze secteurs du S&P 500 ont enregistré une amélioration du ROIC d'une année sur l'autre (YoY).

Le secteur de l'énergie a enregistré les meilleurs résultats au cours des douze derniers mois, mesurés par l'évolution du ROIC, son ROIC ayant augmenté de 900 points de base. Compte tenu de l'impact du COVID-19 sur les entreprises énergétiques et les prix de l'énergie en 2020 et de la force du rebond, cette tendance n'est pas surprenante.

D'un autre côté, le secteur des services de télécommunications, à seulement 3 points de base, a connu la moindre amélioration en glissement annuel du ROIC au cours des douze derniers mois. Dans l'ensemble, le secteur de la technologie gagne de loin le ROIC le plus élevé de tous les secteurs, et le secteur des services publics gagne le ROIC le plus bas.

Ci-dessous, je mets en évidence le secteur de l'énergie, qui a connu la plus grande amélioration en glissement annuel du ROIC.

Exemple d'analyse sectorielle : Énergie

La figure 1 montre que le ROIC du secteur de l'énergie est passé de -0.3 % au 1T21 à 8.7 % au 1T22. La marge NOPAT du secteur de l'énergie est passée de -0.8 % au 1T21 à 12.5 % au 1T22, tandis que la rotation des capitaux investis est passée de 0.39 au 1T21 à 0.70 au 1T22.

Figure 1: ROIC énergétique vs WACC: décembre 2004 - 5/16/22

La période de mesure du 16 mai 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 1-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 1-Q du 22T10 pour les constituants du S&P 500 étaient disponibles.

La figure 2 compare les tendances de la marge NOPAT et de la rotation des capitaux investis pour le secteur de l'énergie depuis 2004. Je fais la somme des valeurs constitutives individuelles du S&P 500 pour les revenus, NOPAT et le capital investi pour calculer ces mesures. J'appelle cette approche la méthodologie « Aggregate ».

Figure 2: Marge NOPAT d'énergie et tours de circuit intégré: décembre 2004 - 5/16/22

La période de mesure du 16 mai 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 1-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 1-Q du 22T10 pour les constituants du S&P 500 étaient disponibles.

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

Pour une perspective supplémentaire, je compare la méthode agrégée pour le ROIC avec deux méthodologies pondérées par le marché : les métriques pondérées par le marché et les moteurs pondérés par le marché. Chaque méthode a ses avantages et ses inconvénients, qui sont détaillés dans l'annexe.

La figure 3 compare ces trois méthodes de calcul du ROIC du secteur Énergie.

Figure 3: Comparaison des méthodologies de ROIC énergétique: décembre 2004 - 5/16/22

La période de mesure du 16 mai 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 1-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 1-Q du 22T10 pour les constituants du S&P 500 étaient disponibles.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un style ou un thème spécifique.

Annexe : Analyser le ROIC avec différentes méthodologies de pondération

Je dérive les mesures ci-dessus en additionnant les valeurs individuelles du S&P 500 pour les revenus, le NOPAT et le capital investi pour calculer les mesures présentées. J'appelle cette approche la méthodologie «agrégée».

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

Pour une perspective supplémentaire, je compare la méthode agrégée pour le ROIC avec deux autres méthodologies pondérées par le marché:

Mesures pondérées par le marché - calculé en pondérant en fonction de la capitalisation boursière le ROIC des entreprises individuelles par rapport à leur secteur ou le S&P 500 global de chaque période. Détails:

1. Le poids de l'entreprise correspond à la capitalisation boursière de l'entreprise divisée par la capitalisation boursière du S&P 500 / son secteur
2. Je multiplie le ROIC de chaque entreprise par son poids
3. S&P 500/Secteur ROIC est égal à la somme des ROIC pondérés pour toutes les sociétés du S&P 500/chaque secteur

Facteurs pondérés par le marché - calculé en pondérant la capitalisation boursière du NOPAT et du capital investi pour les entreprises individuelles de chaque secteur à chaque période. Détails:

1. Le poids de l'entreprise correspond à la capitalisation boursière de l'entreprise divisée par la capitalisation boursière du S&P 500 / son secteur
2. Je multiplie le NOPAT et le capital investi de chaque entreprise par son poids
3. Je additionne le NOPAT pondéré et le capital investi pour chaque entreprise du S&P 500 / chaque secteur pour déterminer le NOPAT pondéré et le capital investi pondéré de chaque secteur
4. S&P 500/ROIC sectoriel égal au NOPAT sectoriel pondéré divisé par le capital investi sectoriel pondéré

Chaque méthodologie a ses avantages et ses inconvénients, comme indiqué ci-dessous:

Méthode d'agrégation

Avantages:

• Un aperçu simple de l'ensemble du S&P 500/secteur, quelle que soit la taille ou la pondération de l'entreprise.
• Correspond à la façon dont S&P Global calcule les métriques pour le S&P 500.

Inconvénients:

• Vulnérable à l'impact des entreprises entrant / sortant du groupe de sociétés, ce qui pourrait indûment affecter les valeurs agrégées malgré le niveau de changement des sociétés qui restent dans le groupe.

Mesures pondérées par le marché méthode

Avantages:

• Prend en compte la taille d'une entreprise par rapport à l'ensemble du S&P 500 / secteur et pondère ses paramètres en conséquence.

Inconvénients:

• Vulnérable à l'impact démesuré d'une ou de quelques entreprises, comme le montre le rapport complet. Cet impact démesuré a tendance à se produire uniquement pour les ratios où des valeurs de dénominateur inhabituellement petites peuvent créer des résultats extrêmement élevés ou faibles.

Méthode des conducteurs pondérés par le marché

Avantages:

• Prend en compte la taille d'une entreprise par rapport à l'ensemble du S&P 500 / secteur et pondère son NOPAT et son capital investi en conséquence.
• Atténue l'impact potentiel démesuré d'une ou de quelques entreprises en agrégeant les valeurs qui déterminent le ratio avant de calculer le ratio.

Inconvénients:

• Peut minimiser l'impact des changements d'une période à l'autre dans les petites entreprises, car leur impact sur l'ensemble du secteur NOPAT et le capital investi est moindre.

[1] Je calcule ces métriques sur la base de la méthodologie de SPGI, qui additionne les valeurs constitutives individuelles du S&P 500 pour NOPAT et le capital investi avant de les utiliser pour calculer les métriques. C'est ce que j'appelle la méthodologie « agrégée ».

[2] Ma recherche est basée sur les dernières données financières auditées, qui sont les 1-Q du 22T10 dans la plupart des cas. Les données de prix sont au 5/16/22.