Le ROIC grimpe à nouveau au 2T22

Le rendement du capital investi (ROIC) sur les douze derniers mois (TTM) a atteint un nouveau sommet pour le S&P 500 au 2T22 pour le sixième trimestre consécutif. Huit des onze secteurs du S&P 500 ont également enregistré une amélioration du ROIC d'une année sur l'autre (YoY). Cette amélioration provient de l'augmentation des marges du bénéfice d'exploitation net après impôt (NOPAT) et de la rotation des capitaux investis. Les mesures de ce rapport sont calculées à l'aide de la méthodologie de SPGI, qui additionne les valeurs individuelles des composants du S&P 500 pour le NOPAT et le capital investi.

Ce rapport est une version abrégée de S&P 500 & Sectors: ROIC Climbs High Again in 2Q22, l'une des séries trimestrielles sur les tendances fondamentales du marché et du secteur. Ce rapport est basé sur les dernières données financières auditées disponibles, qui sont le 2Q22 10-Q dans la plupart des cas. Les données de prix sont au 8/12/22.

Le retour sur investissement du S&P 500 continue d'augmenter au 2T22

Le ROIC du S&P 500 est passé de 8.6 % au 2T21 à 10.2 % au 2T22. La marge NOPAT du S&P 500 est passée de 12.0 % au 2T21 à 13.1 % au 2T22, tandis que la rotation des capitaux investis est passée de 0.72 au 2T21 à 0.78 au 2T22.

Deux constats clés :

1. L'inflation continue d'augmenter les marges car les bénéfices sont calculés en utilisant les prix actuels pour les revenus, mais les prix historiques pour les stocks. Cet effet dure tant que l'inflation est forte, mais s'inverse dès que les coûts des stocks commencent à dépasser les prix facturés aux clients.
2. Le WACC a augmenté moins que les rendements des obligations d'entreprise AAA au cours de l'année écoulée. Ce décalage implique que les entreprises ont raccourci les échéances de leurs obligations en circulation pour profiter de la pente de la courbe des rendements pour les échéances inférieures à cinq ans. Le raccourcissement des échéances pourrait réduire le coût de la dette et le WACC à court terme, mais il expose les entreprises à des coûts de financement en forte hausse si les taux d'intérêt continuent d'augmenter.

Le rendement « record » du capital est un mirage et la tendance haussière du ROIC pourrait bientôt s'inverser, comme je l'ai déjà vu avec le ROIC de sept secteurs qui ont chuté d'un trimestre à l'autre au 2T22.

Détails clés sur certains secteurs du S&P 500

Sept secteurs ont enregistré une baisse du ROIC d'un trimestre à l'autre (TQ).

Le secteur de l'énergie a obtenu les meilleurs résultats au deuxième trimestre de 2022, mesuré par l'évolution du ROIC, son ROIC ayant augmenté de 272 points de base. Au premier semestre 2022, les sociétés énergétiques ont profité des prix élevés de l'énergie et d'une forte activité économique, mais ces deux facteurs ne peuvent voyager ensemble que si longtemps avant que l'inflation ne ruine la fête. Ce processus se déroule au troisième trimestre alors que les prix élevés de l'énergie alimentent les appels à un resserrement de la politique monétaire et les craintes de récession.

Les plus grands perdants du deuxième trimestre ont été des secteurs qui avaient auparavant été parmi les plus grands gagnants du marché de l'ère COVID. Les ROIC des services de télécommunications et de la technologie ont tous deux enregistré des baisses trimestrielles de 111 points de base au 2T22.

Ci-dessous, je mets en évidence le secteur de la technologie, qui a le ROIC le plus élevé au 2T22.

Exemple d'analyse sectorielle : technologie

La figure 1 montre que le ROIC du secteur de la technologie est passé de 26.8 % au 2T21 à 27.1 % au 2T22. La marge NOPAT du secteur technologique est passée de 23.5 % au 2T21 à 23.6 % au 2T22, tandis que la rotation des capitaux investis est restée stable en glissement annuel à 1.14 au 2T22.

Figure 1: ROIC technologique vs WACC: décembre 2004 - 8/12/22

La période de mesure du 12 août 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 2-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 2-Q du 22T10 pour les constituants du S&P 500 étaient disponibles.

La figure 2 compare les tendances de la marge NOPAT et de la rotation des capitaux investis pour le secteur de la technologie depuis 2004. Je fais la somme des valeurs constitutives individuelles du S&P 500 pour les revenus, NOPAT et le capital investi pour calculer ces mesures. J'appelle cette approche la méthodologie « Aggregate ».

Figure 2: Technologie NOPAT Margin vs. IC Turns: décembre 2004 - 8/12/22

La période de mesure du 12 août 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 2-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 2-Q du 22T10 pour les constituants du S&P 500 étaient disponibles.

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

Pour une perspective supplémentaire, je compare la méthode agrégée pour le ROIC avec deux méthodologies pondérées par le marché : les métriques pondérées par le marché et les moteurs pondérés par le marché. Chaque méthode a ses avantages et ses inconvénients, qui sont détaillés dans l'annexe.

La figure 3 compare ces trois méthodes de calcul du ROIC du secteur Technologie.

Figure 3: Comparaison des méthodologies de ROIC technologique: décembre 2004 - 8/12/22

La période de mesure du 12 août 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 2-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 2-Q du 22T10 pour les constituants du S&P 500 étaient disponibles.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler et Brian Pellegrini ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un stock, un style ou un thème spécifique.

Annexe : Analyser le ROIC avec différentes méthodologies de pondération

Je dérive les mesures ci-dessus en additionnant les valeurs individuelles du S&P 500 pour les revenus, le NOPAT et le capital investi pour calculer les mesures présentées. J'appelle cette approche la méthodologie «agrégée».

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

Pour une perspective supplémentaire, je compare la méthode agrégée pour le ROIC avec deux autres méthodologies pondérées par le marché:

Mesures pondérées par le marché - calculé en pondérant en fonction de la capitalisation boursière le ROIC des entreprises individuelles par rapport à leur secteur ou le S&P 500 global de chaque période. Détails:

1. Le poids de l'entreprise correspond à la capitalisation boursière de l'entreprise divisée par la capitalisation boursière du S&P 500 / son secteur
2. Je multiplie le ROIC de chaque entreprise par son poids
3. S&P 500/Secteur ROIC est égal à la somme des ROIC pondérés pour toutes les sociétés du S&P 500/chaque secteur

Facteurs pondérés par le marché - calculé en pondérant la capitalisation boursière du NOPAT et du capital investi pour les entreprises individuelles de chaque secteur à chaque période. Détails:

1. Le poids de l'entreprise correspond à la capitalisation boursière de l'entreprise divisée par la capitalisation boursière du S&P 500 / son secteur
2. Je multiplie le NOPAT et le capital investi de chaque entreprise par son poids
3. Je additionne le NOPAT pondéré et le capital investi pour chaque entreprise du S&P 500 / chaque secteur pour déterminer le NOPAT pondéré et le capital investi pondéré de chaque secteur
4. S&P 500/ROIC sectoriel égal au NOPAT sectoriel pondéré divisé par le capital investi sectoriel pondéré

Chaque méthodologie a ses avantages et ses inconvénients, comme indiqué ci-dessous:

Méthode d'agrégation

Avantages:

• Un aperçu simple de l'ensemble du S&P 500/secteur, quelle que soit la taille ou la pondération de l'entreprise.
• Correspond à la façon dont S&P Global calcule les métriques pour le S&P 500.

Inconvénients:

• Vulnérable à l'impact des entreprises entrant / sortant du groupe de sociétés, ce qui pourrait indûment affecter les valeurs agrégées malgré le niveau de changement des sociétés qui restent dans le groupe.

Mesures pondérées par le marché méthode

Avantages:

• Prend en compte la taille d'une entreprise par rapport à l'ensemble du S&P 500 / secteur et pondère ses paramètres en conséquence.

Inconvénients:

• Vulnérable à l'impact démesuré d'une ou de quelques entreprises, comme le montre le rapport complet. Cet impact démesuré a tendance à se produire uniquement pour les ratios où des valeurs de dénominateur inhabituellement petites peuvent créer des résultats extrêmement élevés ou faibles.

Méthode des conducteurs pondérés par le marché

Avantages:

• Prend en compte la taille d'une entreprise par rapport à l'ensemble du S&P 500 / secteur et pondère son NOPAT et son capital investi en conséquence.
• Atténue l'impact potentiel démesuré d'une ou de quelques entreprises en agrégeant les valeurs qui déterminent le ratio avant de calculer le ratio.

Inconvénients:

• Peut minimiser l'impact des changements d'une période à l'autre dans les petites entreprises, car leur impact sur l'ensemble du secteur NOPAT et le capital investi est moindre.