L'appétit pour le risque repart à la hausse sur des marchés séduits par Fed Hope

(Bloomberg) – Sous la surface de l'une des semaines les plus calmes de Wall Street de toute l'année, certains gestionnaires de fonds renouvellent leurs paris spéculatifs, espérant contre tout espoir qu'une Fed plus amicale – ou du moins moins hostile – soit de retour dans leur coin.

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Bien sûr, ils se préparent à clôturer la pire année depuis la crise financière. Mais un optimisme courageux demeure, et il se manifeste à travers une gamme d'actifs. Une ruée vers le crédit des entreprises favorise les bords les plus risqués du marché, les obligations de pacotille attirant leurs plus gros afflux passifs jamais enregistrés. L'exposition aux actions des quants est redevenue positive et celle des gestionnaires de fonds actifs est revenue près des moyennes à long terme. L'offre d'inflation s'effondre, le dollar se dirigeant vers sa plus forte baisse mensuelle depuis 2009 et les rendements du Trésor de référence en baisse de 30 points de base en novembre.

Alors que les volumes de transactions se sont réduits à certains des plus lents de l'année et que les commerçants se sont déconnectés pour Thanksgiving, le volume de discours effrayants de la Fed a également diminué de quelques crans. Les dernières minutes politiques suggèrent qu'un resserrement plus modéré serait approprié, dans la foulée de la présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Loretta Mester, qui a déclaré qu'elle n'avait aucun problème à ce que la banque centrale ralentisse bientôt le rythme des hausses de taux.

La foi dans le pivot de la Fed rétablie, les investisseurs ont terminé la semaine sur un plus haut, le S&P 500 étant sur la bonne voie pour une deuxième progression mensuelle. Même l'indice boursier assiégé de l'Europe a gagné pendant six semaines consécutives. Mais comme pour les rallyes précédents lors du marché baissier de 2022, il se peut que les espoirs du marché se heurtent à la réalité de la Fed.

"Ils sont moins bellicistes qu'ils ne l'étaient, ce qui est encore beaucoup plus belliciste que le marché ne le souhaite", a déclaré Ben Kumar, stratège principal en investissement chez Seven Investment Management LLP.

Et bien sûr, les marchés étaient en position baissière à l'approche de la dernière poussée, ce qui a déclenché une ruée plus importante que d'habitude pour couvrir les shorts. Les traders systématiques ont à eux seuls englouti environ 150 milliards de dollars d'actions ce mois-ci, et plus cette semaine, selon une estimation de Scott Rubner, directeur général de Goldman Sachs Group Inc.

Les paris sur une trajectoire plus modérée de hausse des taux ont été catalysés ce mois-ci par le refroidissement de l'indice des prix à la consommation en octobre. L'enquête de cette semaine sur l'industrie manufacturière de la Fed de Richmond a été légèrement inférieure aux attentes et a contribué au récit du pic d'inflation.

Les prix des contrats à terme indiquent une baisse vers une augmentation plus faible de 50 points de base lorsque les décideurs politiques se réunissent les 13 et 14 décembre, contrairement aux hausses de 75 points de base qui étaient devenues la norme, le cycle se terminant l'année prochaine avec le taux directeur près de 5 %. Mester, au moins, a déclaré qu'elle ne pensait pas que les attentes du marché étaient "vraiment fausses".

"Le sentiment des minutes plus accommodantes de la Fed se poursuit", a déclaré Esty Dwek, directeur des investissements chez Flowbank SA. "Tous les indicateurs de ralentissement de la croissance jouent tous dans le récit d'une inflation plus faible, ce qui est un autre soutien pour la Fed qui arrive relativement tôt vers la fin de son cycle."

Selon le stratège de JPMorgan Chase & Co. Nikolaos Panigirtzoglou, les espoirs de pivot peuvent être vus dans l'activité des acheteurs de dip qui se sont présentés de manière fiable pour conduire des rassemblements pandémiques et sont de retour en force maintenant.

Les obligations de sociétés à rendement élevé ont connu leurs deux meilleurs mois d'entrées jamais enregistrées, attirant 13.6 milliards de dollars d'entrées de fonds négociés en bourse en octobre et novembre, selon les données compilées par Bloomberg. Les fonds négociés en bourse qui suivent les actions de croissance reçoivent le plus de liquidités par rapport aux fonds qui achètent des actions de valeur qui ont été parmi les gagnants d'une inflation élevée.

Pour les actions, l'augmentation globale de l'exposition au risque peut être constatée dans un sondage de la National Association of Active Investment Managers (NAAIM), dans lequel les grands allocataires ont augmenté les avoirs en actions à un niveau proche de leur moyenne à long terme.

Pourtant, les accès d'optimisme précédents se sont avérés de courte durée, leur effondrement accéléré par l'hypothèse selon laquelle la reprise des marchés est elle-même une menace pour l'objectif de la Fed de maîtriser l'inflation. Les conditions financières sont proches des niveaux de juin et septembre qui ont incité les décideurs politiques à reculer.

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"Le marché évolue beaucoup plus vite que ne le fera la Fed", a déclaré Kumar de Seven Investment. "Chaque fois que le marché ne les croit pas, cela assouplit les conditions financières, ce qui renforce le biais de la Fed en faveur de taux plus élevés."

Les gains, survenant au milieu de l'une des périodes les plus calmes pour les marchés cette année, peuvent être illusoires. Au cours des trois premiers jours de bourse de cette semaine, 28.2 milliards d'actions ont changé de mains sur les bourses américaines – le deuxième volume le plus bas sur trois jours cette année. Dans le même temps, la jauge de peur de Wall Street, le Cboe Volatility Index, est tombée à son plus bas niveau en plus de trois mois.

Les fonds d'actions ont enregistré une sortie de 4 milliards de dollars après les entrées de 24 milliards de dollars la semaine dernière, selon les données de l'EPFR Global. Et certains gestionnaires de gros fonds restent sur la touche alors que les craintes de stagflation augmentent. Le scénario redouté est que la Fed échoue à la fois dans sa mission d'éteindre la croissance des prix et d'organiser un atterrissage en douceur.

Même ainsi, le retour au risque est un revirement étonnant par rapport à septembre, lorsqu'un pourcentage record de gestionnaires de fonds mondiaux interrogés par Bank of America avaient des allocations en actions sous-pondérées.

"Ce que nous voyons essentiellement, ce sont les actifs les moins aimés qui surperforment", a déclaré James Athey, directeur des investissements chez abrdn, basé à Édimbourg. "Les achats de baisse alimentés par la Fed ne disparaissent pas facilement après un an de resserrement de la Fed."