Après 28 jours de bourse loin des marchés*, je suis revenu pour découvrir qu'un nouveau récit de la récession imminente s'installe rapidement. Pourtant, regardez les marchés eux-mêmes et l'histoire ne se reflète pas beaucoup dans les prix des actifs, qui sont toujours redevables à la Réserve fédérale. Cela crée à la fois des risques et des opportunités.
Commençons par la bonne nouvelle, telle qu'elle est : les prix sensibles à la politique monétaire ont beaucoup baissé. Vraiment beaucoup. L'obligation la plus exposée à la valeur de l'argent dans le futur, la 0.85% Obligation autrichienne arrivant à échéance en 2120, a perdu 60 % de ce qu'il valait à son sommet de 2020. La mise équivalente en fonds d'actions est Cathie Wood's
où les bénéfices de la plupart de ses avoirs sont loin dans le futur, et il est en baisse de plus de 70% par rapport à son sommet.
Certes, c'est le genre de bonne nouvelle dont les investisseurs dans la dette autrichienne ou les valeurs technologiques spéculatives ne veulent probablement pas être rappelés. Mais pour les personnes qui veulent faire fructifier leur argent maintenant, les actions sensibles aux taux sont beaucoup moins chères qu'elles ne l'étaient. Et il en va de même dans tous les domaines : plus la valorisation est élevée, plus le temps de remboursement est long, et donc plus les pertes sont importantes, car le resserrement de la politique monétaire a rendu l'attente plus pénible. (Une façon simplifiée d'y penser : des taux d'intérêt plus élevés augmentent les récompenses pour l'épargne à court terme en espèces, alors faites en sorte qu'investir de l'argent dans des choses promettant des récompenses à long terme soit moins attrayant.)
Si la Fed devient encore plus hawkish, ces pertes pourraient s'intensifier. Mais les négociants à terme sont déjà anticipant beaucoup de resserrement monétaire, et les actions sensibles aux taux ont réagi par de fortes baisses, non seulement du prix mais aussi de la valorisation. Un exemple:
est passé de 34 fois les bénéfices prévisionnels estimés sur 12 mois à 24 fois depuis le début de l'année, même si les bénéfices prévus ont augmenté. Quelque chose de similaire s'est produit pour le S&P 500 dans son ensemble, où le ratio cours/bénéfices à terme est passé de 22 à 18, tandis que Wall Street a relevé ses prévisions de bénéfices.
Lorsqu'un lot est déjà évalué, les chances de gagner de l'argent avec de tels actifs à l'avenir augmentent.
Malheureusement, seule la politique monétaire est clairement prise en compte. La mauvaise nouvelle est que malgré tous les discours sur la récession, les actions et les obligations ne reflètent pas beaucoup de risque.
la note a chuté la semaine dernière et les obligations d'entreprises ont été vendues à tous les niveaux.
Mais pour les obligations de pacotille traditionnelles avec une notation BB, la meilleure mesure de leur risque - le rendement supplémentaire, ou spread, offert au-dessus des rendements sûrs du Trésor - n'est que juste au-dessus de son niveau à la mi-mars. Même les CCC avaient un spread plus élevé qu'aujourd'hui en décembre 2019. Bien qu'un peu de risque de récession ait été intégré, les obligations d'entreprises sont préparées à une très légère récession au pire qui n'éliminera que les entreprises les plus faibles. Jusqu'à présent, les investisseurs obligataires partagent le président de la Fed
Jerome Powell's
espère un atterrissage "en douceur ou en douceur" de l'économie.
Il est plus difficile de déterminer quel niveau de risque de récession est pris en compte dans les marchés boursiers, car les cours des actions sont secoués par tant de sources d'information différentes. Mais le marché ne semble pas se préparer à une profonde récession, et peut-être pas du tout à une récession.
Une certaine inquiétude est visible sur le marché. Les actions du secteur industriel économiquement sensible se sont mal comportées, tout comme les actions de consommation discrétionnaire sensibles aux dépenses, même en supprimant des entreprises technologiques telles que
qui sont classés comme discrétionnaires. Les revenus stables dans les secteurs de la consommation de base et des services publics sont stables pour l'année, car ils devraient mieux résister à la faiblesse économique. Mais ce n'est pas comme la récession post-dotcom, lorsque les industriels ont finalement perdu un tiers de leur valeur et que les actions de consommation de base ont augmenté.
Le risque de récession a clairement augmenté, avec l'économie européenne en baisse, la Chine dans une panique Covid, la Fed se resserre rapidement et la confiance des consommateurs s'effondre.
Même ainsi, je soupçonne que la récession est encore loin si elle frappe du tout, car le marché du travail est solide et la Fed a à peine commencé à relever les taux, qui sont encore stupidement bas. Le problème est que ce point de vue se reflète largement sur les marchés, alors que le risque de se tromper augmente.
Cathie Wood, directrice générale et directrice des investissements d'Ark Invest, lors de la conférence mondiale du Milken Institute à Beverly Hills, en Californie, au début du mois.
Photo
Patrick T. Fallon/Agence France-Presse/Getty Images
La récession se profile, mais les marchés n'ont pas compris le message
Après 28 jours de bourse loin des marchés*, je suis revenu pour découvrir qu'un nouveau récit de la récession imminente s'installe rapidement. Pourtant, regardez les marchés eux-mêmes et l'histoire ne se reflète pas beaucoup dans les prix des actifs, qui sont toujours redevables à la Réserve fédérale. Cela crée à la fois des risques et des opportunités.
Commençons par la bonne nouvelle, telle qu'elle est : les prix sensibles à la politique monétaire ont beaucoup baissé. Vraiment beaucoup. L'obligation la plus exposée à la valeur de l'argent dans le futur, la 0.85% Obligation autrichienne arrivant à échéance en 2120, a perdu 60 % de ce qu'il valait à son sommet de 2020. La mise équivalente en fonds d'actions est Cathie Wood's
ETF ARK Innovation,
ARKK -3.37%
où les bénéfices de la plupart de ses avoirs sont loin dans le futur, et il est en baisse de plus de 70% par rapport à son sommet.
Certes, c'est le genre de bonne nouvelle dont les investisseurs dans la dette autrichienne ou les valeurs technologiques spéculatives ne veulent probablement pas être rappelés. Mais pour les personnes qui veulent faire fructifier leur argent maintenant, les actions sensibles aux taux sont beaucoup moins chères qu'elles ne l'étaient. Et il en va de même dans tous les domaines : plus la valorisation est élevée, plus le temps de remboursement est long, et donc plus les pertes sont importantes, car le resserrement de la politique monétaire a rendu l'attente plus pénible. (Une façon simplifiée d'y penser : des taux d'intérêt plus élevés augmentent les récompenses pour l'épargne à court terme en espèces, alors faites en sorte qu'investir de l'argent dans des choses promettant des récompenses à long terme soit moins attrayant.)
Si la Fed devient encore plus hawkish, ces pertes pourraient s'intensifier. Mais les négociants à terme sont déjà anticipant beaucoup de resserrement monétaire, et les actions sensibles aux taux ont réagi par de fortes baisses, non seulement du prix mais aussi de la valorisation. Un exemple:
Microsoft
est passé de 34 fois les bénéfices prévisionnels estimés sur 12 mois à 24 fois depuis le début de l'année, même si les bénéfices prévus ont augmenté. Quelque chose de similaire s'est produit pour le S&P 500 dans son ensemble, où le ratio cours/bénéfices à terme est passé de 22 à 18, tandis que Wall Street a relevé ses prévisions de bénéfices.
Lorsqu'un lot est déjà évalué, les chances de gagner de l'argent avec de tels actifs à l'avenir augmentent.
Malheureusement, seule la politique monétaire est clairement prise en compte. La mauvaise nouvelle est que malgré tous les discours sur la récession, les actions et les obligations ne reflètent pas beaucoup de risque.
Vrai, les marchés du crédit sont un peu à la dérive après avoir finalement réalisé que le risque de récession augmentait. Liens indésirables avec le plus bas,
CCC,
la note a chuté la semaine dernière et les obligations d'entreprises ont été vendues à tous les niveaux.
Mais pour les obligations de pacotille traditionnelles avec une notation BB, la meilleure mesure de leur risque - le rendement supplémentaire, ou spread, offert au-dessus des rendements sûrs du Trésor - n'est que juste au-dessus de son niveau à la mi-mars. Même les CCC avaient un spread plus élevé qu'aujourd'hui en décembre 2019. Bien qu'un peu de risque de récession ait été intégré, les obligations d'entreprises sont préparées à une très légère récession au pire qui n'éliminera que les entreprises les plus faibles. Jusqu'à présent, les investisseurs obligataires partagent le président de la Fed
Jerome Powell's
espère un atterrissage "en douceur ou en douceur" de l'économie.
Il est plus difficile de déterminer quel niveau de risque de récession est pris en compte dans les marchés boursiers, car les cours des actions sont secoués par tant de sources d'information différentes. Mais le marché ne semble pas se préparer à une profonde récession, et peut-être pas du tout à une récession.
Une certaine inquiétude est visible sur le marché. Les actions du secteur industriel économiquement sensible se sont mal comportées, tout comme les actions de consommation discrétionnaire sensibles aux dépenses, même en supprimant des entreprises technologiques telles que
Amazon
qui sont classés comme discrétionnaires. Les revenus stables dans les secteurs de la consommation de base et des services publics sont stables pour l'année, car ils devraient mieux résister à la faiblesse économique. Mais ce n'est pas comme la récession post-dotcom, lorsque les industriels ont finalement perdu un tiers de leur valeur et que les actions de consommation de base ont augmenté.
Le risque de récession a clairement augmenté, avec l'économie européenne en baisse, la Chine dans une panique Covid, la Fed se resserre rapidement et la confiance des consommateurs s'effondre.
Même ainsi, je soupçonne que la récession est encore loin si elle frappe du tout, car le marché du travail est solide et la Fed a à peine commencé à relever les taux, qui sont encore stupidement bas. Le problème est que ce point de vue se reflète largement sur les marchés, alors que le risque de se tromper augmente.
Cathie Wood, directrice générale et directrice des investissements d'Ark Invest, lors de la conférence mondiale du Milken Institute à Beverly Hills, en Californie, au début du mois.
Photo
Patrick T. Fallon/Agence France-Presse/Getty Images
*J'ai eu une mauvaise crise de Covid-19.
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Source : https://www.wsj.com/articles/recession-looms-but-markets-havent-got-the-message-11652866209?siteid=yhoof2&yptr=yahoo