Lisez pour l'aperçu de la Fed. Restez pour le Trouble Brewing dans le marché hypothécaire.

Puis le rapport de l'IPC de vendredi dernier a choqué Wall Street et les décideurs politiques apparemment instables, qui sont dans une période de black-out où la communication publique cesse avant une réunion politique. La situation s'est aggravée lorsque l'enquête sur le sentiment des consommateurs de l'Université du Michigan a montré une augmentation considérable des attentes d'inflation des consommateurs dans cinq à dix ans, et un rapport de la Federal Reserve Bank de New York a montré que les attentes d'inflation sur un an avaient atteint le niveau le plus élevé jamais enregistré. Alors que les deux derniers points de données n'ont pas retenu l'attention de l'IPC, les anticipations d'inflation sont cruciales pour la trajectoire de l'inflation réelle. Les attentes concernant les prix futurs façonnent le comportement, qui à son tour aide à déterminer l'inflation, et les banquiers centraux surveillent de près ces mesures.  

Le mauvais lot de données sur l'inflation a incité certaines banques de Wall Street lundi à réviser leurs prévisions de la Fed. Les économistes de Goldman Sachs ont souligné un article du Wall Street Journal cela suggérait que les responsables envisageraient de surprendre les marchés avec une augmentation des taux de 0.75 % cette semaine – ce qui est remarquable, dit Goldman, car l'histoire était un changement brusque par rapport aux récents rapports du journal.

Roberto Perli, responsable de la politique mondiale chez

Piper Sandler
,
dit que la nature du langage dans l'article du Journal indique que la source des nouvelles est la Fed elle-même, et plus particulièrement le bureau des communications du Fed Board. "Notre expérience de la Fed nous dit de traiter cela comme un signal, pas comme du bruit", dit-il. 

Données CME, pendant ce temps, montrent que les commerçants se sont précipités lundi pour réévaluer les paris sur les taux. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux reflétaient une probabilité de 94% d'une hausse de 0.75 point de pourcentage en juin, ce qui serait la plus importante depuis 1994.  

Une hausse des taux de trois quarts de point mercredi semble la nouvelle valeur sûre. Voici un aperçu de ce qu'il faut rechercher d'autre, alors que la réunion de la Fed se termine et que les marchés et l'économie absorbent un resserrement politique plus agressif.

Les hausses de taux de 0.75 point sont-elles le nouveau 0.5 ?

Jusqu'aux dernières données sur l'inflation, les investisseurs pensaient que la Fed augmenterait ses taux d'un demi-point en juin et juillet, avec le jury en septembre. À présent,

FMC

les données montrent une probabilité de près de 90 % d'une autre hausse de 0.75 point de pourcentage en juillet.

L'espoir de certains que la Fed ralentirait en septembre à un rythme de 0.25 point de pourcentage est pratiquement mort, du moins pour le moment. Les commerçants voient 62% de chances d'une augmentation d'un demi-point et 26% de chances d'une autre augmentation de trois quarts de point lors de la réunion du 21 septembre. De nouveaux paris sur les taux signifient que les marchés s'attendent à ce que la Fed augmente d'environ 4 % d'ici la fin de 2022. 

Cela pourrait changer. Perli de Piper Sandler dit qu'une hausse de 0.75 point de pourcentage cette semaine est une bonne nouvelle car elle réduit les chances qu'elle doive faire encore plus plus tard. Pourtant, dit-il, un resserrement important sera nécessaire pour faire baisser l'inflation, et un resserrement important implique une forte probabilité de récession l'année prochaine. Les données de mardi sur l'état des petites entreprises étayent les craintes de récession.

Les économistes de Goldman disent qu'ils s'attendent désormais également à une augmentation de 0.75 point de pourcentage en juillet, mais ils voient le rythme ralentir à un demi-point en septembre, puis à un quart de point en novembre et décembre. Cela laisserait le soi-disant taux terminal à 3.25-3.5 %.

Conditions financières et put de Powell

De nombreux économistes et stratèges disent qu'avec l'inflation là où elle est, la Fed n'a d'autre choix que de la combattre, malgré les implications pour les prix des actifs et la croissance économique. Les investisseurs se sont habitués au put de la Fed, ou à l'idée que la banque centrale sauverait inévitablement les marchés d'un grave ralentissement.

Où est-il maintenant ? Personne ne le sait, même s'il est difficile de croire qu'il est totalement mort. Mais la Fed a besoin que les marchés soient convaincus qu'elle est sérieuse dans sa lutte contre l'inflation, une des raisons pour lesquelles une hausse de trois quarts de point semble désormais probable. Les affirmations antérieures de Powell selon lesquelles la banque centrale peut organiser un atterrissage en douceur, puis "en douceur" - ou qu'elle peut refroidir l'inflation sans provoquer de récession - ont conduit certains à croire que la banque centrale cesserait prématurément de resserrer ses efforts afin de protéger la croissance et les marchés financiers. 

Les responsables ont déclaré qu'ils souhaitaient voir des conditions financières plus strictes, composées de facteurs tels que les cours des actions et les écarts de crédit. Si l'on considère uniquement les actions, les

S & P 500
a effacé 21% tandis que le

Nasdaq 100
a chuté de 31 % depuis le début de l'année. Dans le procès-verbal de sa réunion de mai, la Fed a noté que "l'incertitude accrue et la volatilité continue avaient réduit l'appétit pour le risque sur les marchés financiers et atténué les pressions sur les prix, bien que les valorisations de nombreux actifs soient restées élevées".  

Goldman affirme qu'un resserrement supplémentaire des conditions financières vendredi et lundi, motivé par les attentes d'un taux terminal plus élevé de 4%, "impliquerait un nouveau ralentissement significatif de la croissance qui va quelque peu au-delà de ce que nous pensons que les décideurs ont l'intention à ce stade". Beaucoup de choses peuvent se passer d'ici la fin de l'année, mais il est trop tôt pour entendre Powell s'inquiéter des conditions financières.

Nouvelles projections économiques

Le personnel de la Fed met à jour les projections d'inflation, de croissance et de taux tous les trimestres, et ces nouvelles projections seront publiées mercredi à 2 heures, heure de l'Est. 

Donné la lecture négative du premier trimestre sur le produit intérieur brut, et la baisse des attentes de croissance au deuxième trimestre, la Fed devra revoir à la baisse son estimation de 2.8 % du PIB pour 2022. Pour 2023 et 2024, les projections de mars s'établissaient à 2.2 % et 2 %. Quant à l'inflation, la Fed préfère l'indice des dépenses de consommation personnelle, hors alimentation et énergie. Ces estimations en mars étaient de 4.1 % pour 2022, 2.6 % pour 2023 et 2.3 % pour 2024. 

Entre-temps, il existe un écart important entre les projections de taux de la Fed en mars et l'évolution des marchés. Mon collègue Randall Forsyth a présenté la semaine dernière le nouveau résumé des projections économiques.  

L'autre resserrement

Alors qu'une grande partie de l'accent est mis sur les augmentations de taux, ce cycle de resserrement est à deux volets et l'autre moitié - la contraction du bilan - ne fait que commencer.

Ce mois-ci, la Fed a commencé à annuler certains des billions d'obligations qu'elle a achetés en réponse à la pandémie au cours des deux dernières années, lorsqu'elle en est venue à détenir environ un tiers des marchés des titres du Trésor et des titres adossés à des hypothèques. Le soi-disant resserrement quantitatif est vague en partie parce que la Fed elle-même a déclaré qu'elle ne savait pas grand-chose sur la façon dont la contraction des bilans se déroulera.

Bien que les responsables aient déclaré qu'ils aimeraient que QT fonctionne en arrière-plan, cela a toujours été peu probable. Et des signes de troubles sont apparus vendredi dernier, après le rapport de l'IPC. Lorsque les dernières données sur l'inflation ont changé la vision du marché obligataire sur la trajectoire de la Fed, "le secteur le plus faible a éclaté", a déclaré Lou Barnes, responsable des prêts chez Cherry Creek Mortgage. Dans le jargon obligataire, dit-il, « MBS est devenu 'no-bid' », c'est-à-dire qu'à un moment donné vendredi, il n'y avait pas d'acheteurs de titres adossés à des créances hypothécaires. 

Walt Schmidt, vice-président senior des stratégies hypothécaires chez FHN Financial, note que QT pour le côté MBS du portefeuille de la Fed commence mardi. Il dit qu'il attend plus de clarté de la part de la Fed cette semaine, ce qui a suggéré qu'elle pourrait éventuellement vendre des MBS afin de quitter ce marché. Laisser ces titres disparaître prendrait des années, car les remboursements anticipés – souvent liés au refinancement – ​​ralentissent à mesure que les taux hypothécaires augmentent. 

Des problèmes sur le marché des MBS pourraient laisser présager d'autres turbulences à venir. "Jusqu'à présent, QT a à peine commencé, donc [la volatilité] des taux est en grande partie due à l'incertitude politique", déclare Joseph Wang, ancien trader senior au bureau des marchés ouverts de la Fed. Il dit qu'il s'attend à ce que QT ait plus d'impact sur les marchés dans les mois à venir lorsqu'il sera pleinement en vigueur.

Comme le dit Tim Wessel, stratège à la Deutsche Bank, QT aura de réelles implications sur les prix du marché, la stabilité financière et les choix politiques de la Fed. Et pour l'instant, cela reste un point d'interrogation.

Écrivez à Lisa Beilfuss à [email protected]