Livre sterling, réductions d'impôts massives et discussions sur des hausses de taux d'urgence

LONDRES – Le première annonce de politique budgétaire du gouvernement de la nouvelle première ministre britannique Liz Truss s'est heurté à l'une des ventes les plus prononcées du marché de l'histoire récente.

La Livre sterling atteint un plus bas historique contre le dollar aux premières heures du lundi matin, tombant en dessous de 1.04 $, tandis que le Rendement des gilts britanniques à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2008, alors que le désarroi se poursuivait après le « mini-budget » du ministre des Finances Kwasi Kwarteng vendredi.

Jim O'Neill, ancien président de Goldman Sachs Asset Management et ancien ministre du Trésor britannique, a déclaré que la chute de la livre ne devrait pas être interprétée à tort comme une force du dollar.

"C'est la conséquence d'un budget extrêmement risqué du nouveau chancelier et d'une Banque d'Angleterre plutôt timide qui, jusqu'à présent, n'a relevé ses taux qu'à contrecœur malgré toutes les pressions évidentes", a-t-il déclaré lundi à CNBC.

L'annonce de vendredi comportait un volume de des réductions d'impôts jamais vues en Grande-Bretagne depuis 1972 et un retour éhonté à "l'économie de ruissellement" promue par des gens comme Ronald Reagan et Margaret Thatcher. Les mesures politiques radicales ont mis le Royaume-Uni en désaccord avec la plupart des grandes économies mondiales dans un contexte de inflation vertigineuse et crise du coût de la vie.

Le paquet budgétaire – qui comprend environ 45 milliards de livres sterling de réductions d'impôts et 60 milliards de livres sterling de soutien énergétique aux ménages et aux entreprises au cours des six prochains mois – sera financé par l'emprunt, à un moment où le Banque d'Angleterre prévoit de vendre 80 milliards de livres sterling de gilts au cours de l'année à venir afin de réduire son bilan.

La hausse des rendements des gilts à 10 ans au-dessus de 4 % pourrait suggérer que le marché s'attend à ce que la Banque doive relever les taux d'intérêt de manière plus agressive afin de contenir l'inflation. Le rendement des gilts à 10 ans a augmenté de 131 points de base jusqu'à présent en septembre – sur la bonne voie pour sa plus forte hausse mensuelle enregistrée dans les données de Refinitiv et de la Banque d'Angleterre remontant à 1957, selon Reuters.

Truss et Kwarteng soutiennent que leur seul objectif est de stimuler la croissance grâce à une réforme fiscale et réglementaire, le nouveau ministre des Finances suggérant dimanche dans une interview à la BBC que davantage de réductions d'impôts pourraient être en cours. Cependant, le plan a suscité des critiques pour avoir bénéficié de manière disproportionnée à ceux qui ont les revenus les plus élevés.

L'Institut indépendant d'études fiscales a également accusé Kwarteng de jouer sur la viabilité budgétaire du Royaume-Uni afin de faire passer d'énormes réductions d'impôts "sans même un semblant d'effort pour faire grimper les chiffres des finances publiques".

Alors que les marchés continuent de s'opposer aux projets du nouveau premier ministre, Sky News a rapporté lundi matin que certains députés conservateurs soumettent déjà des lettres de censure à Truss – seulement trois semaines après le début de son mandat – invoquant des craintes qu'elle « écrase l'économie ».

"Crise monétaire"

Vasileios Gkionakis, responsable de la stratégie de change européenne chez Citi, a déclaré à CNBC lundi que la relance budgétaire massive et les réductions d'impôts, financées par l'emprunt à un moment où la Banque d'Angleterre se lance dans un resserrement quantitatif, équivalaient à une "érosion de la confiance" du marché dans le Royaume-Uni en tant qu'émetteur souverain, conduisant à une «crise de la monnaie des manuels scolaires».

Il a fait valoir qu'il n'y avait "aucune preuve empirique" derrière l'affirmation du gouvernement selon laquelle l'expansion de la politique budgétaire de cette manière stimulerait la croissance économique, et a suggéré que la probabilité d'une hausse d'urgence des taux inter-réunions de la Banque d'Angleterre augmentait.

"Cela étant dit, pour qu'il fournisse au moins un soulagement temporaire significatif, il faudrait qu'il soit important, donc ma meilleure estimation est qu'il faudrait qu'il soit d'au moins 100 points de base d'une hausse", a déclaré Gkionakis, ajoutant que cela peut entraîner une reprise sterling.

"Mais ne vous y trompez pas, 100 points de base supplémentaires vont envoyer l'économie en chute libre et finiront par être négatifs pour le taux de change, nous sommes donc dans cette situation en ce moment où la livre sterling doit se déprécier davantage afin de compenser investisseurs pour la prime de risque plus élevée au Royaume-Uni.

La perspective d'une nouvelle accélération du resserrement de la politique monétaire de la Banque d'Angleterre était un thème récurrent pour les analystes lundi.

"Cette évolution budgétaire implique que la BoE devra désormais resserrer sa politique plus agressivement qu'elle ne l'aurait fait autrement afin de contrer les pressions supplémentaires sur les prix résultant des mesures de relance budgétaire", a déclaré Roukaya Ibrahim, vice-président de BCA Research, dans une note de recherche. Lundi.

"Alors que la hausse des rendements obligataires soutient généralement la devise, la vente massive de la livre montre que les acteurs du marché sont sceptiques quant à la volonté des investisseurs étrangers de financer le déficit dans un contexte économique national médiocre."

Ibrahim a ajouté que cela impliquerait de nouvelles souffrances pour les marchés financiers britanniques en raison du "policy mix défavorable" à court terme.

Précisions supplémentaires attendues

Le choc sur les marchés est venu en grande partie de l'ampleur des réductions d'impôts et de l'absence de mesures compensatoires en matière de recettes ou de dépenses, ce qui a suscité des inquiétudes quant à la stratégie budgétaire et au dosage des politiques du pays, selon Barclays Fabrice Montagne, économiste en chef du Royaume-Uni.

Le prêteur britannique s'attend à ce que le gouvernement clarifie ses plans pour équilibrer les comptes grâce à "des réductions de dépenses et des résultats de réforme" avant la déclaration budgétaire de novembre, ce qui, selon Montagne, "devrait aider à détourner les préoccupations immédiates concernant les importantes réductions d'impôts non financées".

Barclays s'attend également à ce que le gouvernement lance une campagne d'économie d'énergie au cours du mois prochain, visant à faciliter la destruction de la demande.

"Pris ensemble, nous pensons que le rééquilibrage budgétaire et les économies d'énergie devraient contribuer à contenir les déséquilibres intérieurs et extérieurs", a déclaré Montagne.

Cependant, dans un contexte de pénurie de l'offre, d'un marché du travail tendu et d'une inflation presque à deux chiffres, Montagne a suggéré que même le plus petit choc positif de la demande pourrait déclencher d'énormes conséquences inflationnistes.

Cela pourrait amener la Banque d'Angleterre à proposer une hausse de 75 points de base des taux d'intérêt en novembre une fois qu'elle aura pleinement évalué l'effet des mesures fiscales, a-t-il déclaré.

Un facteur atténuant possible, a noté Montagne, était que si les performances commerciales du Royaume-Uni peuvent être sombres et son déficit important, le fait que le pays emprunte sur le marché intérieur et investisse à l'étranger signifie que sa position extérieure s'améliore lorsque la monnaie se déprécie.

« Bien que les niveaux de dette publique soient élevés, les mesures de viabilité budgétaire ne sont pas très différentes de celles de leurs homologues, voire meilleures dans certains cas. À notre avis, cela devrait atténuer les préoccupations immédiates concernant les risques d'une crise de la balance des paiements », a-t-il déclaré.

Barclays ne voit pas les fondamentaux économiques du Royaume-Uni appelant à une hausse plus forte que les nouvelles attentes de base de la banque de 75 et 50 points de base lors des deux prochaines réunions, et ne s'attend pas à ce que le MPC propose une hausse d'urgence entre les réunions, mais plutôt à attendre jusqu'en novembre pour revoir son récit à la lumière de nouvelles projections macroéconomiques.

« De même, nous ne nous attendons pas à ce que le gouvernement fasse marche arrière à ce stade. Au contraire, comme mentionné ci-dessus, nous nous attendons à ce qu'il progresse en accélérant les réformes structurelles et l'examen des dépenses, dans le but de détourner les inquiétudes immédiates du marché », a ajouté Montagne.