"Capitulation douloureusement lente": pourquoi les investisseurs continuent de se tromper sur l'inflation

Un troisième trimestre brutal sur les marchés financiers s'est terminé vendredi et une chose est extrêmement claire : l'inflation est le facteur le plus important qui détermine les valorisations des actifs en ce moment et pourtant, peu de gens, voire aucun, sont capables de prédire avec précision où il est susceptible d'aller. .

La raison? Les prévisionnistes professionnels, les décideurs politiques et les commerçants continuent tous de rejeter le comportement de l'inflation dans les années 1970, selon l'économiste mondial de BofA Securities Ethan Harris. C'est alors que l'inflation, alimentée par la guerre au Vietnam de la décennie précédente – s'est avérée implacable, forçant trois présidents différents de la Fed à pousser les taux d'intérêt au-dessus de 10 % jusqu'à ce que la fièvre des gains de prix endémiques éclate finalement dans les années 1980.

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Les publications de données de vendredi n'ont fait que souligner la résilience de l'inflation : les actions américaines ont terminé en baisse ce jour-là, tout en affichant leur troisième trimestre consécutif de baisse, après une lecture plus chaude que prévu au sein de la indice des prix des dépenses de consommation personnelle pour août. La la zone euro aussi ont enregistré un taux d'inflation annuel record de 10 % ce mois-ci. Pendant ce temps, les économistes, les décideurs politiques et les commerçants prennent tous en compte une trajectoire de l'inflation américaine qui tombe vers ou en dessous de 3% en 2023.

Les ramifications de la sous-estimation de la persistance de l'inflation sont énormes pour les marchés financiers, créant le potentiel d'ajouter de nouvelles pertes en plus des billions de dollars de destruction de la richesse américaine cela s'est déjà produit dans 2022. Ce fut le pire mois de septembre pour le Dow Jones Industrial Average et le S&P 500 de la dernière décennie, et les marchés financiers sont sur la bonne voie pour leur pire année depuis au moins un demi-siècle. Le monde ordinairement sûr des obligations mondiales est tombé dans son premier marché baissier en 76 ans ce mois-ci, alors que les commerçants et les investisseurs se préparaient à une période de hausses de taux continues par les banques centrales.

Et le dollar - le vainqueur incontesté de l'extrême volatilité de 2022 - est à son plus haut niveau depuis 20 ans, ce qui conduit à spéculer sur la question de savoir si une intervention peut être nécessaire.

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Les économistes, les décideurs politiques et les investisseurs opèrent avec "un certain nombre de biais potentiels", selon Harris de BofA Securities.

"Le plus grand parti pris a été d'ignorer les leçons des années 1970, de supposer que la courbe de Phillips est essentiellement morte et de rejeter les preuves du contraire", a-t-il déclaré. La courbe de Phillips est la théorie économique qui conclut qu'un chômage plus faible est associé à une inflation plus élevée. Le taux de chômage aux États-Unis a été inférieur à 4 % pendant une grande partie de l'année, ce qui a exercé une pression sur les salaires, même si l'espoir demeure que l'inflation finira par diminuer. "Le résultat a été un processus de capitulation douloureusement lent qui a culminé le mois dernier."

En effet, les marchés financiers ont terminé la dernière séance de bourse de septembre sur une note pessimiste. Au troisième trimestre, Dow Industrials
DJIA,
-1.71%
a chuté de 2,049.92 6.7 points, soit 500 %, tandis que le S&P XNUMX
SPX,
-1.51%
a perdu 5.3 % et le Nasdaq Composite
COMP,
-1.51%
a chuté de 4.1 %. Pendant ce temps, vendredi, les rendements du Trésor ont affiché leur plus grand gains sur plusieurs trimestres depuis les années 1980 au milieu d'une liquidation incessante de la dette publique. Et l'indice ICE du dollar américain
DXY,
-0.07%
resté autour de son plus haut niveau depuis 2002.

Les forces inflationnistes déclenchées par la pandémie de COVID-19 en 2020 se sont répercutées dans le monde entier, et il a été presque impossible de quantifier l'impact continu. En 2022, ce sont les dynamiques de l'ère pandémique qui sont fondamentalement à l'origine de l'inflation - y compris des mesures de relance démesurées qui ont créé une augmentation de la demande et une "main-d'œuvre moins engagée" qui reconsidère quand, comment et où elle est prête à occuper des emplois, selon Nicholas Colas, co-fondateur de DataTrek Research.

La principale différence entre les années 1970 et 2022 est que les prix de l'alimentation et de l'énergie étaient le principal moteur de l'inflation sous-jacente il y a un demi-siècle, a écrit Colas dans une note vendredi. De graves perturbations de l'approvisionnement mondial et une demande accrue sont à l'origine de l'inflation alimentaire à partir de 1972 et 1973, a-t-il déclaré. Pendant ce temps, l'inflation énergétique s'est produite en deux vagues : la première étant Embargo pétrolier saoudien de 1973 et le second étant les ruptures d'approvisionnement causées par la révolution iranienne de 1978-1979.

À l'heure actuelle, les conditions du marché du travail "seront plus difficiles à aborder pour la politique de la Fed", a déclaré Colas.

Le taux annuel global de l'indice des prix à la consommation a été supérieur à 8 % pendant six mois consécutifs de mars à août, et les traders d'instruments dérivés connus sous le nom de fixations prévoient au moins une lecture supplémentaire de plus de 8 % pour septembre. L'optimisme selon lequel l'inflation diminuerait bientôt a été renforcé par une hausse inattendue mauvaise surprise dans la lecture de juillet, mais cela s'est estompé après L'inquiétante hausse d'août dans le taux d'inflation sous-jacent qui omet les prix des aliments et de l'énergie.

Les responsables de la Fed gardent cependant espoir. Vendredi, le président de la Fed de Richmond Thomas Barkin a déclaré que tous les signes indiquent une baisse de l'inflation américaine dans les mois à venir.

Mais l'inflation a déconcerté même les traders les plus sophistiqués du marché financier, qui semblent quelque peu perdus quant à l'évolution de l'inflation après les trois prochains mois. Ils voient le taux annuel de l'IPC atteindre 8.1 % en août, 7.3 % en octobre et 6.5 % ou moins en novembre et décembre – avant de tomber à environ 2 % en juin.

La réalité, cependant, est que toute estimation au-delà des trois prochains mois doit être lue comme un message selon lequel "nous ne savons pas où va l'inflation", a déclaré Gang Hu, un négociant en titres du Trésor protégés contre l'inflation au fonds spéculatif de New York. WinShore Capital Partners.

Hu dit que lui aussi a été trop optimiste sur le fait que l'inflation montrerait des signes de ralentissement significatif à ce jour. "Nous sommes tous habitués à penser et à modéliser de manière linéaire, et il n'y a pas de modèle capable de décrire ce qui se passe en ce moment."