Opinion: La Fed doit viser un plancher pour le Trésor à 10 ans, en plus d'augmenter radicalement le taux des fonds fédéraux

Aujourd'hui, des sanctions sévères poussent le président russe Vladimir Poutine dans une impasse. Il ne peut pas céder sans risquer son emprise sur le pouvoir et se retrouver finalement devant la Cour internationale de justice de La Haye pour être jugé pour crimes de guerre.

Approvisionnements essentiels coupés

Les troupes russes occuperont tôt ou tard les principales villes ukrainiennes, même si elles doivent d'abord les niveler, puis vivre dans des roubles et des tentes. Cependant, pour réprimer la résistance dans les campagnes, il faudra jusqu'à 500,000 XNUMX soldats russes. Même avec un cessez-le-feu, les sanctions et les perturbations des exportations russes et ukrainiennes persisteront.

Les commerçants et les expéditeurs évitent les cargaisons et les ports russes, mettant en péril les approvisionnements en pétrole, blé et autres produits vitaux qui sortent des ports de la mer Noire. En outre, la Russie exporte du palladium essentiel à la fabrication de convertisseurs catalytiques dans les automobiles, et l'Ukraine fournit la moitié du gaz néon mondial essentiel à la fabrication de semi-conducteurs.

Tout cela exacerbe les pressions à la hausse sur les prix américains de l'essence, des voitures, de l'électronique, des engrais agricoles et des herbicides, des produits d'épicerie et d'innombrables autres produits. 

Du côté de la demande, une hausse modérée des taux des fonds fédéraux n'aidera pas beaucoup. Les consommateurs ont des bilans abondants pour soutenir les ventes au détail, et le renforcement des défenses de l'OTAN nécessitera des dépenses de défense plus importantes aux États-Unis et en Europe, à moins, ce dont je doute, qu'ils baissent leur garde face à l'aventurisme chinois dans le Pacifique.  

Apparemment, Powell cherche un atterrissage en douceur - pour retrouver en quelque sorte une inflation de 2 % sans trop ralentir l'activité économique. L'histoire enseigne que des pressions inflationnistes aussi graves ne sont généralement vaincues que par un ralentissement économique important, réduisant essentiellement la demande globale pour s'aligner sur l'offre globale.

Comme le président Arthur Burns dans les années 1970, Powell doute du lien entre la masse monétaire et l'inflation. Mais un tel scepticisme n'est justifié que lorsque l'offre globale est abondante, en particulier, pas dans des moments comme ceux-ci.

Cela ne suffira pas

Néanmoins. nous pouvons nous attendre à des augmentations modérées des taux d'intérêt – peut-être un quart de point et parfois un demi-point à mesure que les pressions augmentent – ​​à chaque réunion de la Fed, et cela ne suffira pas.

Dans les années 1970, l'économie non euclidienne et le gradualisme de la politique monétaire n'ont pas fonctionné pour Burns et son successeur, le président William Miller. La Grande Inflation n'a été interrompue que lorsque Volcker a relevé les taux des fonds fédéraux de 7 points de pourcentage en huit mois. Son économie a rapidement sombré dans la récession, il a ralenti à mesure que l'activité reprenait, puis a mis le pied au plancher en augmentant le taux directeur jusqu'à 19 %.  

La Fed commencera bientôt à retirer une partie des liquidités de l'économie en réduisant son trésor de 8 billions de dollars de titres du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires à un rythme régulier et prévisible, mais le principal outil de lutte contre l'inflation ciblera le taux des fonds fédéraux.

Le procès-verbal de la réunion de décembre a exprimé l'avis qu'il y a moins d'incertitude quant à l'impact des hausses de taux d'intérêt que sur la diminution des avoirs obligataires, que les hausses de taux sont plus faciles à communiquer au public et qu'il est plus facile d'ajuster les hausses de taux que le processus de réduction de la bilan.

Ces préoccupations ne s'appliquent que si le choix politique se situe entre une réduction régulière du bilan ou un ajustement périodique du flux sans cible ou objectif spécifique.

Si la Fed fixait un plancher pour le taux du Trésor à 10 ans
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et ajusté le rythme des ventes de titres à plus long terme pour assurer l'intégrité de ce plancher, il pourrait cibler à la fois une fourchette étroite pour le taux des fonds fédéraux
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et une pente minimale pour la courbe des rendements du Trésor. L'objectif politique pourrait être exprimé comme le «plancher cible pour le taux du Trésor à 10 ans» et il serait ajusté à la hausse avec le taux des fonds fédéraux au fil du temps.

Cibler le rendement à 10 ans

Au cours des deux derniers cycles de resserrement, le relèvement du taux des fonds fédéraux n'a pas beaucoup gonflé le taux du Trésor à 10 ans ou d'autres taux longs, car l'argent étranger est entré sur les marchés obligataires américains alors que les taux américains tentaient de remonter. Avec des conditions mondiales si incertaines, cela risque de se reproduire si des mesures visant à faire respecter un taux plancher du Trésor à 10 ans ne sont pas adoptées.

Le maintien d'une courbe de rendement à pente positive est essentiel pour ralentir le rythme de l'inflation des biens durables et du logement et rétablir le calme sur les marchés boursiers, et ces impacts sont plus directs et prévisibles que de s'appuyer sur le taux des fonds fédéraux.

Peter Morici est économiste et professeur émérite de commerce à l'Université du Maryland, et chroniqueur national.

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