NEW YORK (Project Syndicate)-Pour par an maintenant j'ai argumenté que l'augmentation de l'inflation serait persistante, que ses causes incluent non seulement de mauvaises politiques, mais aussi des chocs d'offre négatifs, et que la tentative des banques centrales de la combattre entraînerait une atterrissage économique brutal.
When the récession vient, j'ai prévenu, il sera sévère et prolongé, avec détresse financière généralisée et crise de la dette. Malgré leur discours belliciste, les banquiers centraux, pris au piège de la dette, peut encore s'effondrer et se contenter d'une inflation supérieure à l'objectif. N'importe quel portefeuille des actions risquées et des obligations à revenu fixe moins risquées perdront de l'argent sur les obligations, en raison de la hausse de l'inflation et des anticipations d'inflation.
Les prédictions de Roubini
Comment ces prédictions se cumulent-elles ? Premièrement, Team Transitory a clairement perdu face à Team Persistent dans le débat sur l'inflation. En plus de politiques monétaires, budgétaires et de crédit excessivement laxistes, des chocs d'offre négatifs ont fait bondir la croissance des prix. Les blocages liés au COVID-19 ont entraîné des goulots d'étranglement de l'approvisionnement, y compris pour la main-d'œuvre. La politique « zéro COVID » de la Chine a créé encore plus de problèmes pour les chaînes d'approvisionnement mondiales. L'invasion de l'Ukraine par la Russie a envoyé des ondes de choc sur les marchés de l'énergie et d'autres matières premières.
" Les banques centrales, quel que soit leur discours dur, ressentiront une immense pression pour inverser leur resserrement une fois que le scénario d'un atterrissage économique brutal et d'un krach financier se matérialisera. »
Et le régime de sanctions plus large, notamment la militarisation du dollar
BUXX,
DXY,
et d'autres monnaies – a encore balkanisé l'économie mondiale, avec le « friend-shoring » et les restrictions en matière de commerce et d'immigration accélérant la tendance à la démondialisation.
Tout le monde reconnaît maintenant que ces chocs d'offre négatifs persistants ont contribué à l'inflation, et la Banque centrale européenne, la Banque d'Angleterre et la Réserve fédérale ont commencé à reconnaître qu'un atterrissage en douceur sera extrêmement difficile à réaliser. Le président de la Fed, Jerome Powell, parle maintenant d'un "atterrissage en douceur" avec au moins "un peu de douleur.” Pendant ce temps, un scénario d'atterrissage brutal devient le consensus parmi les analystes de marché, les économistes et les investisseurs.
Il est beaucoup plus difficile de réaliser un atterrissage en douceur dans des conditions de chocs d'offre négatifs stagflationnistes que lorsque l'économie est en surchauffe en raison d'une demande excessive. Depuis la Seconde Guerre mondiale, il n'y a jamais eu de cas où la Fed a réussi un atterrissage en douceur avec une inflation supérieure à 5 % (elle est actuellement au dessus de 8%) et un chômage inférieur à 5 % (il est actuellement 3.7%).
Et si un atterrissage brutal est la ligne de base pour les États-Unis, il est encore plus probable en Europe, en raison du choc énergétique russe, du ralentissement de la Chine et du recul encore plus important de la BCE par rapport à la Fed.
La récession sera grave et prolongée
Sommes-nous déjà en récession ? Pas encore, mais les États-Unis ont signalé croissance négative au premier semestre de l'année, et la plupart des indicateurs prospectifs de l'activité économique dans les économies avancées signalent un net ralentissement qui s'aggravera encore avec le resserrement de la politique monétaire. Un atterrissage brutal d'ici la fin de l'année devrait être considéré comme le scénario de référence.
Bien que de nombreux autres analystes soient désormais d'accord, ils semblent penser que la récession à venir sera courte et peu profonde, alors que j'ai mis en garde contre un tel optimisme relatif, soulignant le risque d'une récession grave et prolongée crise de la dette stagflationniste. Et maintenant, la dernière détresse des marchés financiers - y compris les marchés obligataires et du crédit - a renforcé mon point de vue selon lequel les efforts des banques centrales pour ramener l'inflation à l'objectif provoqueront à la fois un krach économique et financier.
J'ai également longtemps soutenu que les banques centrales, indépendamment de leur discours dur, ressentiront une immense pression pour inverser leur resserrement une fois que le scénario d'un atterrissage économique brutal et d'un krach financier se matérialisera. Les premiers signes de wimping out sont déjà perceptibles au Royaume-Uni. Face à la réaction du marché aux mesures de relance budgétaire imprudentes du nouveau gouvernement, la BOE a lancé un programme d'urgence d'assouplissement quantitatif (QE) pour racheter des obligations d'État (dont les rendements ont grimpé en flèche).
La politique monétaire est de plus en plus soumise à la captation budgétaire. Rappelons qu'un redressement similaire s'est produit au premier trimestre de 2019, lorsque la Fed a arrêté son programme de resserrement quantitatif (QT) et a commencé à poursuivre une combinaison de QE déguisé et de réductions des taux directeurs - après avoir signalé précédemment des hausses de taux et un QT continus - au premier signe d'une crise financière modérée. pressions et un ralentissement de la croissance.
La grande stagflation
Les banques centrales parleront dur ; mais il y a de bonnes raisons de douter de leur volonté de faire « tout ce qu'il faut » pour ramener l'inflation à son taux cible dans un monde de surendettement avec des risques de krach économique et financier.
De plus, il y a des signes précurseurs que la Grande Modération a cédé la place à la Grande Stagflation, qui sera caractérisée par l'instabilité et une confluence de chocs d'offre négatifs au ralenti.
En plus des perturbations mentionnées ci-dessus, ces chocs pourraient inclure vieillissement sociétal dans de nombreuses économies clés (un problème aggravé par les restrictions à l'immigration); sino-américain découplage; un "dépression géopolitique» et effondrement du multilatéralisme ; nouvelles variantes de COVID-19 et nouvelles épidémies, telles que singe; les conséquences de plus en plus dommageables du changement climatique ; cyber guerre; et des politiques fiscales pour augmenter les salaires et le pouvoir des travailleurs.
Où cela laisse-t-il le portefeuille traditionnel 60/40 ? j'ai précédemment argumenté que la corrélation négative entre les prix des obligations et des actions s'effondrerait à mesure que l'inflation augmenterait, et c'est effectivement le cas. Entre janvier et juin de cette année, les indices boursiers américains (et mondiaux)
SPX,
GDOU,
ont chuté de plus de 20 % tandis que les rendements obligataires à long terme
TMUBMUSD10Y,
est passé de 1.5% à 3.5%, entraînant des pertes massives tant sur les actions que sur les obligations (corrélation positive des prix).
De plus, les rendements obligataires
TMUBMUSD02Y,
a chuté pendant le rallye du marché entre juillet et mi-août (que j'ai correctement prédit serait un rebond du chat mort), maintenant ainsi la corrélation positive des prix ; et depuis la mi-août, les actions ont poursuivi leur forte baisse tandis que les rendements obligataires sont allés beaucoup plus haut. La hausse de l'inflation ayant conduit à un resserrement de la politique monétaire, un marché baissier équilibré pour les actions et les obligations a émergé.
Mais les actions américaines et mondiales n'ont pas encore pleinement intégré un atterrissage brutal, même léger et court. Les actions chuteront d'environ 30 % lors d'une légère récession et de 40 % ou plus lors de la grave crise de la dette stagflationniste que j'ai prédite pour l'économie mondiale. Les signes de tension sur les marchés de la dette se multiplient : les spreads souverains et les taux obligataires à long terme augmentent, et les spreads des obligations à haut rendement augmentent fortement ; les marchés des prêts à effet de levier et des obligations de prêts garantis sont en train de fermer ; les entreprises très endettées, les banques parallèles, les ménages, les gouvernements et les pays entrent en situation de surendettement.
La crise est là.
Nouriel Roubini, professeur émérite d'économie à la Stern School of Business de l'Université de New York, est économiste en chef chez Atlas Capital Team et auteur de l'ouvrage à paraître « MegaThreats : Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them » (Little, Brown and Société, octobre 2022).
Ce commentaire a été publié avec la permission de Project Syndicate - TLa crise de la dette stagflationniste est là
Source : https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521 ? ID du site=yhoof2&yptr=yahoo