Opinion: les entreprises de semi-conducteurs se sont scindées en deux groupes - les résilients et les risqués

Le projet de loi a peut-être été un moment victorieux pour les sociétés de semi-conducteurs, mais à mesure que la saison des résultats progresse, une histoire plus large se déroule. Avec les avertissements sur les bénéfices des poids lourds Nvidia
NVDA,
-0.86%
et technologie Micron
MU,
+ 1.50%,
et un récent raté démesuré de l'ancien puissant Intel
INTC,
+ 0.62%,
c'est un bon moment pour réfléchir à ce que les résultats du dernier trimestre nous disent sur l'industrie des semi-conducteurs et à l'impact en aval que ces résultats pourraient avoir. 

En bref, l'espace des semi-conducteurs migre en deux groupes distincts. Une partie du marché est susceptible de rester robuste en cas de ralentissement et une seconde partie semble être exposée à un risque beaucoup plus élevé. Dans certains cas, certains des grands noms des semi-conducteurs relèvent des deux. 

Gros risques

Après qu'Intel ait noté une détérioration rapide de la demande de PC dans son récent rapport sur les résultats, il est devenu évident que le boom des PC est probablement entré dans un cycle de ralentissement. Les entreprises ont bénéficié de plusieurs années de demande, et il y a maintenant une période de normalisation – qui, pour la plupart des spectateurs, ressemblera à une forte baisse.

Comme je l'ai noté dans des articles précédents, l'ère post-Covid et post-QE aura un impact disproportionné sur les dépenses de consommation et discrétionnaires. Alors qu'un meilleur que prévu Impression de l'IPC de juillet (publié mercredi) a envoyé le marché dans un rallye, l'essentiel est que les bilans personnels auront du mal à suivre. Nous assistons également à l'apparition d'une bulle de crédit accompagnée d'une baisse de la valeur des logements. Tout cela indique moins de revenus discrétionnaires. 

Pour les entreprises de semi-conducteurs fortement exposées aux dépenses de consommation et discrétionnaires, il y aura probablement des vents contraires à court et moyen terme et un ralentissement de la consommation. Au cours du dernier trimestre, le nombre de Mac a chuté, le nombre de PC d'Intel a chuté, celui d'AMD
AMD,
-0.94%
Le nombre de PC a ralenti, et cela touchera probablement certains appareils mobiles bas de gamme. 

Les ventes de PC pour l'entreprise devraient également ralentir après un cycle d'achat pluriannuel torrent pour aider les entreprises à mettre les gens au travail à domicile. Les données récentes d'IDC indiquent que le nombre de PC a chuté de 8.4 % cette année, et je ne serais pas surpris si ce nombre était plus élevé. Ce ralentissement aura probablement un impact significatif sur HP
HPQ,
+ 0.71%,
qui pourrait être renforcée à court terme par son arriéré. Pourtant, contrairement à ses homologues chez Dell
DELL,
+ 0.78%,
Lenovo
LNVGY,
+ 2.67%
et Microsoft
MSFT,
-0.74%,
il n'a pas une aussi grande diversité dans son portefeuille. 

Il est difficile de ne pas penser que cela se glissera également dans l'automobile au cours des prochains trimestres. À mesure que l'offre s'améliore, les taux d'intérêt plus élevés vont certainement écraser la demande. Et bien que la loi sur la réduction de l'inflation puisse insuffler un peu de vie au marché des véhicules électriques, ces chiffres sont encore relativement faibles. La doublure argentée pour les noms de semi-conducteurs exposés à l'automobile est l'augmentation rapide du volume de puces dans chaque véhicule, qui devrait atteindre 20 % de la nomenclature des véhicules d'ici 2030.

Enfin, le cri de Nvidia entendu dans le monde entier ne peut passer inaperçu. La société a raté gros et a pré-annoncé ses résultats, le jeu étant la principale raison de la baisse. Alors qu'une série de revenus records sur plusieurs années devrait apporter un certain soulagement aux investisseurs, le ralentissement de la demande de jeux est la première partie de l'histoire. La deuxième partie est le ralentissement rapide de la demande de GPU pour l'extraction de crypto-monnaie alors que les prix des crypto-monnaies s'effondraient.

De grosses récompenses… peut-être

Un point positif de la saison actuelle des résultats a été le cloud et la technologie d'entreprise. Alors qu'il y avait une décélération des taux de croissance, les grands fournisseurs de cloud ont fait preuve de résilience alors que Alphabet
GOOG,
-0.69%
Google Cloud, Microsoft Azure et Amazon
AMZN,
-1.44%
Amazon Web Services a augmenté de plus de 30 % et a largement mis fin aux inquiétudes concernant la demande de cloud. 

La technologie déflationniste sera plus en vogue à mesure que les entreprises résoudront le ralentissement de l'économie, le maintien de salaires élevés pour les travailleurs qualifiés et une Fed plus belliciste, qui est résolue à créer une parité entre l'offre et la demande qui ralentit l'inflation incontrôlable. Cette tendance se traduira par une augmentation des dépenses en SaaS, cloud, IA, automatisation et toute technologie pouvant rationaliser la productivité tout en compensant les grands centres de coûts tels que les effectifs. 

Au-delà des hyperscalers, les premières lectures ont vu des résultats solides dans le domaine des logiciels et des services d'entreprise. Microsoft avait poursuivi une forte croissance pour son logiciel Dynamics 365. ServiceNow
À PRÉSENT,
-3.24%
a constaté une force et une propension à ce que les clients poursuivent agressivement leurs parcours de migration vers le cloud, en croissance de 24 %, le PDG Bill McDermott déclarant dans une interview que les initiatives de transformation numérique sont plus fortes que les vents contraires macroéconomiques. 

Les chiffres des sociétés de semi-conducteurs racontaient la même histoire, à quelques exceptions près. Les chiffres préliminaires de Nvidia ont montré une croissance nettement plus lente de son activité de centres de données, mais cela fait suite à une croissance record massive au cours de chacun des derniers trimestres. Intel a retardé son offre Sapphire Rapids, ce qui a entravé le nombre de ses centres de données. 

Résultats récents de Qualcomm
QCOM,
+ 0.57%,
AMD, réseau
LSCC,
-4.15%
et Taiwan Semiconductor
TSM,
+ 0.96%
étaient impressionnants. Chacune est portée par un positionnement stratégique différent qui augure bien dans un contexte économique plus difficile.

Qualcomm entretient une relation solide avec Samsung et le leadership du marché au niveau des appareils haut de gamme. La relation Apple de Taiwan Semi est un vent arrière important. AMD est soutenu par une demande de centres de données plus robuste et des retards d'Intel. Et Lattice, un petit fabricant de semi-conducteurs, a ses activités fortement pondérées par des laïcs comme la 5G, les centres de données, le cloud et l'automobile, ce qui l'a aidé à obtenir des résultats records. 

L'incertitude plane partout 

Les premiers résultats qui donnent à réfléchir de Nvidia, associés au dépôt réglementaire de Micron cette semaine faisant allusion au ralentissement de la demande étant plus que de simples PC, méritent certainement une certaine attention. C'est surtout après avoir obtenu d'excellents résultats au cours du dernier trimestre avec son activité de centre de données.

Cependant, le positif qui ressort des commentaires contenus dans son dossier est qu'il existe des indicateurs de plus en plus larges des problèmes de la chaîne d'approvisionnement qui commencent à se retourner à mesure que les stocks de semi-conducteurs ont augmenté. 

Qu'il suffise de dire qu'il peut y avoir une courte période de ralentissement pour tous les semi-conducteurs. Pourtant, la demande de technologie dans les entreprises et les appareils haut de gamme, ainsi que les lignes de tendance de la consommation de puces automobiles indiquent toutes une force. Cela rend les entreprises peu exposées aux technologies grand public de bas et moyen niveaux particulièrement intéressantes. 

Daniel Newman est le principal analyste de Recherche Futurum, qui fournit ou a fourni des recherches, des analyses, des conseils ou des consultations à Nvidia, Intel, Qualcomm et des dizaines d'autres sociétés. Ni lui ni son cabinet ne détiennent de participation dans les sociétés citées. Suivez-le sur Twitter @danielnewmanUV.