Opinion: le cours de l'action de Peloton est déconnecté de la réalité et il tombera en dessous de 15 $ avant de toucher le fond

Peloton
PTON,
+ 11.73%
était à 37 $ par action lorsque nous avons rédigé ce rapport plus tôt ce mois-ci. Notre thèse reste inchangée. Nous avons vu la baisse des actions venir pour des raisons bien antérieures à la récente faiblesse.

Les défis du peloton

Le plus grand défi pour tout cas de taureau Peloton est la concurrence croissante des titulaires et des startups dans l'industrie de l'équipement d'exercice à domicile, ainsi que le manque continu de rentabilité de Peloton.

Par exemple, Apple
AAPL,
-1.28%
a étendu son service d'abonnement fitness, qui s'intègre déjà à sa gamme de produits existante. Amazone
AMZN,
-5.95%
a récemment annoncé Halo Fitness, un service d'entraînement vidéo à domicile qui s'intègre aux trackers de fitness Halo d'Amazon.

Tonal, qui compte Amazon parmi les premiers investisseurs, propose un appareil de musculation mural, et Lululemon
LULU,
-2.95%
propose le Miroir. Des marques telles que ProForm et NordicTrack proposent des vélos, des tapis de course et plus encore depuis des années et intensifient leurs efforts dans les offres de cours d'entraînement par abonnement.

En réponse, Peloton a annoncé son dernier produit, "Guide", une caméra qui se connecte à un téléviseur tout en suivant les mouvements de l'utilisateur pour aider à l'entraînement en force. L'analyste truiste Youssef Squali a qualifié l'offre de "décevante" par rapport à la concurrence.

Les difficultés de Peloton surviennent également alors que les concurrents des gymnases traditionnels voient une demande renouvelée.

En outre, parmi ses pairs cotés en bourse, dont Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon et Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton est le seul à avoir des marges négatives sur le bénéfice d'exploitation net après impôts (NOPAT). Les rotations du capital investi de l'entreprise sont supérieures à celles de la plupart de ses concurrents, mais ne sont pas suffisantes pour générer un retour sur capital investi (ROIC) positif. Avec un retour sur investissement de -21 % sur les 12 derniers mois, Peloton est également la seule entreprise répertoriée ci-dessus à générer un retour sur investissement négatif.

Rentabilité du peloton vs concurrence : TTM

Entreprise	Direct	Marge NOPAT	Le capital investi tourne	ROI
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
-	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Peloton interactif	PTON	-8%	2.7	-21%

Sources : New Constructs, LLC et documents déposés par la société.

Le prix du peloton devrait tripler ses ventes malgré l'affaiblissement de la demande

Nous utilisons notre modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) pour quantifier les attentes de croissance future des bénéfices intégrées au cours de l'action. Malgré une baisse massive à 37 $ par action au début du mois (et plus récemment à 25 $ sur un rapport selon lequel il suspendait temporairement sa fabrication de vélos d'exercice et de tapis roulants et avait embauché McKinsey & Co. pour l'aider à réduire ses coûts, un rapport que la société a démenti ), Peloton est tarifé comme s'il deviendrait plus rentable qu'à tout moment de son histoire.

Lire: L'action Peloton rebondit après que le PDG a contesté les rapports de licenciements massifs et d'arrêts de production

Nous ne voyons aucune raison de nous attendre à une amélioration de la rentabilité et considérons les attentes impliquées par la valorisation actuelle de Peloton comme toujours optimistes de manière irréaliste quant aux perspectives futures de la société.

Pour ceux qui pensent que l'action a atteint un creux et pourrait rebondir, regardons ce que l'entreprise doit faire pour justifier un prix de 37 $ l'action :

• améliorer sa marge NOPAT à 5% (trois fois la meilleure marge de Peloton, contre -8% TTM), et

• augmenter les revenus à un TCAC de 17 % jusqu'à l'exercice 2028 (plus du double de la croissance prévue de l'industrie des équipements de gymnastique à domicile au cours des sept prochaines années).

Dans ce scénario, Peloton générerait 12.4 milliards de dollars de revenus au cours de l'exercice 2028, soit plus de trois fois ses revenus TTM et sept fois ses revenus pré-pandémiques pour l'exercice 2020. À 12.4 milliards de dollars, les revenus de Peloton représenteraient une part de 18 % de son marché adressable total (TAM) au cours de l'année civile 2027, que nous considérons comme les marchés combinés des équipements de fitness en ligne/virtuel et à domicile. Pour référence, la part de Peloton dans son TAM dans le calendrier 2020 n'était que de 12 %.

Parmi les concurrents dont les données de vente sont accessibles au public, iFit Health, propriétaire de NordicTrack et ProForm, Beachbody
CORPS,
-6.29%,
et Nautilus détenaient respectivement 9 %, 6 % et 4 % du TAM en 2020.

Nous pensons qu'il est trop optimiste de supposer que Peloton augmentera considérablement sa part de marché compte tenu du paysage concurrentiel actuel tout en réalisant des marges trois fois supérieures à la marge la plus élevée jamais enregistrée par l'entreprise. Les récentes baisses de prix de ses produits indiquent que les prix élevés ne sont pas viables et pourraient exercer une pression encore plus forte sur les marges dans les années à venir. Dans un scénario plus réaliste, détaillé ci-dessous, le titre présente un risque de baisse important.

Peloton a 14% + de baisse si le consensus est bon

Même si nous supposons que Peloton

• La marge NOPAT s'améliore à 4.2 % (plus du double de sa meilleure marge et égale à la marge NOPAT moyenne sur 10 ans de Nautilus avant le COVID-19),

• les revenus augmentent aux taux consensuels au cours des exercices 2022, 2023 et 2024, et

• les revenus augmentent de 14 % par an au cours de l'exercice 2025-2028 (près du double du TCAC de l'industrie des équipements de gym à domicile jusqu'en 2027, et égal aux prévisions de croissance pour l'exercice 2022), puis

l'action vaut 22 $ l'action aujourd'hui, soit une baisse de 14 % par rapport à un cours de 25 $. Ce scénario implique toujours que les revenus de Peloton atteignent 11.1 milliards de dollars au cours de l'exercice 2028, soit une part de 16 % de son marché adressable total.

Peloton a 42% de baisse si la part de marché n'augmente pas

Si nous supposons que Peloton

• La marge de NOPAT s'améliore à 4.2% et

• le chiffre d'affaires augmente de 11 % composé annuellement jusqu'à l'exercice 2028, puis

l'action ne vaut que 14 $ aujourd'hui, soit une baisse de 42 % par rapport à un cours de 25 $. Dans ce scénario, Peloton générerait 8.5 milliards de dollars de revenus au cours de l'exercice 2028, ce qui équivaudrait à 12% de son TAM projeté, égal à sa part du TAM dans le calendrier 2020.

Si Peloton ne parvient pas à réaliser la croissance des revenus ou l'amélioration de la marge que nous supposons pour ce scénario, le risque de baisse du titre serait encore plus élevé.

Le graphique suivant compare le NOPAT historique de Peloton au NOPAT impliqué par chacun des scénarios DCF ci-dessus.

Les scénarios ci-dessus supposent que la variation du capital investi de Peloton est égale à 10 % des revenus chaque année de notre modèle DCF. Pour référence, la variation annuelle du capital investi de Peloton représentait en moyenne 24% des revenus de l'exercice 2019 à l'exercice 2021 et équivalait à 52% des revenus sur le TTM.

Chaque scénario ci-dessus tient également compte de la récente offre d'actions et des liquidités reçues ultérieurement. Nous traitons prudemment ces liquidités comme des liquidités excédentaires au bilan afin de créer les meilleurs scénarios. Cependant, si la consommation de trésorerie de Peloton se poursuit aux taux actuels, la société aura probablement besoin de ce capital beaucoup plus tôt, et le risque de baisse de l'action est encore plus élevé.

Maintenant lis: Peloton est des prix de randonnée. Cela ne change pas le point de vue de cet analyste sur le titre.

Et: L'action Peloton a été "surcorrigée" et les investisseurs devraient acheter, selon un analyste

Cet article est adapté de celui publié le 18 janvier 2022.

David Trainer est le PDG de New Constructs, une société indépendante de recherche sur les actions qui utilise l'apprentissage automatique et le traitement du langage naturel pour analyser les documents déposés par les entreprises et modéliser les bénéfices économiques. Kyle Guske II et Matt Shuler sont analystes en investissement chez New Constructs. Ils ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un style ou un thème spécifique. New Constructs n'exerce aucune fonction de banque d'investissement et n'opère pas de pupitre de négociation. Suivez-les sur Twitter@NewConstructs.