Opinion : Opinion : Les dettes élevées et la stagflation apporteront la mère de toutes les crises financières

Dans le secteur public, il comprend les obligations des administrations centrales, provinciales et locales et d'autres passifs formels, ainsi que les dettes implicites telles que les passifs non financés des régimes de retraite par répartition et des systèmes de soins de santé - qui continueront tous grandir à mesure que les sociétés vieillissent.

Des dettes vertigineuses

Rien qu'en regardant les dettes explicites, les chiffres sont stupéfiants. À l'échelle mondiale, dette totale des secteurs privé et public en pourcentage du produit intérieur brut est passé de 200 % en 1999 à 350 % en 2021. Le ratio est désormais de 420 % dans les économies avancées et de 330 % en Chine.

Aux États-Unis, il est de 420 %, ce qui est plus élevé que pendant la Grande Dépression et après la Seconde Guerre mondiale.

Bien sûr, la dette peut stimuler l'activité économique si les emprunteurs investissent dans de nouveaux capitaux (machines, logements, infrastructures publiques) qui rapportent des rendements supérieurs au coût d'emprunt. Mais une grande partie des emprunts sert simplement à financer des dépenses de consommation supérieures à son revenu sur une base persistante – et c'est la recette de la faillite.

De plus, les investissements en « capital » peuvent également être risqués, que l'emprunteur soit un ménage achetant une maison à un prix artificiellement gonflé, une société cherchant à se développer trop rapidement indépendamment des rendements, ou un gouvernement qui dépense de l'argent pour des « éléphants blancs ». » (projets d'infrastructure extravagants mais inutiles).

Suremprunter

Ce surendettement dure depuis des décennies, pour diverses raisons. La démocratisation de la finance a permis aux ménages à court de revenus de financer leur consommation par l'endettement. Les gouvernements de centre-droit ont constamment réduit les impôts sans réduire les dépenses, tandis que les gouvernements de centre-gauche ont dépensé généreusement pour des programmes sociaux qui ne sont pas entièrement financés par des impôts suffisamment élevés.

Et les politiques fiscales qui favorisent la dette par rapport aux fonds propres, encouragées par les politiques monétaires et de crédit ultra-laxistes des banques centrales, ont alimenté une flambée des emprunts dans les secteurs privé et public.

Des années d'assouplissement quantitatif (QE) et d'assouplissement du crédit ont maintenu les coûts d'emprunt proches de zéro
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3.494%,
et dans certains cas même négatif (comme dans Europe ainsi que  Japon jusque récemment). En 2020, la dette publique à rendement négatif en équivalent dollar était $17 billions, et dans certains pays nordiques, même les hypothèques avaient des taux d'intérêt nominaux négatifs.

Zombies insolvables

L'explosion des ratios d'endettement insoutenables a impliqué que de nombreux emprunteurs - ménages, entreprises, banques, banques parallèles, gouvernements et même des pays entiers - étaient des «zombies» insolvables soutenus par des taux d'intérêt bas (ce qui maintenait leurs coûts de service de la dette gérables ).

Pendant la crise financière mondiale de 2008 et la crise du COVID-19, de nombreux agents insolvables qui auraient fait faillite ont été secourus par des politiques de taux d'intérêt nuls ou négatifs, le QE et des renflouements fiscaux purs et simples.

Mais maintenant, l'inflation - alimentée par les mêmes politiques budgétaires, monétaires et de crédit ultra-laxistes - a mis fin à cette aube financière des morts. Les banques centrales étant contraintes de augmenter les taux d'intérêt
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 dans un effort pour rétablir la stabilité des prix, les zombies connaissent une forte augmentation de leurs frais de service de la dette.

Pour beaucoup, cela représente un triple coup dur, car l'inflation érode également le revenu réel des ménages et réduit la valeur des actifs des ménages, tels que les maisons et les actions.
SPX,
-0.12%.
Il en va de même pour les entreprises, les institutions financières et les gouvernements fragiles et surendettés : ils sont confrontés à une forte hausse des coûts d'emprunt, à une baisse des revenus et des revenus, et déclinant valeurs d'actifs en même temps.

Le pire des deux mondes

Pire, ces développements coïncident avec la retour de la stagflation (inflation élevée accompagnée d'une croissance faible). La dernière fois que les économies avancées ont connu de telles conditions, c'était dans les années 1970. Mais au moins à l'époque, taux d'endettement étaient très faibles. Aujourd'hui, nous sommes confrontés aux pires aspects des années 1970 (chocs stagflationnistes) aux côtés des pires aspects de la crise financière mondiale. Et cette fois, nous ne pouvons pas simplement baisser les taux d'intérêt pour stimuler la demande.

Après tout, l'économie mondiale est malmenée par des chocs d'offre négatifs persistants à court et moyen termes qui réduisent la croissance et augmentent les prix et les coûts de production.

Il s'agit notamment des perturbations de la pandémie dans l'approvisionnement en main-d'œuvre et en biens ; l'impact de la guerre de la Russie en Ukraine sur les prix des matières premières ; la politique chinoise zéro-COVID de plus en plus désastreuse ; et un douzaine d'autres chocs à moyen terme— du changement climatique aux développements géopolitiques — qui créeront des pressions stagflationnistes supplémentaires.

Contrairement à la crise financière de 2008 et aux premiers mois de COVID-19, le simple fait de renflouer les agents privés et publics avec des politiques macroéconomiques souples verserait plus d'essence sur le feu inflationniste. Cela signifie qu'il y aura un atterrissage brutal - une récession profonde et prolongée - en plus d'une grave crise financière. Alors que les bulles d'actifs éclatent, que les ratios du service de la dette augmentent et que les revenus corrigés de l'inflation chutent dans les ménages, les entreprises et les gouvernements, la crise économique et le krach financier se nourriront l'un de l'autre.

Certes, les économies avancées qui empruntent dans leur propre monnaie peuvent profiter d'une poussée d'inflation inattendue pour réduire la valeur réelle de certaines dettes nominales à long terme à taux fixe. Les gouvernements n'étant pas disposés à augmenter les impôts ou à réduire les dépenses pour réduire leurs déficits, la monétisation des déficits par la banque centrale sera à nouveau considérée comme la voie de moindre résistance.

Mais vous ne pouvez pas tromper tout le monde tout le temps. Une fois que le génie de l'inflation sortira de la bouteille – ce qui arrivera lorsque les banques centrales abandonneront le combat face au krach économique et financier imminent – ​​les coûts d'emprunt nominaux et réels augmenteront. La mère de toutes les crises de la dette stagflationniste peut être reportée, pas évitée.

Nouriel Roubini, professeur émérite d'économie à la Stern School of Business de l'Université de New York, est l'auteur de « MegaThreats : Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them » (Little, Brown and Company, 2022).

Ce commentaire a été publié avec la permission de Project Syndicate - L'accident inévitable

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